央行孙国峰：央行不应给予市场长期低利率预期

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央行金融研究所所长孙国峰昨日表示，货币政策应抑制银行的冒险行为，尤其是市场利率将长期保持在低位的预期，以防止市场通过过度冒险行为迫使央行采取行动。

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中国央行金融研究所所长孙国峰昨日表示，自全球金融危机以来，各国央行一直在研究和探索新的货币政策框架，重点是防范金融风险。新的货币政策框架主要包括需要关注的四个方面:政策目标、政策工具、政策传导机制和国际协调。

就货币政策目标而言，其监管目标不再局限于资产价格等因素，而是取决于金融周期。孙国峰表示，金融危机爆发后，各国央行的一个教训就是要关注金融周期。毕竟，资产价格只是金融周期的反映，而金融周期背后是银行的广义信贷，而资产泡沫背后是银行的过度借贷，而过度借贷往往是由超低利率造成的。

从这个意义上说，货币政策应该调节金融周期。除了探索新的货币政策框架外，各国央行在金融危机后仍在探索建立宏观审慎政策框架。孙国峰表示，宏观审慎政策的核心是控制杠杆率，因为高杠杆率问题是资产泡沫的背后原因。“然而，仅仅依靠宏观审慎政策是不够的。如果利率长期保持在低水平，即使采取各种宏观审慎措施，效果仍是事半功倍，因此有必要建立货币政策和宏观审慎政策的双支柱政策框架，以应对金融周期。”

值得注意的是，孙国峰认为，自全球金融危机以来，各国已经开始关注货币政策的传导机制，即风险承担渠道。因为银行背后有明确或隐含的政府担保，它们自然倾向于承担风险。如果央行长期保持低利率，很容易鼓励银行的冒险行为，这很可能与央行的货币政策形成博弈，即市场会期望央行在金融市场承压时降低利率，这将鼓励一些高杠杆银行过度冒险。因此，孙国峰认为，央行的货币政策应该约束银行的风险承担行为，特别是不应该给出市场利率将长期保持在低位的预期，以防止市场通过过度的风险承担行为来强迫央行。美联储(Federal Reserve)在今年下半年发起的“减表”的目的，是为了提高长期利率，防止下一次金融危机的到来。

此外，孙国峰认为，在探索建立新的货币政策框架的过程中，央行还应加强货币政策的国际协调。特别是在当前全球经济复苏的背景下，发达经济体已经开始实现货币政策正常化，相应地，新兴经济体也应尽快启动货币政策正常化进程，以推动形成更加平衡的新的全球经济和金融结构。