受配置需求减弱及发行利率上升影响 债市再现取消发行潮

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随着二级市场的不断调整，一级市场面临巨大压力。今年前四个月，债券市场出现了推迟或取消发行规模更大、覆盖面更广的债券的浪潮。尤其是最近两个月，调整更加明显。风能统计显示，今年3月和4月，240个信用债券延期或取消，规模为2067亿元，超过去年同期。

与此同时，偿还债务的高峰期悄然到来。截至5月5日，中国有近3.5万亿元的信用债券，包括短期贷款、中国债券、企业债券、企业债券和定向工具，这些债券将在年内到期，平均每月到期金额超过4300亿元。

发行量下降，利率飙升

受市场变化影响，企业取消或推迟债券发行的情况并不少见。

自去年以来，债券市场已经出现了两轮集中延期和取消债券发行的情况。去年4月，债券市场推迟或取消发行144只债券，总规模1316亿元；第二轮出现在去年底，债券市场推迟或取消发行96只债券，总规模为977亿元。

然而，最近一波取消发行的浪潮持续时间较长，规模较大。从债券发行的角度来看，自去年底以来，信用债券的发行规模大幅下降，这种情况一直持续到今天。

风统计显示，今年前四个月信用债券总发行规模为1.5万亿元，不到去年同期的一半。去年前四个月，发行了3.3万亿元信用债券。5月，这种情况继续存在。5月份第一周，非金融企业发行短期贷款、中国票据、公司债券和公司债券共约598亿元，发行总额较前一周大幅下降。

与此同时，二级市场的交易继续萎缩。5月份第一周，银行与交易所之间的信用债券总成交量为2763.64亿元，总成交量较前期有所下降。天丰证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，去年以来债券市场的大幅调整导致机构投资意愿下降，新债认购比例持续下降。

企业推迟或取消发债的直接原因是发债成本大幅上升。4月27日，贵州桂龙实业有限公司发行的5年期2a级债券利率高达7.8%。同日，浙江昆仑控股集团有限公司发出“17昆仑01”询价，利率为7%-9%，最终债券票面利率为7.8%。

不仅如此，就连投资者认为“可靠”的城市投资债券的发行成本也高达7%。两种7年期2a级城市投资债券“17黔南01债券”和“16营经济发展02债券”的票面利率分别为6.99%和6.98%，发行成本较去年上涨100至150个基点。据天丰证券统计，今年以来，已有22只债券的信用债券发行率达到7.5%以上。

许多因素推高了成本

在债券市场“去杠杆化”的背景下，资本成本上升，政策收紧，债券市场供需失衡加剧，市场分化明显。

导致发行成本上升的因素之一是不同评级债券流动性的变化。从4月7日起，沪深300将质押券的债务评级上调至3a级，2a+及以下的债券不能入库质押。这意味着低评级债券的流动性变得更差，成本绩效变得更低。据业内人士称，流动性溢价自然会计入发行成本，因为回购不能质押。因此，这在一定程度上推高了分销成本。

因此，一些信用状况不佳的民营企业不得不承担更高的发行成本。今年以来，“17只贵州物流园区项目债券”和“17只兰花cp002”的发行者均为国有企业，其余20只高息债券的发行者均为民营企业。目前，一级市场的发行人主要是中高评级的国有企业，而民营企业流动性压力较大，融资渠道相对有限，不得不承担较高的融资成本。数据显示，今年以来，中央国有企业和地方国有企业已占债券发行规模的82%，而民营企业在债券发行中的份额却大幅下降。

信用风险的持续暴露也使得债券投资者的风险偏好大幅下降，进而增加了成本。2016年4月，由于短期内一系列信用事件集中爆发、投资者风险偏好下降、信用债券二级市场崩溃并传导至一级发行市场，引发了信用债券集中取消和延期发行的情况。

联讯证券首席宏观研究员李麒麟表示，最近的债券取消潮主要是由于严格监管下的信用债券配置需求减弱，导致发行利率上升。

特别是进入4月份后，在监管力度加大的政策下，许多机构在二级市场出售债券，使得二级市场利率上升的压力传导到一级市场，导致更多企业推迟或取消债券发行，也增加了高息债务。据天丰证券统计，4月份利率在7.5%以上的企业发行的高息债券数量大幅增加，共计12只债券，超过其他月份的高息债券总数。

企业必须尽快适应

尽管企业难以发行债券，但债务偿还的高峰期悄然到来。从5月5日开始计算，今年将偿还近3.5万亿元的信用债券。

近年来，企业尤其是产能过剩企业的发债周期明显缩短，对再融资的依赖程度增加。与2016年相比，今年发行的债券主要是短期债券(占50%)和中期债券(占18%)，而公司债券(占20%)和公司债券(占4%)大幅下降。海通证券首席经济学家蒋超表示，在债券市场调整的背景下，一些企业难以避免较高的债券融资成本。他提醒说，最严重的后果是企业的资金链可能断裂。

“发行者应该尽快适应。”根据李麒麟的分析，在衡量了发行债券和贷款的成本后，一些取消发行信用债券的企业转向了有信用额度的银行贷款。"但并非所有取消或推迟发行债券的公司都能如愿获得贷款."目前，被取消和延期的信用债券的主要评级低于成功发行的信用债券。当这些企业需要现金流周转时，它们与银行贷款的议价能力不高。

李麒麟认为，很难在企业的各种融资渠道之间创造现金流和股权融资。在严格监管下，信贷成本和非标准成本都将增加，通过信贷和非标准获得融资支持的难度也在增加。"相比之下，债券融资仍然是具有债券发行资格的公司的合适选择."(经济日报中国经济网记者陈)

(编辑:胡风)