拟发债10亿仅募到0.5亿 东方园林创“史上最惨发债”

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近日，ppp明星企业东方花园(002310)计划首次发行不超过10亿元人民币的公司债券，引发市场震荡。计划发行10亿元公司债券，但实际只发行了5000万元。在这方面，一些媒体称之为历史上最糟糕的债券发行。

《国家商报》记者发现，从公司基本面来看，虽然近年来东方花园的债务结构不断调整，负债率有所上升，但经营状况总体上有所改善。由于ppp模式的特点，东方花园对短期资金的需求巨大，这也导致其流动性吃紧，需要不断推进新的融资方式。最近，公司有总额8亿元的债券到期，债券发行不畅所带来的风险值得警惕。

第一季度，公司的收入和净利润都翻了一番。东方花园公开发行不超过15亿元的公司债券，经中国证监会批准后最终正式实施。债券分两个阶段发行。最新公告显示，第一次发行规模不超过10亿元，但实际发行规模只有5000万元。

仅从公司的表现来看，东方花园似乎正在崛起。

在2017年年报中，东方花园表示，根据统计信息，截至2017年12月31日，其在生态建设、环境保护和旅游等ppp子领域的市场份额分别达到13.4%和10.7%，是参与该领域ppp项目的重要社会资本方。截至2017年12月31日，共有88个ppp项目中标，累计投资1434.51亿元。

从公司业绩来看，2017年东方花园的收入达到152.26亿元，同比增长77.79%，返母净利润为21.77亿元，同比增长68.17%。4月底发布的第一季度报告显示，收入增长106.65%，净利润增长127.81%。

在收款方面，2017年四季度东方花园经营活动的净现金流量为正，经营活动的现金流入增加49.85%，经营活动的净现金流量增加86.45%。东方花园表示，由于应收款项的不断增加，ppp模式项目的收款情况良好，年收款额同比大幅增加。

今年一季度，东方花园继续加大项目资金回收力度，业务活动回款同比增长1046.82%。

上海新世纪信用评级投资服务有限公司(以下简称新世纪信用评级公司)对东方花园发行的债券出具了信用评级报告。分析师认为，东方花园工程建设主营业务突出，保持了良好的毛利率，公司盈利能力较强，同时完成了并购转型，业绩有了很大提高。同时，东方花园的经营现金流有所改善，货币资金进行了重组。目前，债务管理的程度仍然合理。

性能的提高和收钱能力的增强使这个问题看起来更像一个黑天鹅事件。

业务特征检验现金流在新世纪信用评级评估中，东方花园债券的主要风险描述突出了业务模式的风险。根据新世纪的信用评估，东方花园项目的承接方式已经转变为ppp，ppp项目建设周期较长，项目支付风险仍然难以规避。

《全国商报》记者注意到，由于ppp业务的特点，东方花园需要大量的融资，而此次公共债券发行效果不佳所带来的风险也值得关注。

东方花园的核心业务类型是工程建设，2017年收入占84.30%，其中ppp模式的市政园林建设和水环境综合治理是主要业务。

在ppp模式下，企业在为工程建设筹集资金之前往往需要预付资金。但是东方花园项目的运营周期一般在1~3年左右，相对较长，有些项目长达3~5年。项目周期的长度也给公司的业务模式和集合带来一定的不确定性。

另外，由于东方花园承接的传统项目通常由政府投资，结算体系复杂，结算过程和时间长。一般过程结算需要3-6个月，而项目最终结算需要半年到一年，导致客户结算与公司收入确认金额存在差异。截至2017年底，东方花园重大项目累计收入70.00亿元，累计结算39.12亿元。

截至2017年底，东方花园应收账款达到85.31亿元。去年，公司计提坏账准备10.62亿元。

随着业务的加速，东方花园的负债率最近有所上升。从2016年到2018年第一季度，其资产负债率从61%上升到70%。目前的比率也从1.49降至1.03。今年一季度末，东方花园其他流动负债较年初增加44.64%，主要是因为公司在报告期内发行了25亿短期融资券、超短期融资券，偿还了10亿超短期融资券。

根据新世纪的信用评估，东方花园面临着巨大的即期偿债压力。记者最近才发现，东方花园的8亿元债券(东方花园scp002)已经到期。

5月21日，国家商报记者致电新世纪信用评估相关人员，称仍在与上市公司沟通，细节正在研究中，等待后续披露。21日下午，一位投资者在深圳证券交易所问道，“东方花园的公司债券只发行了5000万元。是否对公司资金有实质性影响，是否会影响其他债券的后续支付？”对此，东方花园表示，公司债券的发行不会影响公司的资金，也不会影响其他债券的后续支付。公司运转正常。