中航光电：军民融合奠定加速成长 卓越基因成就全球龙头

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AVIC光电有限公司(002179)拥有追求卓越的伟大企业基因，经过20年的市场竞争，已经成为中国军工和高端制造领域的顶级连接器领导者。

军事和民用领域的需求释放节点预计将依次出现，新业务和海外市场将锦上添花。国防和民用技术的整合将为该公司未来加速发展创造新的趋势。该公司军事工业的领先地位是稳定的。得益于多类型武器装备批量生产的临近和军用电子信息化价值比的提高，预计2018年下半年军用性能将进入爆炸式增长阶段。该公司的民用产品业务在新能源、轨道交通和通信领域已处于领先地位数年，需求释放节点预计依次为2018年、2018年和2019年。高速背板、液冷、集成机柜等新业务毛利率高，增长速度快；

海外市场是公司立足国内市场走向全球的重要战略部署，为公司的加速增长增添了重要推动力。充分借鉴国际巨头安费诺发展过程中的成功经验，以军工核心业务为基础，进行多元化布局，以内生增长+外延收购的双轮驱动，将琼森推向世界的广阔舞台。安费诺是世界上最大的连接器制造商之一。它经历了三个发展阶段，即专注于某一子领域产品的初始阶段，产品类别深化和核心多领域全球扩张的阶段，依靠延伸并购兼顾类别和市场多元化的阶段。2016年，其收入达到425亿元，连接器业务占90%以上。目前，其市场价值约为1500亿元人民币，与AVIC光电的战略定位和增长路径相似，值得关注。考虑到国内外连接器市场日益集中的趋势，公司立足于在中国的领先地位，兼顾多元化发展和延伸并购，利用军工、5g和新能源汽车的变化和机遇，有望成为未来全球领先的互联解决方案提供商。

首次覆盖给予购买评级。根据我们的分析，公司在17/18/19年度的每股收益分别为1.06元、1.39元和1.95元/股，未来三年的复合年增长率有望达到30%以上，与17/18/19年度的市盈率分别为35倍、26倍和19倍相对应。选取AVIC光电以连接器为主营业务的具有代表性的可比公司进行比较和借鉴。连接器行业可比公司17/18/19年的市盈率中值分别为34倍、23倍和17倍，公司估值水平与可比公司相近。经过时间和市场的反复考验，该公司是国防和民用技术相结合的典范，质量上乘。考虑到该公司可能引领军事电子行业加速增长的新趋势，它具有被逐步提升为国际领先企业的稀缺价值。公司过去三年的历史市盈率(ttm)平均值为40倍，2018年的市盈率水平明显低于过去三年的平均值。考虑到公司即将进入新一轮的加速增长，并具有领先的稀缺性价值和良好的股价安全边际，我们认为市场应该给予公司更高的估值溢价。因此，基于以上分析，首次给出买入评级。