壕购微盟与博易 天马股份业绩迎来爆发期

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北京，7月24日(新华)--随着实际控制者和管理方式的改变，曾经在高端轴承和机床行业处于领先地位的天马股份有限公司(002122)正在逐渐萎缩其繁荣衰落的传统业务，并转变为拥有企业云服务、大数据应用和商业人工智能的智能商业服务提供商。

2017年7月21日，天马宣布公司拟购买上海魏梦科技有限公司(以下简称“魏梦科技”)60.4223%的股权，购买博一智软(北京)科技有限公司(以下简称“博一股份”)56.3401%的股权，交易对价分别为119.972亿元和338.8万元，交易完成后，魏梦科技和博一将成为上市公司的控股子公司。值得注意的是，天马股份有限公司的实际控制人星河集团似乎只考虑做利润更高的b业务，因为魏梦科技的c业务并没有出现在本次收购的范围内。

根据国泰君安(601211)的研究报告，魏梦科技的主要收入来源是广告业务和软件业务，而博一股份的数据分析能力为精准营销提供了基础技术。同时，精准营销也是大数据登陆的重要场景，可以快速获得潜在用户，提高细分市场的市场转换率。据预测，通过对博一股份的数据分析，魏梦科技的广告点击率可以得到提高，从而增加cpc模式下的广告收入，产生明显的协同效应。最后，天马在企业云服务、大数据服务和基于人工智能的智能商务服务方面的优势将得到巩固和拓展。

此外，星河集团的生态系统和平台价值，以及多年来积累的500万企业客户和行业数据源，有望极大地提高上市公司的盈利能力。

因此，国泰君安认为，天马正在积极转型大数据和企业云服务提供商。“战略布局清晰，未来的空空间广阔。”

旧业务前景黯淡，新业务带来了明显的增长

上图为天马发布的年度财务数据。从表面上看，它在2013-2015年实现了微利，在2016年出现亏损。事实上，从扣除每股非盈利这一衡量主营业务盈利能力的角度来看，天马原有的主营业务已经连续四年亏损。

不难看出，天马股份通过内生增长和外延并购，剥离旧业务，拓展新业务，以提高上市公司业绩，从而提振二级市场股价表现。

收购魏梦科技和博一股份表明，天马有意加强企业前端云服务和大数据应用，以进一步完善其智能业务地图，同时逐步将其主营业务转向企业云服务、大数据应用和智能业务服务。

在宣布收购魏梦科技和博一股份的同时，天马还发布了2017年限制性股票激励计划。计划中明确指出，如果天马股份在2017年、2018年和2019年分别实现归属于母公司的净利润业绩目标人民币1.3亿元、人民币5亿元和人民币8亿元，天马的董事、中高层管理人员和核心业务(技术)人员将获得本公司授予的限制性股票奖励，总额不超过600万股。由于天马的总股本为11.88亿股，我们可以用股权激励的净利润除以总股本来推断每股的潜在收益。

根据这一股票激励计划，天马有望在2017年实现业绩逆转，与2018年相比，2018年每股收益飙升282%，2019年每股收益上涨60%。

综合现有的公共信息，看看实现这一业绩的可能性。

根据公告，魏梦科技承诺在2017年、2018年、2019年和2020年上半年分别实现不低于1.2亿元人民币、1.6亿元人民币、2.2亿元人民币和8，000万元人民币的净利润，四个阶段合计不低于5.8亿元人民币。博一股份承诺2017年、2018年和2019年的基准净利润分别为4000万元、5800万元和6200万元。协议还规定，如果业绩不达标，上市公司将根据不同情况扣除当期款项。

从以上数据可以看出，2017年、2018年和2019年，魏梦和博一能够给上市公司带来明显的净利润增长。

此外，有两个主要因素支持天马实现股权激励法规。

1.星河集团在实际控制下的生态系统和平台价值，以及多年积累的500万企业客户和行业数据源，为天马后续业务发展和业绩增长提供了有力保障。

2.国泰君安预计市值100亿的天马将加速剥离业绩不佳的轴承业务，资产利润将计入公司利润并产生现金流；这笔现金将帮助天马整合更多的外部优质资源，这种进入和退出将显著提高上市公司的业绩。

公告中还有一个细节，可以证实管理层对上市公司的信心。科技ceo孙承诺，自天马股份复牌之日起3个月内，将动用不低于3亿元的自有资金在二级市场上购买公司股份，并承诺12个月内不会以任何方式减持股份。限制出售期届满后，每年转让的股份数量不得超过其名下股份总数的25%。

从不减持的承诺和限售期结束后可能出现的减持节奏来看，天马管理层对上市公司近年的发展充满信心。

与a股竞争产品相比，天马股份的当前价值是多少？

公告称，此次天马拟收购的魏梦科技是微信的第三方技术开发和服务提供商，通过微信平台为客户提供软件开发、精准营销、电子商务和金融等全方位的集成解决方案。魏梦科技的主要产品是魏梦saas软件，主要为不同需求类型的企业客户提供完整的线上线下整体解决方案，帮助企业客户实现精准营销，完善业务链。

值得注意的是，saas服务通常是一种预售模式，即中小企业会在年初向saas平台充值服务费，因此这项服务有望为上市公司提供现金流保障。

此外，魏梦科技也是腾讯最好的生态服务提供商之一，腾讯持有2.1375%的股份。此次股权转让后，腾讯的持股比例没有变化。

另一家将被收购的公司博一于2013年在新三板上市。其主要业务是商业智能，其核心技术是数据收集和分析。该公司拥有数十个计算机软件作品和专利，并在美国硅谷有一个研发基地。

