山东信托借道港股上市 信托业IPO隔23年破冰

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【摘要】信托公司在a股市场无法实现，因为个人信托的性质使监管者感到不安全，而h股将信托公司视为金融机构，这在mainland China是无法实现的。

《时代周刊》记者罗先贤来自广州

23年后，中国信托ipo迎来突破。

山东国际信托有限公司(以下简称“山东信托”)的首次公开发行(ipo)申请于11月27日通过香港证券交易所的听证会，而最后一家在上海证券交易所登陆并完成整体上市的安信信托(600816)是在1994年。

山东信托计划此次发售约6.47亿股股票，以4.95港元的中位发行价区间为基础，募集资金净额约为27.84亿港元，将于12月8日在香港交易所正式上市。「山东信托是首间在h股上市的内地信托公司。如果你进入国际市场，香港是最好的平台，所以我们选择在香港上市。”山东信托董事长王英利在全球发售新闻发布会上表示。

复旦大学信托研究中心主任尹兴民对《时代周刊》记者表示:“信托公司的a股市场无法实现，因为个人信托的性质让监管当局感到不安全，而h股将信托公司视为实现这一定位的金融机构。根据金融机构的评估方法，这在内地是办不到的。”

关于上市准备工作，山东信托相关人士对《时代周刊》记者表示，近期香港高层领导人路演不便回应。

列举曲折

山东信托成立于1987年，1991年获得证券经营许可证，成为山东省首家获准经营证券业务的机构，并于2015年完成股份制改革。

招股说明书显示，2014年山东信托管理的信托资产规模超过3000亿元，2015年降至2408亿元，2016年降至2546亿元。风能数据显示，2016年，山东信托在地方政府控制的信托公司中排名第六，在所有信托公司中排名第二十五。

2016年6月，鲁银建准[2016]232号文件表示同意山东信托首次公开发行h股。截至2017年2月，山东信托收到中国证监会的批复，批准其新发行不超过6.76亿股境外上市外资股。

“信托公司涉及两个部门，即中国银行业监督管理委员会和中国证监会，这是信托公司上市难度加大的原因之一。”复旦大学信托研究中心主任尹兴民告诉《时代周刊》记者。

经银监会和证监会批准后，山东信托带着招股说明书前往香港。4月7日，山东信托的招股说明书“无效”。因为在准备上市的过程中，山东信托经历了罚款、高层变动、“踩雷”等一系列事件。

2016年12月，山东信托因未按规定和信托合同定期向受益人披露信息，被山东银监局罚款20万元；2017年3月，山东信托因涉嫌“配合非法借款”被银监会点名。虽然没有受到行政处罚，但要求该公司逐一检查现有业务，并立即清理非法业务。

此外，山东信托还“踩了雷”和“圣新都”，成为2017年第一家a股退市公司。截至今年一季度，山东信托持有“*st新都”736.05万股，占比1.71%，为公司第六大股东。自2009年山东信托首次进入“第一新资本”以来，山东信托仅在2016年4月分红一次。

根据招股说明书，山东信托的固有业务集中在不同的资产类别，其中权益类证券投资占固有资本投资的一半以上，但投资回报率已从2014年的35.18%降至2015年的28.85%，再降至2016年的负10.99%。

香港主板上市规则明确规定了业务记录和管理——管理层至少在头三个财政年度基本保持不变，所有权和控制权至少在最近一个经审计的财政年度基本保持不变。

幸运的是，今年8月11日，HKEx更新了山东信托的应用版本。在全球发行会议上，山东信托董事长王英利回应了过去一年公司动荡对上市的影响。“去年，我们向证券交易所提交了ipo申请，然后我们召开了今天的会议。事实上，在这个过程中，我们按照监管部门的要求，结合证券交易所的一些规定，一步一步稳步推进。”

国有背景

经过多次波折，山东信托正式上市的最后期限指日可待。

“山东信托可以率先在香港上市。首先，它在洪妙有自己的根源，其次，它与当地政府和大股东的推动和支持有着很大的关系。”一位未透露姓名的信托行业官员告诉《时代周刊》记者。

山东信托目前的控股股东为山东卢鑫投资控股集团有限公司(以下简称卢鑫集团)，持股比例为63.02%。其余股份由卢鑫集团的孙子公司山东高科技创业投资有限公司持有，中石油资产管理公司、山东黄金(600547)集团、济南能源投资公司和潍坊投资公司分别持有25.00%、2.29%、1.72%和1.72%的股份。

