大商所详解豆粕期权合约设计要点 正研究期权组合保证金优惠方式

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中国证券报(记者宋卫平)市场期待已久的豆粕期权即将上市。在庞大的合同规则中，每一个细节都融入了设计师的综合思维和对市场的充分展示。大商会交易部相关负责人24日在接受记者采访时表示，豆粕期权合约的设计遵循稳健性、可操作性和一致性的原则，充分借鉴国外期权市场的发展经验和理论研究，结合我国目前市场的实际情况，尽可能贴近市场参与者的使用习惯。 更适合中国期货市场的发展现状，更好地发挥期权在服务农业经济中的作用。

据该负责人介绍，大商所豆粕期权合约和规则的设计遵循三个原则:一是稳定性原则，即严格控制各项业务安排中的风险，在上市初期留出空空间进行严格管理；二是可操作性原则，对交易、行权、结算和风险管理的所有业务环节都有明确的要求。同时，规则的设计尽可能简单易懂，方便期货公司和客户的具体操作；第三，一致性原则。期货期权是衍生自基础期货的工具。在设计期权合约规则时，期货交易惯例被许多企业所借鉴。在充分反映期权特征的基础上，尽可能接近现有的期货规则，以利于市场理解和接受。

具体而言，该负责人表示，大商所将商品期货合约视为期权的标的，但不选择商品现货作为期权的标的。主要有以下几个方面的考虑:与现货相比，商品期货是公平的，易于收集；商品期货合约是一种标准化的合约，它比商品现货具有更好的稳定性和便利性。期货期权行权后，现货交割可以通过平仓期货来避免，操作方便；商品期货采用融资融券交易，市场准入方便，流动性高，监管手段成熟，抗操纵能力强。

在行权方式的选择上，负责人表示，DCC将豆粕期权的行权方式设计为美式期权，即买方可以在合同到期日及其之前的任何交易日行使权利，主要考虑美式期权相对灵活方便，可以分散集中行权的市场风险，具有较高的定价效率。此外，在国际成熟的期权市场上，农产品期权基本上采用美国期权。

关于合约月份的设计，该负责人表示，为了充分发挥期权产品的套期保值功能，豆粕期权的合约月份与豆粕期货一致。主要认为每个期货合约都有套期保值和策略组合的期权合约，可以充分发挥期权在基础产品价格发现和风险规避中的作用。

他说，在交易系统方面，大型交易所的期权交易采用与期货市场相同的一户一码制度和匹配原则。采用集中交易模式，按照与基础期货市场一致的价格优先和时间优先原则进行匹配。交易时间为上午9:00至11:30，下午13:30至15:00和下午21:00至23:30。每日交易结束后，交易系统将自动处理行权申请，并根据随机统一选择的原则选择行权匹配的卖方。期权在行权后转换为期货头寸，并与期货共用一个账户，便于期权行权、头寸和套期管理。

关于最后交易日和到期日的设计，他说，DCC豆粕期权的最后交易日是标的期货合约交割月前一个月的第五个交易日，到期日与最后一个交易日相同。这主要考虑了中国期货市场的实际情况。例如，交易时间应尽可能接近标的期货合约的到期月份，尽可能覆盖标的期货合约的生命周期，以充分发挥套期保值和风险管理的作用。

在期权风控制度的设计上，负责人介绍了期权风控制管理与期货一脉相承，还包括保证金、仓位限制、价格限制、强制平仓和大规模报告等风控制度。在上市期权的初始阶段，将采用从卖方总头寸中收取保证金的传统模式作为起点和过渡，这更有利于防范市场风险。与此同时，DCC正积极研究期权组合的保证金优惠方法，以降低市场交易成本。持仓限制模式采用期权与期货配额关联的模式，并分别限制持仓。期权价格限制与期货价格限制相同。强制清算和大户报制度类似于期货市场，可以有效防范期权和期货市场的风险。

此外，为了防范期权市场的流动性风险，大企业协会还借鉴国际经验引入做市商制度；为了保护投资者的合法权益，引导市场理性投资，建立了投资者适格制度。该负责人表示，DCC期权合约规则的设计应尽可能延续期货合约的相关制度，在提高市场交易便利性的同时，应严格控制各环节的风险，确保期权的顺利推出。