诺亚控股获标普长期BBB

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经济观察网记者黄逸梵2017年7月24日，标准普尔全球评级宣布，诺亚控股有限公司(Noah Holdings)获得长期BBB-3和短期a-3的主要信用评级，长期评级前景稳定。诺亚控股是一家总部位于中国的财富管理服务提供商。

诺亚控股告诉记者，标准普尔、惠誉和穆迪是世界上排名前三的评级机构，这三个评级体系不同，但评估标准非常严格。以标准普尔为例，bbb以上的评级是一个投资级标准。许多企业希望获得投资级评级，但中国只有少数机构能够获得投资级评级。这一次，诺亚财富获得了与京东集团、光明食品和龙湖地产相同的评级。

对于诺亚控股而言，上述评级反映出诺亚控股是中国领先的私人理财服务提供商，为高净值个人(hni)提供理财服务，公司的财务杠杆水平非常低。

我们相信，诺亚控股独特的市场定位、良好的风险管理规范和审慎的风险偏好都支持其受益于中国快速发展的财富管理市场。但标准普尔表示，诺亚控股在全球市场的资产管理规模相对较小，收入来源高度集中在理财产品上，这在一定程度上削弱了上述优势。另一个评级限制源于公司在资产管理业务中作为普通合伙人(gp)的有限经验，这将使公司面临来自日益增长的国内资产管理市场的更加激烈的竞争。

诺亚控股的杠杆率非常低，这是S&P对诺亚评级的一个重要优势。我们预计诺亚控股在未来12个月将继续获得良好的经营现金流，其债务与息税折旧摊销前利润比率将保持在1.5倍以下。

据了解，截至2016年底，公司持有现金30亿元，债务总额(含经营租赁应付款)7.6亿元，净现金头寸为正数。

此外，标准普尔的评级还综合考虑了财富管理和资产管理业务中员工薪酬上涨的压力、与资产管理业务相关的可变利益实体(vie)的结构、ebtda等因素。我们认为，在未来12至24个月内，诺亚控股的评级没有太大提升空间。如果诺亚控股的业务多元化、市场地位和盈利能力显著提高，那么我们可能会提高其评级。S&P说。

以下是S&P评级的全文:

标准普尔全球评级公司今天宣布，诺亚控股有限公司(诺亚控股)已获得长期bbb级和短期a-3级信用评级，长期评级前景稳定。诺亚控股是一家总部位于中国的财富管理服务提供商。

上述评级反映出诺亚控股是中国领先的私人理财服务提供商，为高净值个人提供理财服务，公司的财务杠杆水平非常低。我们相信，诺亚控股独特的市场定位、良好的风险管理规范和审慎的风险偏好都支持其受益于中国快速发展的财富管理市场。但是，诺亚控股在全球市场的资产管理规模相对较小，收入来源高度集中在理财产品上，这在一定程度上削弱了上述优势。另一个评级限制源于公司在资产管理业务中作为普通合伙人(gp)的有限经验，这将使公司面临来自日益增长的国内资产管理市场的更加激烈的竞争。

我们相信，诺亚控股强大的客户网络和与中国顶级gp的良好关系将支持其在财富管理和组合基金(fof)资产管理领域的市场地位。公司以私募股权投资为主要资产配置方向。作为一家财富管理服务提供商，诺亚控股专注于中国的超高净值群体，并在过去几年保持了较高的客户忠诚度。诺亚控股还与中国大多数顶级私人股本公司建立了长期合作关系。该公司将高净值个人的业务定位与顶级gp联系起来，帮助他们在中国组合基金的利基市场建立良好的竞争优势。截至2016年底，诺亚控股旗下资产管理公司格非资产的资产管理规模达到1209亿元人民币(174亿美元)，其中约50%分配给私募股权投资组合基金。

我们相信诺亚控股谨慎的风险偏好和良好的风险管理实践支持其国内业务状况和良好的财务表现。与其他同行相比，诺亚控股在为客户选择的投资产品提供隐性或直接金融支持方面面临的压力有限。公司遵循以下业务流程，即分析基础资产，跟踪投资业绩，并与客户明确沟通风险因素。该业务流程阐明了其作为资产管理公司的责任和义务。尽管如此，我们注意到诺亚控股的许多产品仍然面临着一些陷入财务困境和舆论漩涡的企业的风险暴露，包括惠山乳业和乐视控股。这种情况将考验诺亚控股能否坚持不对其投资的产品提供支持的原则，以及这种坚持能否防止其业务流遭受重大损失。

