工银国际：先加息后“缩表”是美联储合理搭配

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中国证券报(记者王)北京时间27日凌晨，美联储宣布将维持现行货币政策不变。该政策声明称，将在不久的将来实现资产负债表的正常化，而此前的时间被表示为从今年开始。

美联储宣布政策声明后，美元指数在低位徘徊了一年多。北京时间27日10时30分，美元指数报收93.3937点，小幅上涨0.01%。当日，该指数触及93.36点上方，为去年6月以来的最低水平。

据《中国证券报》记者报道，工银国际首席经济学家石成认为，会议声明中通胀疲软、操作萎缩的表述表明，未来加息之路将会变而不变。

该机构认为，改变的是加快加息的具体时机。随着利率决策的焦点转向通胀形势，美联储将更加谨慎地选择加息时机。9月份加息的可能性会降低，11月或12月份加息的可能性会增加。保持不变的是加速加息的内在逻辑。通货膨胀的下降趋势尚未瓦解加速加息的经济基础，就业市场的结构性扭曲也大大拖累了经济增长。此外，目前的规模缩减操作无法替代加息的作用，因此预计今年仍将迎来第三次加息，未来可能的规模缩减操作仍只是试探性的。

他写道:根据美联储(Federal Reserve)最近的研究，我们认为，在现阶段加速加息的作用不能被缩小利率表所取代，先加息后缩小利率表仍然是最合理的政策组合。

报告指出，首先，类似于加息，收缩操作也将直接干预市场利率。一旦美联储减少其长期资产，收益率曲线将再次变陡，这也将抑制长期投资和消费，进而影响通胀水平。因此，简单地通过收缩利率表来取代加息并不能减少货币紧缩的负面影响。此外，与加息相比，这种影响更难预测和控制。

第二，与加息不同的是，利率表的收缩将进一步压低已经低迷的美国自然利率。这将普遍削弱金融机构的盈利能力，使它们难以积累足够的缓冲资本，从而动摇美国金融体系的稳定性。根据国际货币基金组织7月份更新的全球经济展望，金融风险已经取代复苏风险，成为各国经济长期复苏的主要威胁。因此，在现阶段，用一个缩减的表来代替利率上升可能会导致沉重的政策成本。

石成还指出，鉴于美联储的变化，预计美元指数在中短期内将保持弱势，并加剧短期经济指标的振荡。美国股市的风险继续累积，市场情绪逆转导致的估值调整将在未来进一步扩大。