康泰生物：四联苗销量超预期 公司步入业绩爆发期

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康泰生物(300601，临床单元)

四倍苗销量超出预期，公司进入业绩爆发期

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西南证券(600369，诊断)朱国光

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.6亿元，同比增长110.4%；归属于母亲的净利润为2.1亿元，同比增长149.0%；扣除后的返母净利润为1.8亿元，同比增长137.1%；每股收益是0.53元。2018年第一季度，公司实现营业收入4亿元，同比增长176.3%；归属于母亲的净利润为1.1亿元，同比增长290.6%；扣除后净利润为1.1亿元，同比增长365.8%。

四胞胎苗的销量超出了预期，公司的业绩在2018年爆发。2017年和2018年第一季度，公司实现收入增长率分别为110.4%和176.3%，扣除后的净利润分别为137.1%和365.8%。业绩以超高速增长，超出了市场预期。产品线方面:1)四苗:2017年收入4.1亿元，同比增长124.1%，相当于150多万台。2018年第一季度，收入为2.3亿元，同比增长460.6%，相当于约85万台，销量超出市场预期。考虑到正常情况下，第一季度销售额占全年的20%，我们估计四苗年销售额为2)乙肝疫苗:2017年，收入为4.3亿元，同比增长

150.4%，2018年第一季度，收入为9826.8万元，同比增长91.83%，主要是由于去年基数较低，北圣炎乙肝疫苗新基地没有通过gmp。我们预计年增长率为20%-40%；3)hib疫苗:2017年收入2.8亿元，同比增长133.2%；2018年第一季度收入6812.5万元，同比增长47.7%。该批次数量在行业中排名第一，我们预计2018年的年增长率在20%左右。我们相信，在核心品种思莲苗出人意料的销售下，公司的业绩将在2018年继续爆涨。

许多产品将很快上市，公司的业绩将逐年爆炸式增长。该公司的许多重型产品正处于临床试验的后期或等待上市，这促使该公司的业绩逐年飙升。1)23价肺炎:生产现场检查阶段已经完成，预计2018年年中上市。未来，每年将贡献近2亿元的净利润；2)第三代狂犬病疫苗:已通知生产现场检验，是巴斯德的成套技术引进项目。据估计，2018年，

年底获批，未来每年将贡献净利润9.5亿元；3)sipv:二期临床阶段，以审批为主，是世卫组织的成套技术引进项目，预计2020年上市，未来每年可贡献近3亿元的净利润；4)三价肺炎:世界疫苗之王。目前处于第三阶段临床阶段的末期。预计将在2018年10月至12月期间暴露。预计2020年将成为中国第二大上市企业，未来年净利润稳定在11.5亿元。详见我们的深度报告。

利润预测和投资建议。考虑到四联苗的销量超出预期，我们提高了利润预期。据估计，2018-2020年每股收益将分别为1.12元、1.67元和2.46元，分别相当于当前股价估值的59倍、40倍和27倍。归属于母亲的净利润在未来三年将保持69%的复合增长率。我们认为，公司核心品种思连淼具有强大的爆发力，研发中的重型产品梯队丰富，充满中长期增长动力，业绩持续高速增长的把握性强，并保持“买入”评级。