博一的商业智能可以收集、挖掘、管理和分析生产、经营和市场等商业信息和数据，帮助企业决策者做出有利的分析和决策。公司的主要产品是双先导(领导者)企业级商业智能平台。根据用户的定制需求，公司形成完整的数据分析系统，为原始数据和信息提供智能报告、临时查询、多维分析、数据挖掘、决策支持、监控预警、趋势预测等服务，为用户决策提供支持。

在大数据应用方面，Boyi在空银行业、电力业和航空业有一套前瞻性的成熟大数据应用方案。

一些金融人士表示，天马的新业务具有销售力量和品牌价值相结合的味道。Salesforce是美国著名的企业软件云服务公司。通过基础saas平台+按需定制应用服务的业务模式，企业用户可以避免硬件购买、软件开发等前期投资，以及复杂的后台管理问题，市场价值达600亿美元。美国著名大数据公司Palantir的业务模式是大数据平台+定制服务+数据服务，主要服务于联邦调查局、中央情报局、国土安全部、国家安全局和证券期货委员会等政府机构，市值200亿美元。

据国泰君安等金融机构分析，天马股份在a股中也有竞争产品，在企业云服务中有用友(600588，咨询股)和263 (002467，咨询股)，在大数据应用中有神州信息(000555，咨询股)和天元堤(300047，咨询股)。

由于美股和a股的可比性较弱，分析a股竞争产品的表现和估值更有利于准确判断天马的质量。

为了准确和客观起见，这次我们“移出”了世界顶级金融数据服务提供商彭博社(bloomberg)和路透社(reuters)提供的以下a股上市公司2017年和2018年的业绩预期。

Yonyou网络:

263:

神舟信息:

天元堤:

天马股份:股权激励绩效

从竞争产品的预期增长来看，天马收购的魏梦科技和博一确实是一个不断增长的行业。

业绩增长代表了公司的增长前景。从这个角度来看，天马股份的增长潜力无疑是最快的，而市场也将给予上市公司更高的市盈率。增长排名第二的用友在同行中拥有最高的市盈率，其相对安全边际低于其他公司。

从市盈率来看，天元大堤最低，其次是天马，这意味着这两家上市公司的股价与同行相比被低估了，而股票的安全边际最令人印象深刻。然而，天元大堤的动态市盈率高达836倍，难以与23-43%的增长率相匹配。

天马股份的增长率最快，市盈率第二低，其投资价值在安全性和成长性方面无疑是最高的。

那么天马的股价大概会在哪里上涨呢？

据保守估计，性能增长最快的天马要达到竞争产品的平均市净率应该不难。四种竞争产品的平均市盈率为3.34倍，而天马的市盈率(股票价格/每股净资产)为2.72倍，将上升22.79%，因此与竞争产品的估值持平。目前，天马股份的每股净资产为3.79，这意味着股价至少有22.79%的上涨潜力。国泰君安的最新研究报告给天马的目标价是12.62元。

真正的控制器实力+行业前景共同推动天马业务转型

从轴承业务起步的天马股份有限公司，已经转型为拥有企业云服务、大数据应用和商业人工智能的智能商务服务提供商，这与其实际控制者星河集团的发展战略是分不开的。

数据显示，星河集团是一个智能产业互联网平台，通过互联网、大数据和人工智能技术优化传统产业效率，促进产业升级。Galaxy专注于应用，即提供将技术与业务场景相结合的产品或服务。

集团的四大业务集群形成了一个开放协作的生态系统:一是全球创业成长服务集群可以为企业提供从种子到上市前的风险投资和创业服务；二是云计算/大数据/人工智能集群，通过一站式企业saas服务、大数据服务和智能商务服务平台，为政府和企业提供相应的技术服务；三是金融技术集群，利用大数据和人工智能帮助中小企业获得金融服务；第四，产业互联网集群促进了传统产业的互联网化和智能化。

其中，云计算/大数据/人工智能集群业务主要在天马股份开展。

关于如何协调和支持上市公司转型，星河集团曾表示，将利用自身的企业客户资源、行业大数据资源和金融技术服务来推动天马新业务的发展。此外，星河还可以利用其在硅谷、英国、以色列等国家的全球创业服务网络、其在欧洲最大的知识产权商业化公司ip集团(股票交易所:ipo)以及其在海外的M&A公司易捷集团，帮助天马引进国际先进技术。

星河集团除了持有天马股份外，还持有布森股份(002569，咨询股份)、美股中美联，拥有200多家互联网会员公司和500万企业客户。

金融机构对天马新业务的前景持乐观态度。国泰君安认为，中国互联网发展迅速，拥有世界上最多的互联网用户，互联网普及率超过50%，为saas行业的发展提供了广阔的市场。

目前，企业信息化程度普遍较低，2015年只有10%的中小企业进行了信息化系统建设。随着未来企业信息化和网络化的深入，saas服务业可能会成为一个具有很强扩展性的长尾市场。

随着中国经济增长由高速增长向稳定增长转变，市场竞争将加剧，企业发展由粗放型扩张向精细化管理转变，企业利用大数据优化业务流程、推动业务增长的需求逐渐增加。

根据中国信息通信技术研究院的报告，中国大数据产业的规模从2014年的84亿元增长到2016年的168亿元，与过去15年相比，过去16年的市场规模增长了45%。随着国家政策的鼓励和大数据应用模式的逐步成熟，中国大数据市场有望在未来几年保持快速增长，预计到2020年中国大数据市场规模将达到578亿元。

许多业内人士表示，工业大数据、智能商务和工业互联网正在经历爆炸式增长。为了加快转型，巩固先发优势，天马股份不仅加快了内生增长，还加快了行业并购步伐。凭借实际控制人的实力和新业务的高增长潜力，天马股份可能具有长期资产配置价值。