恒力股份百亿重组逐步“排雷” 行业回暖能否持续成新焦点

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每位实习记者肖大明每位记者每位实习编辑任

虽然实际控制人的相关承诺已经发布，但恒利的100亿M&A(600346，股票咨询)(600346，sh)仍需证明被收购资产的未来利润预期。11月27日，恒利股份回应了证监会的新反馈，试图证明今年pta资产的盈利水平在未来是可持续的。

至于直接影响目标利润的行业情况，一些业内人士认为，pta行业作为目前的“紧平衡”市场，有望恢复大量产能的生产，这可能会影响未来的供需平衡。恒利股份向《国家商报》表示，在新pta产能有限、未来产能可控恢复的背景下，pta行业的供需紧张局面不会发生根本改变。在“套期保值”的两个因素下，如大量闲置产能的预期释放和下游市场的开放，结果是什么？

Pta资产盈利能力仍是焦点

恒利的100亿M&A已经持续推广了一年左右。今年9月“会议”被否决后，10月26日宣布将发行股票，收购位于同一产业链的恒利投资(大连)有限公司(以下简称恒利投资)及其关联企业恒利石化(大连)炼化有限公司(以下简称恒利炼化有限公司)的股权，并筹集高达115亿元的配套资金，重启重组。11月27日，根据中国证监会的反馈，恒利股份有限公司逐一回答了各种问题。

这一次，恒利再次面对证监会，解决了之前备受关注的一个重大重组障碍——实际控制人的承诺。此前，恒力股份有限公司的实际控制人承诺，在不归母公司净利润为正的情况下，将重点目标注入整个上市公司。然而，恒利投资在2016年的业绩是负面的，这违背了上述实际控制人的承诺，成为中国证监会和交易所关注的焦点。

10月14日，重组重启前，恒利股份通过相应程序放弃上述承诺，理由是继续履行原有承诺不利于尽快解决上市公司与实际控制人控制的企业之间的关联交易，不利于此次重组的顺利进行。

目前，作为pta行业的上游，中国证监会更加关注重组对象——PTA资产和二甲苯资产。此前，在行业整体环境不佳的情况下，pta业务的主体恒利投资(Hengli Investment)在2015年和2016年分别亏损近10亿元和5亿元。随着市场的复苏，恒利投资今年实现了巨额利润。

金莲庄分析师邱向《国家商报》表示，pta市场的复苏得益于2015年及其他年份严重亏损导致的产能下降，而产能下降实际上处于“紧平衡”状态。恒利股份本身表达了“紧平衡”的观点。

随着市场的复苏，行业内知名企业有望恢复生产，这反过来又给供求格局带来许多不确定性。

根据恒力公司的反馈，pta行业整体开工率呈上升趋势。从2015年到2017年，pta装置的开工率从66%上升到71%。据估计，在2017年之前，有可能恢复生产的闲置产能将少于600万吨。邱早些时候告诉记者，如果下游需求没有明显改善，恢复生产一百万吨的产能可能会再次压低行业的盈利能力。

下游聚酯市场重拾“东风”

恒力公司指出，虽然由于设备质量检查和维护时间较长，稳定生产存在一些不确定性，但自11月份以来，相关企业恢复生产百万吨pta产能的工作已经走上正轨。邱也向《国家商报》记者证实了这一情况。

只有当工业生产能力的释放与下游市场需求的增长相结合时，工业利润才不会受到抑制。就精对苯二甲酸行业而言，下游是聚酯行业，恒利公司已经涉足其中。随着今年7月《废品禁令》的颁布，一些回收聚酯被禁止进口等。恒力公司认为，预计2017年至2018年初，新聚酯产能将达到300-400万吨左右。邱表示，目前，在饮料等下游产业的推动下，聚酯和瓶片的需求正在扩大，聚酯产能的扩大在2018年前基本保持畅通。

精对苯二甲酸的上游原料二甲苯的市场状况也长期影响了该行业的盈利能力。恒利股份此前宣布二甲苯产能严重短缺。2016年，产量仅为940万吨，但进口量为1000万吨，进口依存度超过50%，意味着采购成本较高，议价能力较低。

恒利股份也希望通过控制pta的上游来维持利润。恒力炼化有限公司拟开展的筹资项目主要目的是提高二甲苯产能。

为进一步表达对pta项目未来盈利能力的乐观，在没有强制性业绩承诺的情况下，恒利股份的实际控制人承诺恒利投资2017年至2019年三年的预计净利润分别不低于6亿元、8亿元和10亿元。

在“套期保值”的两个因素下，如大量闲置产能的预期释放和下游市场的开放，结果是什么？恒利股份回应《全国商报》记者:“在pta新增产能有限、未来产能可控恢复的背景下，pta行业的供销紧张局面不会发生根本改变，行业回暖将使行业领先的恒利投资等pta企业获得更丰厚的利润。”

编辑朱昱