我们相信，诺亚控股独特的业务模式及其在财富管理市场和组合基金资产管理利基市场的市场地位，在中短期内不会受到竞争对手的干扰和破坏。然而，中国资产管理行业在广义上不断变化的特征仍可能对诺亚控股构成挑战。包括商业银行在内的金融机构可能会通过为高净值个人提供其他类型的金融产品，削弱诺亚控股的高净值客户群。信托公司、证券公司和基金公司的迅速发展也可能使与顶级gp合作的公司的投资机会面临更激烈的竞争。

尽管有财富管理部门的支持，诺亚控股的资产管理业务能力仍需提高，以确保其作为一家资产管理公司的长期成功。该公司一直在通过投资提高其投资各种资产的能力，但大部分投资仍是作为有限合伙人进行的。在我们看来，诺亚控股可能需要一段时间来提高其在资产管理行业作为全科医生的知名度。

诺亚控股的杠杆率非常低，我们认为这是一个重要的评级优势。我们预计诺亚控股在未来12个月将继续获得良好的经营现金流，其债务与息税折旧摊销前利润比率将保持在1.5倍以下。截至2016年底，公司持有现金30亿元，债务总额(含经营租赁应付款)7.6亿元，净现金头寸为正数。

考虑到财富管理和资产管理业务员工的工资上涨压力，我们预计诺亚控股的息税前利润将继续适度下降。在我们的基准假设下，公司调整后的ebitda利润率将从2016年的28.4%小幅降至2017年的28.3%和2018年的26.8%。诺亚控股的网络扩张计划是谨慎的，但销售团队中薪资水平较高的高级客户经理可能会占据越来越大的比例，从而增加成本压力。与此同时，Gopher Assets正寻求改革薪酬政策，以吸引和留住优秀人才。然而，我们预计收入增长的强劲势头将在一定程度上继续抵消劳动力成本上升的影响。

我们认为诺亚控股的流动性很强。我们相信，诺亚控股无需再融资就能消化高影响和低概率事件。该公司有足够的现金余额，约占其总资产的一半。如果子公司的少数股东赎回3.36亿元人民币的夹层股权投资，现金余额仍将足以支付债务和这些潜在的负债。我们认为，公司的风险管理总体上是审慎的，这将确保持续强劲的流动性。然而，我们认为诺亚控股和银行之间的关系还没有得到足够的检验。

我们预计，诺亚控股建立的与其资产管理业务相关的可变利益实体(vie)结构不会使公司面临更大的监管风险。通过vie结构，当监管机构不允许直接持股时，外国投资者可以控制国内资产。我们认为，诺亚控股面临的风险有限，因为vie结构下的资产比例很小，而且仍在萎缩。中国政府开放国内金融业的积极态度进一步降低了这方面的风险。因此，诺亚控股的私募股权资产管理业务不太可能被列入中国政府的外资准入负面名单。

稳定的前景反映出，我们预计诺亚控股将保持其作为领先私人财富管理服务提供商的市场地位，并在未来12至24个月内继续拓展其资产管理业务。我们预计，在有足够的现金余额和良好的现金流生成能力的情况下，公司的债务与息税前利润比率将保持在1.5倍以下。我们还希望该公司保持谨慎的风险管理文化和实践，不会为其销售的金融产品提供明确或隐含的支持。

如果诺亚控股资产负债表上的杠杆率大幅上升，使其调整后的债务与ebtda比率超过1.5倍，调整后的营运资本流动(ffo)与债务比率降至60%以下，那么我们可能会下调评级。可能导致杠杆率大幅上升的情况包括公司以债务为支撑的大规模收购活动。如果该公司不再坚持目前不为其销售的金融产品提供明示或暗示支持的做法，我们也可能下调其评级。此外，如果诺亚控股的商业模式或盈利能力因监管变化或颠覆性行业变化而显著削弱，这些因素可能会对其评级造成压力。

我们认为，在未来12至24个月内，诺亚控股的评级没有太大提升空间。如果诺亚控股的业务多元化、市场地位和盈利能力显著提高，那么我们可能会提高其评级。

黄逸梵经济观察报记者

《经济观察报》，华东金融市场部记者

关注上市公司的资本运作和资本市场上发生的趣事，对未知事物好奇，挖掘已知事物未知的一面

关注领域:上市公司、券商和新三板擅长深度报道

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