海通荀玉根：A股估值指标处于历史较低水平

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证券时报网络。4月21日，

海通战略的荀玉根团队昨天晚上发布了一份研究报告，从长期的角度来看股市的估值数据，得出的结论是目前a股的市盈率是16.2倍，市盈率是1.7倍，历史得分分别为23%和9%，证券化率为68.0%，各项指标都处于历史低位。

研究报告提到，从1990年到2017年，a股估值发生了很大变化，总体呈下降趋势。考虑到前期估值的波动性，我们从1996年开始研究限价制度。从1996年到2017年，上证综指市盈率的历史平均值为29.9倍，最小值为9.0倍(2014年)，最大值为66.3倍(2001年)，平均值的标准差为13.4倍和46.4倍。

从1996年到2017年，a股经历了1996-2001年、2005-2007年、2008-2009年和2013-2015年的四次大牛市，与上证综指涨幅最大的分别为329.9%、488.7%、107.3%和162.7%相对应每次大牛市都伴随着估值的大幅上升。目前，市盈率为16.2倍，明显低于历史平均水平。

同时，从国际比较的角度，我们考察了2000年至2017年各国的pe百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)。标准普尔500指数在过去49%的历史位置，香港股票指数在过去33%的历史位置，a股指数在过去23%的历史位置。港股和a股的市盈率处于历史低位。

1996年至2017年，上证综指的历史平均市盈率为3.7倍，最小值为1.2倍(2014年)，最大值为6.8倍(2007年)，平均值的标准差为1.6倍和4.3倍。根据上证综指，四个牛市的起点分别是2.0倍、1.6倍、2.1倍和1.5倍，高点分别是4.8倍、7.6倍、3.7倍和3.6倍。每一次大牛市都伴随着估值的大幅上升，而a股牛市显然是由估值的上升驱动的。目前，铅含量为1.7倍，低于历史平均水平，处于历史低水平。

通过研究2000年至2017年各国铅的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)，发现S&P 500铅处于历史分位数的最后54%，港股铅处于历史分位数的最后13%，a股铅处于历史分位数的最后9%。a股的铅价在历史上处于明显较低的位置。

自2000年以来，除了两次牛市外，mainland China的资产证券化比率一直保持稳定。mainland China历史平均资产证券化比率为51.9%，最低值为48.5%(2000年)，最大值为127.1%(2007年)，在2007年大牛市的高峰期，最大值为68.0%(2016年)。除海外上市的中国股票外，历史平均资产证券化率为91.0%，最低值为69.9%(2002年)，牛市高峰时最高值为182.0%(2007年)，2016年为97.6%，略高于历史平均水平。

(证券时报新闻中心)