净回笼再现 眼下或是最宽松时期

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在净投资减少并结束后，1月24日，央行的公开市场操作实现了自1月中旬以来的首次净回报。市场人士表示，前期持续的净退出带来了整体流动性的反弹。鉴于即将实施有针对性的RRR减息和释放大额和低成本流动性，预计央行将分阶段转向净提款，以将流动性维持在中性和适度水平。

公开市场操作已经逐渐转向

1月24日，央行推出了7天1100亿元、14天1000亿元、63天100亿元的反向回购操作。投资金额达到2200亿元人民币，超过反向回购1700亿元人民币的回报金额。然而，由于1070亿人民币的mlf到期，根据全面计算，央行当日的公开市场操作将净回报570亿人民币。这是自1月10日以来，中国央行公开市场操作首次出现净退出。

前两天，公开市场操作已经调整。首先净投资减少，然后连续净投资结束。净提款基本上是市场预期的。

相应地，从1月19日开始，流动性紧张状况在月中逐渐缓解，到23日已经很充裕了。市场对流动性预期持乐观态度，短期货币市场利率明显下降。

24日，银行间市场资金宽松，主要期限回购利率继续下降。以存款型机构间债券的质押式回购利率为例，24日，隔夜品种下跌近2个基点至2.55%，代表性的7日回购利率下跌4个基点至2.80%，均回落至1月初的水平；此外，月间14日回购利率也下降了3个基点，至4.19%，一个月期品种下降了约3个基点，至4.57%。

就市净率而言，24日，隔夜市净率继续下跌2.8个基点至2.574%，连续第三天下跌，7日市净率下跌3.1个基点至2.83%。

根据央行公告，目前银行体系流动性总量较高，可以在一定程度上吸收央行反向回购和mlf到期的影响。

过春节不成问题

随着资金的回暖和短期货币市场的持续下滑，市场对流动性的乐观预期有所增加。一些市场参与者认为，市场基金的宽松格局预计将持续到3月初。主要有三个原因:

首先，对普惠金融实施有针对性的RRR减债将释放大量长期低成本流动性。央行此前透露，预计1月25日将全面实施RRR降低普惠金融目标。与央行反向回购等日常操作工具相比，RRR减持释放的资金规模大、期限长、成本低，改善流动性状况的效果更加明显。至少，它可以在月底前对冲更多央行流动性工具的到期日，并将流动性维持在相对稳定的状态。

第二，建立临时准备金使用安排可以大大降低春节前流动性波动的风险。在1月份纳税高峰后，2月份财政收入对流动性的影响减弱，而外汇流量对流动性的影响基本消退。因此，从现在开始到春节，居民大量提现是银行系统流动性面临的最大考验。为此，央行决定建立临时存款准备金使用安排(cra)，允许部分金融机构临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。Cra机制释放法定准备金，具有量大价低的特点，能有效满足各大银行春节前的准备金需求，稳定货币市场波动。从上周开始，30天基金已经能够跨越春节，理论上，cra可以开始发挥它的作用。

第三，春节后，提现会再次提高流动性，而且资金通常比较宽松。

工业研究部的徐寒飞表示，央行的信贷额度目前已经投入使用，可以释放1-2万亿资金，加上包括RRR在内的约3000亿元的减息，春节期间的总流动性不成大问题。国泰君安(601211)(港股02611)秦汉认为，在一季度严格监管和经济低迷的压力下，没有必要过度收紧货币政策。在许多政策的保护下，比如有针对性的RRR降息、央行的临时准备金使用安排以及自动质押融资业务的新规定，宽松资金的格局可能会持续到3月初。

此外，徐寒飞认为，目前的货币市场可能处于春节前最宽松的时期。从历史上看，在春节前12到20天，市场资金在年后和春节前都处于一个宽松的时期，而目前正是这个阶段。

徐寒飞还表示，充裕的流动性并不意味着资金不会短缺。随着春节的临近，预计从2月初开始，资金可能会再次收紧。

华创证券分析师认为，央行坚持中性和适度的流动性控制思路。考虑到RRR定向减持的实施和cra也将启用，预计央行将不会容忍过度宽松，并将逐步从公开市场撤出资金，预计资金将逐步收紧。

总的来说，cra大大降低了春节前流动性波动的风险，总的流动性在未来不是大问题。然而，可能仍难以避免时间波动和结构性紧张的发生，总体资金将保持紧张平衡，这可能是春节前最宽松的时期。