卢鑫集团由山东省国有资产监督管理委员会和山东省社会保障基金理事会拥有，分别拥有70%和30%的股权。卢鑫集团a股上市公司卢鑫创业投资(600783)是山东省重要的投融资实体和资产管理平台，2013年被列为山东省首批国有资本投资运营试点企业。

今年6月，山东省发布了《山东省国有资产监督管理委员会关于加快新旧动能转换推进省级国有企业资产证券化的指导意见》，鼓励省级国有企业整体上市，鼓励具备集团整体上市条件或部分资产剥离后具备集团整体上市条件的省级国有企业通过首次上市和资产重组在境内外资本市场上市。山东信托的成功上市也呼应了上述背景。

在股东的力量下，山东信托的经营收入也非常可观。根据招股说明书，截至今年5月底，山东信托实现营业总收入6.54亿元，同比增长74%；净利润3.99亿元，同比增长41%左右；不良贷款率为0.23%，低于行业平均水平。

值得一提的是，山东信托的融资信托注重为房地产、政府基础设施和各类工商企业提供灵活的融资。尹兴民在分析时说:“毕竟，不是每个家庭都有山东信托的背景。信托公司主要从事政府项目和房地产。不能说这两者互不相干。这也是信托公司选择的业务重点。”

此外，山东信托引入五大基石投资者仍不简单。

济南金融控股集团有限公司(以下简称“济南金融”)将在全球发售完成后认购4.99%的股份，山东发展投资控股集团有限公司(以下简称“山东发展集团”)将认购2亿元，山东郭辉投资有限公司(以下简称“山东郭辉”)将认购1亿元。

济南市财政是济南市国有资产监督管理委员会代表市政府全资拥有的。山东发展集团的股东是山东省发展和改革委员会、山东省国有资产监督管理委员会和山东省社会保障基金理事会，山东郭辉由山东省国有资产监督管理委员会全资拥有。

另外两个基石投资者是中国工商银行的财务规划代理(601398)和招商银行的资产管理部(600036)。全球发售完成后，认购股份占股份总数的比例(未行使超额配售权)约为2.24%、1.28%，

山东信托在招股说明书中披露，拟利用首次公开发行(ipo)的净收益，通过设立新的专业子公司支持公司的业务扩张，巩固资本基础，收购在境内外拥有必要牌照的金融机构的股权。

信托行业上市很难获得

除了在香港上市的山东信托外，1994年仅有两家a股上市公司，即陕西国投和安信信托。2008年，中国银监会批准中海信托首次公开发行股票，用于增资扩股。2012年2月，公司首次出现在ipo待决企业名单中。这一度被认为是18年后信托首次公开募股的"破冰"举措，但自那以来一直被悄悄地暂停。

2006年，精信信托开始与中信信托策划重组案，并于2008年获得重组委员会的有条件批准，但此后一直未能获得证监会的批准文件。直到2012年1月，中国证监会M&A委员会工作会议否决了调整后的重组方案，中信信托借壳上市回到了原点。从那以后，许多信托公司试图通过后门上市，但都失败了。

2016年，许多上市公司发布重组计划，注入金融股权，这被业界视为“曲线上市”。江苏信托、昆仑信托、五矿信托、浙江黄金信托、湖南信托等五家信托公司成功进入资本市场。

上述信托业人士向《泰晤士报》记者表示，“与其他金融机构相比，信托公司的核心业务模式并不明朗，原因在于它们的私募，这让人们对它们的可持续盈利能力产生了怀疑。”

自2007年信托业重新注册和整顿以来，信托业在过去的10年里发生了巨大的变化。2007年，中国54家信托公司管理的资产不到1万亿元。根据中国信托业协会发布的最新数据，截至2017年第二季度末，中国68家信托公司的委托资产达到23.14万亿元，实现营业收入281.02亿元。

尽管如此，尹兴民告诉《时代周刊》记者，信托公司上市还为时过早。他表示:“如果证监会不放手，‘上市潮’就不会到来，山东信托只是一个例子。”

“信托公司应根据经营环境的多重变化带来的市场机遇，摆脱狭窄的渠道业务路径依赖，加大对新兴产业的金融支持，找准定位，注重专业化，回归信托原有业务，提高经营绩效。”尹兴民在中国信托业协会发布的《2017年第二季度中国信托业发展分析》中提出了这一观点。