广义货币余额同比增速持续降低 专家表示无需过度担忧

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根据央行7月份发布的金融统计数据，7月末，广义货币(m2)余额为162.9万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上年末和去年同期低0.2和1个百分点。这意味着m2已经创下新低。专家表示，7月份m2增速下降的主要原因是财政存款增加。此外，m2对经济的指示性意义正在减弱，因此没有必要过于担心其增长率的下降。

流动性和利率的“双重稳定”仍然是主要目标

“7月份，信贷较上月减少了7092亿元。同时，纳税因素导致7月份财政存款大幅增加1.16万亿元。两者的综合作用对7月份m2的增长率形成了强有力的拖累。”交通银行(601328)首席经济学家连平在谈到m2持续下降的原因时表示，许多因素导致m2创下历史新低。相对积极的因素是，在央行保持市场流动性的控制下，货币市场利率逐步稳定。二季度后，市场整体流动性压力较上半年有所松动，直接融资市场有所改善。数据显示，7月份企业债券融资净额为2849亿元，同比增长632亿元。此前，公司债券处于收缩状态，并显著改善。金融机构购买证券也在一定程度上促进了m2的增长率。考虑到积极和消极因素，m2增长率仅略有下降。

在m2增速回落的同时，狭义货币(m1)余额达到51.05万亿元，同比增长15.3%，增速比上年末高0.3个百分点，比去年同期低10.1个百分点。与m2增速回落相反，m1增速环比小幅上升0.3个百分点，在一定程度上反映了当前货币政策的调控效果。连平表示，在上半年货币紧缩、监管力度加大的政策预期下，市场过度反应，货币市场利率上升，使得下半年直接融资规模萎缩，间接融资成本上升，成为必须关注和考虑的问题。进入第三季度后，货币调控较上半年明显放松，市场流动性补充和套期保值适时适度。为了防止货币市场利率进一步上升，以及受其影响的信贷利率进一步上升，央行未来将重点关注流动性和利率的稳定性。

理性看待m2增长率的下降

事实上，央行在8月11日发布的《2017年第二季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)中指出，当前m2增速低于过去，这需要全面客观的认识。m2的低增长率可能成为新常态，但这并不意味着实体经济的支撑减弱。此外，随着市场和金融创新的深入，影响货币供应量的因素变得更加复杂，m2的可测性、可控性和经济相关性也在下降，因此没有必要过多关注其变化。

国泰君安(601211)银行分析师王建认为，m2同比增速取决于gdp增速、cpi增速等因素。2017年，国内生产总值增长目标约为6.5%，消费物价指数增长目标约为3%。“其他因素”约为2.5%。为了满足2017年的经济增长，m2增长率为10.7% (6.5%+1

对此，《报告》分析认为:首先，过去m2增速高于名义gdp增速，这与住房货币化密切相关。目前，住房的商品化率很高，货币需求的增长也相应下降；第二，m2近年来的快速增长也与金融深化有关，主要体现在银行间和理财业务的快速发展。然而，金融深化的过程不是线性的，为了利大于弊，会有一些起伏。最近m2增长率的下降是加强金融监管、缩短资本链和减少多层嵌套的合理反映。

联讯证券首席宏观研究员李麒麟表示，央行明确指出，m2增速较低是由严格的金融监管和金融同业信用衍生产品弱化造成的。社会融资规模稳定，信贷快速增长，结构得到改善。各实体获得的财政支持并不薄弱，增长率较低或正常，因此政策不会放松。

根据该报告，随着去杠杆化的深化和金融进一步回归实体经济，低于以往的m2增速可能成为新常态。