CDR相关配套细则正抓紧研究制订 涉及发行定价等细节

本篇文章2362字，读完约6分钟

业内人士预计，cdr在今年下半年登陆的可能性很高。目前，关于cdr发行定价和认购规则、是否可以与基础证券自由交换、企业筛选机制、投资者保护等诸多问题的配套规则正在研究制定中，预计将在未来两三个月内发行。

《存托凭证发行与交易管理办法》(以下简称《办法》)正在公开征求意见。业内人士预计，cdr在今年下半年登陆的可能性很高。目前，关于cdr发行定价和认购规则、是否可以与基础证券自由交换、企业筛选机制、投资者保护等诸多问题的配套规则正在研究制定中，预计将在未来两三个月内发行。

Cdr预计将在今年下半年登陆

新时代证券首席经济学家潘向东表示，对《办法》的反馈截止日期是2018年6月3日。随着一些细节的进一步澄清，cdr将最早在今年下半年试点发布并正式实施。

据业内人士透露，cdr系统的政策支持方向是明确的，这反映了监管部门推动红筹企业a股回归的决心和行动。华泰证券(601688)研究所大金融业首席分析师沈娟表示，cdr是解决两地法律法规问题的有效措施，有利于上市和境外退市企业重返a股上市。相比之下，cdr在时间、程序和保留现有架构方面具有明显优势。从企业自身来看，发行cdr的成本较低，有利于丰富股权结构的多样性，进一步拓宽原有融资渠道。

“cdr是资本市场服务实体经济、促进经济转型升级的重要举措。”太平洋证券(601099)总裁助理、研究所所长陶伟在接受《中国证券报》采访时表示，资本市场如何服务于新经济是当前资本市场改革的一个重要理念。cdr为代表行业前沿的独角兽Return A股开辟了一条捷径，有助于补充资本市场中的新鲜活力企业，也为经济升级提供了战略性资本支持，支持了一批新兴经济体，有利于增强经济持续健康发展的潜力。

川才证券首席战略官邓丽君认为，《办法》对减少存托凭证、信息披露、退市回购等方面做了严格规定，并对投资保护措施做了详细说明。这些监管措施将显著降低上市红筹股企业通过cdr Return上市对a股的影响。此外，从cdr的基本门槛和试点范围来看，红筹企业Return对a股市场的影响有限，新兴成长型行业中的独角兽企业受益最大。

支持规则尚未发布

虽然《办法》明确规定了cdr发行的法律适用和基本监管原则，但许多细节还没有明确规定，需要出台相关配套政策。

至于存托凭证与基础证券的转换问题，虽然引起了市场的广泛关注，但《办法》并没有作出明确的安排，只是规定“存托凭证与基础证券的转换应当符合国家有关规定”。

沈万红源(000166，股票市场)(香港股市00218)分析师金霖认为，短期内实现cdr与标的证券完全转换的可能性不大。从目前国内推动资本市场开放的趋势来看，cdr转换有望在未来实现自由化，至少在一定额度内更有可能实施可转换cdr。

“在资本项目尚未完全放开的现阶段，cdr的基本股票发行来源更多地依赖于企业发行新股，而不是发行股票。”潘向东认为，从长远来看，有必要完善中国的外汇管理体制，通过逐步放开资本账户管制来实现汇率市场化。未来可实现cdr与基础证券之间的价格传导机制和自由转换机制，从而充分发挥cdr的功能。

此外，cdr发行定价和认购规则需要澄清。潘向东表示，一方面，海外红筹股企业或独角兽企业可以通过发行cdr Return采取市场化定价，打破国内ipo发行上市市盈率23倍的隐性约束，提高企业融资效率和cdr定价效率。另一方面，cdr发行受欢迎的可能性很高，但有必要警惕发行前提高股价等定价漏洞带来的投资风险，这损害了投资者的利益，加剧了市场波动。在认购方面，建议提高投资者的交易门槛，防止过度投机。

至于设立《办法》中提到的科技创新产业化咨询委员会，对符合条件的独角兽企业进行筛选，目前尚不清楚该咨询委员会的运作方式。因此，“必须建立市场化的企业筛选机制。”潘向东表示，具体的试点企业标准、咨询委员会的最终成员以及审查和决策机制需要证监会进一步明确。

林进认为,《办法》的制定不仅注重与证券法的衔接安排，还规定了持续监管体系的原则衔接，同时也为空后续相关监管规定的具体要求留有余地。

经纪人正在积极备战

对于存管机构，东方金城金融业务部副总经理李希认为，券商优势明显。《办法》规定，发行存托凭证必须由具有证券承销资格的证券公司承销，这使得此类券商能够与客户建立更紧密的业务合作关系，客户资源优势明显。此外，券商熟悉证券市场的运作，具有很强的服务优势，特别是海外分支机构的券商可以更好地为两个市场的客户进行协调。

“公司一直在密切关注cdr政策的发展趋势，并召开了多次专门的培训和业务分析会议。”北京一家大型经纪投资银行的一名人士告诉《中国证券报》，该行业欢迎cdr登陆。目前，公司已积极部署相关业务，个别项目也正在全面推广。“cdr对发行人的要求更高，因此可以预计竞争将会非常激烈。”

经纪人积极为战争做准备，因为cdr将带来大量的增量收入。据沈万红源战略团队估计，cdr的初始融资规模为1700亿元，平均融资规模约为120-250亿元。据估计，CDR承销赞助率在1.25%至1.50%之间。深湾宏远分析师王认为，cdr发行主要采取增加基础证券即融资的方式，因此cdr发行是2018年证券公司的一项重要增量。

此外，存托凭证在国内证券交易所上市交易时，做市商也可以根据相关规定进行交易。王认为，证券公司从事cdr市场做市商交易获取价差收入是核心。虽然短期内仍可能以自由交易为主，但为cdr交易做市场是证券公司未来的发展方向。

从目前的情况来看，李希认为主要是大型领先券商从cdr业务中获益匪浅。此类券商往往海外业务发展成熟，综合实力较强，能够为在海外上市的中资企业提供更全面的服务。如果其他券商想拓展这项业务，就需要加快海外分支机构的布局，加强相关业务人才的储备。