这家公司一直节衣缩食拯救利润，但这一次撑不住了

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最近，似乎有很多“血案”是由警力过剩引起的。首先，鹰巢国际控股(02111)的成交量下降16.55%，其次是稻香控股(00573)。

7月17日晚，稻香控股宣布，由于行业不景气、员工成本上升、租金上涨以及部分门店关闭，集团预计2017年上半年股东应占利润较2016年同期下降50%以上。

18日，即公告发布后的第二天，稻香控股以1.83港元(若未标出，则低于该公司，下同)的价格跳涨/开盘走低，并在盘中继续下跌，导致港股餐饮板块下跌。截至15: 55，该股报价为1.76元，下跌10.66%，创下今年以来的新低，成交额为1095.26万元。

数据显示，成立于1991年的稻香集团是香港首家拥有食品加工和物流中心的中国餐饮集团。集团采用多元化品牌战略，拥有“向涛”、“道坊”、“泰昌面包店”等十多个品牌。该集团于2007年进入香港股市。

当时，香港经济正处于复苏阶段，本地生产总值增长迅速。与此同时，内地免费来港旅游的开放和香港迪士尼乐园的开放，促进了来港游客人数的增加，刺激了消费，促进了该地区的整体经济增长。2005年，香港的国内生产总值也增至约13，820亿港元，创下过去十年的新高。

餐饮业也成为香港当时经济环境复苏的最大受益者之一，这从稻香上市后的前五年表现可以看出。从2008年到2012年，稻香的收入从24.44亿元增加到40.56亿元，复合年增长率为13.5%；归属于母公司所有者的利润从1.89亿元增加到2.99亿元，复合年增长率为12.1%；每股收益从0.19元增加到0.29元。毛利率基本保持在15%-15.6%，净利率基本保持在7%-8%。

在业绩的推动下，稻香的股价在那些年也一路攀升至5.3元，较发行价2.04港元(之前的恢复价)上涨了159.8%。与上市以来的最低价格相比，它是0.61元，上涨了4.3倍。

然而，2012年对稻香控股来说也是一个转折点。此后，虽然集团收入仍能保持增长，但增速大幅放缓——从2012年至2016年，从40.56亿元增长至42.87亿元，复合年增长率仅为1.4%。自2013年以来，本集团母公司所有者应占利润从2.99亿元降至1.78亿元，复合年增长率为-12.16%。

该集团的盈利能力也在下降。从2012年到2016年，其毛利率从15.6%降至12.2%；净利率从7.4%降至4.1%。另一项数据显示，同期，集团净资产收益率(平均)从20.38%降至10.07%，每股收益从0.29元降至0.17元，不及2008年的水平。

根据稻香控股在其年报中的解释，收入增长放缓主要与经济环境和消费疲软有关。除上述原因外，利润下降亦与本集团业务扩展、在内地开设新品牌及新店有关。

从近年来稻香门店数量的变化可以看出，稻香正在逐步关闭在香港市场表现不佳的门店，并将发展中心转移到内地。2013年，集团在香港有80家餐厅，在内地有30家餐厅。截至2016年12月31日，稻香控股在香港拥有67家餐厅，在内地拥有46家餐厅。此外，集团在香港和内地还有23家蛋糕店(烘焙店)。

事实上，稻香似乎把大部分资金都花在了店铺的扩张上。从其资产结构的变化可以看出，近年来固定资产比率和资产负债率与上市初期相比有了较大幅度的提高。

然而，在中国大陆扩张很大的稻香似乎还没有收获果实。从中国内地业务近两年的表现来看，收入和利润都不稳定。2015年，本集团内地业务收入同比增长6.6%，至16.2亿港元，但利息支出、税项、折旧及摊销前利润同比下降13.8%，至2.18亿港元。2016年，内地业务收入同比下降7%，利息支出、税项、折旧及摊销前利润同比增加。

与内地业务的收入和利润表现一致，2016年，稻香控股的总收入为42.87亿元，较2015年同期下降5.7%，但归属于公司所有者的利润同比增长3.8%。与2015年相比，本集团的毛利率和净利率也有所上升。

在2016年年报中，道翔表示，在严格的成本控制措施下，毛利率有所上升，内地的税制改革政策显著改善了内地的业务。

事实上，不仅在2016年，而且在过去五年的销售成本、管理费用和销售费用方面，该系列确实一直在缩减。

目前，似乎很难维持2016年净利润的上升趋势——2017年上半年，本集团股东应占利润同比下降50%以上。一些投资者哀叹道香的收入已经连续四年停滞不前，拼命削减开支，几乎没有保持盈利水平。“到2017年，它将无法承受，其利润将直接崩溃”。