民族证券：流动性收紧预期扰动反弹节奏

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自5月11日以来，主要股指进入反弹周期，上证50指数、上证180指数和沪深300指数涨幅最大，分别为15.3%、13.19%和12.68%。短期而言，虽然市场情绪仍处于高位，但主要指标已率先调整。据估计，外部市场的波动性将增加，股指反弹的节奏将受到影响。

从市场来看，钢铁、有色金属和煤炭等周期性行业的股价近期处于高位。过去一个月的趋势充分反映了半年度业绩和市场预期，即宏观基本面将有所改善，周期性价值股需要休整。医药和酿酒等领先的白马股活动正在上升，市场热点正试图转换。然而，我们认为，调整时间和空的白马股仍然不够，热点切换回白马股的概率很低。银行、保险和其他金融部门最近继续走弱，对指数运行的阻力和市场调整的压力越来越大。总体而言，价值股大幅上涨，但新的热点没有出现明显的转向迹象，市场进入了防御状态。

我们认为，在一致预期下，市场前景需要防范市场的逆向运行。目前，投资者对当前经济周期的预期很高，新开户数量和两家公司之间的余额持续增长，市场情绪高涨。这种乐观情绪出现在去年11月底和今年春节之后，但市场经历了两次调整。当我们都长时间关注市场时，我们应该警惕市场的逆向运行。我们认为，启动一定水平的股指市场需要基本面和流动性的配合，二者缺一不可。目前，宏观基本面继续改善，市场风险偏好上升，但流动性并未明显增强，甚至8、9月份收紧预期也会扰乱市场反弹节奏。

最近，美联储公布了良好的就业数据和通胀水平。尽管未来加息的预期有所减弱，但美联储7月份的利率会议声明指出，如果整体经济发展符合预期，降息计划将提前实施，更有可能的是，利率会议在9月底宣布开始实施降息计划。美联储上一次收缩其手表是在2000年，次年，美国股市下跌超过6%。目前，美元指数已逐步走强，全球风险资产可能面临调整压力。

国内资金在短期内保持紧张平衡。7月份，资金经历了纳税、支付和地方债务供给的冲击，资金仍处于相对紧张状态。7月，央行通过反向回购净投资规模4700亿元，创下去年单月反向回购投资规模新高，缓解了资金紧张局面。在7月份相对宽松的货币环境之后，央行在8月份继续维持公开市场的资金净回报率。本周，央行公开市场有7800亿美元的反向回购到期。随着月底的压力过去，预计央行的公开市场将在本周再次转为净回报。8月7日，央行返还净资本600亿元，连续第三个交易日收紧公开市场流动性，净返还规模比上一个交易日有所扩大。预计未来流动性将保持紧张平衡。

综上所述，上证指数在3000点至3300点区间运行的格局短期内难以打破，国内外流动性收紧将对股指运行造成压力。然而，宏观基本面的改善和国有企业改革的加速预计将继续推高市场风险偏好。预计本轮调整将比4月和5月温和，市场接受度也将增强。在操作上，在严格控制仓位的同时，应适当发挥改革主题的交易机会。