资金价格现季节性分化 央行精准掌控紧平衡

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央行昨日宣布，由于月末财政支出增加，以及央行反向回购套期保值等因素，银行体系流动性处于较高水平，因此当天没有进行公开市场操作。事实上，央行已经连续三个交易日实现资金净提取。从本周一开始，市场似乎感觉不到有利的资金投入，资金也变成了持续的紧张。

一般来说，季末通常是流动性压力最大的时候。今年6月，受宏观审慎评估和美联储加息预期的影响，市场流动性面临相当大的压力。然而，央行不断调整公开市场的运行周期，加强对市场预期的引导，资本方经历了一个“意想不到的”宽松期。

从9月份的情况来看，上周五银行间市场和交易所的资金价格保持相对稳定，市场普遍预期9月份的资金将和6月份一样宽松。然而，自本周以来，商定的金融投资规模低于预期，央行不断从公开市场抽水，显示出一种紧缩的平衡态度。

为什么会这样？因为在6月份宽松的环境下，金融机构的杠杆率再次上升。在金融去杠杆化的大目标下，不难理解9月底流动性收紧。目前，短期资金短缺主要是结构性因素造成的。随着后期财政支出的逐步释放，流动性有望改善。

值得一提的是，昨日银行间市场与外汇基金价格呈现明显分化，银行间市场流动性有所改善，外汇基金价格仍有所上涨。上海证券交易所7天期反向回购利率与银行间7天期质押式回购利率的利差继续扩大，上海证券交易所隔夜反向回购利率一度达到9%，表明非银行机构目前面临相当大的融资压力。

这主要是因为银行间市场和交易所之间有很大的差异。银行间市场的资金出借人通常是银行，银行会在季度末由于限额而减少资金的出借。交易所的基金融资方一般是中小投资者和股票产品。因此，在每个季度结束时，交易所和银行之间的市场利率差总是会扩大。

由于对资金的经常性需求，外汇资金的收益率存在明显的周期。在季末或假期临近时，交易所的资本价格将会出现一波上涨，这对于有闲钱的投资者来说是一个可选的投资机会。

总的来说，9月份已经过了资金宽松期。尽管本周的资金已经收紧，但这只是一种紧张的波动现象，而且资金处于紧张的平衡状态。目前，央行的公开市场操作对资金有很强的控制力。在防范和控制金融风险的大环境下，稳定、中性的货币政策有望继续实施。