混改方案力度大看点多 后续合作推动联通转型

本篇文章2641字，读完约7分钟

尽管出现了撤销公告的意外情况，但持续了四个多月的中国联通(600050)(港股00762)混合所有制改革终于揭开了序幕。多家媒体梳理了联通港股公告和国务院国有资产监督管理委员会官方微信报道，称中国联通a股“固定增长+股份转让+员工持股”的混合改革方案涉及总金额约780亿元；战略投资者包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东等互联网巨头，以及苏宁尚云(002024，诊断)、滴滴出行、网科(300017，诊断)、用友(600588，诊断)、伊通世纪(300310，诊断)等行业龙头企业，以及中国人寿。此外，核心员工持股规模约32.13亿元。据一些媒体测算，混合改革完成后，联通集团持有中国联通36.67%的股份，新战略投资者和核心员工持有约35.19%的股份。

许多媒体认为，中国联通在通信行业这一重大战略机遇的混合改革中开辟了一条前所未有的道路。比如，中国联通以前没有被列入国务院国有资产监督管理委员会推出的10家员工持股试点企业名单，但这次在员工持股方面做了大胆的尝试。然而，无论是基于中国联通的现状还是考虑到未来的各种不确定性，攻击这一轮的制度机制都不是一条平坦的道路。在未来很长一段时间内，联通将成为媒体的焦点。

混合改革计划的力量要有趣得多

2016年下半年，公众舆论首次关注中国联通的混合改革。同年9月，国家发展和改革委员会召开专题研究会议，部署国有企业混合改革试点工作，将中国联通集团、中国东方航空集团、中国南方电网、哈尔滨电力集团、中国核工业建设(601611诊断单元)和中国造船(600150诊断单元)等中央企业纳入七大领域试点企业。2016年10月，中国联通宣布确认控股股东联通集团正在研究和讨论混合所有制改革的实施方案。今年4月5日，中国联通宣布，与混合改革相关的重大问题将基于中国联通集团，这可能涉及联通a股的变动。

中信建设投资认为，中国联通的混业改革具有重大的示范意义。目前，中国联通作为全集团混业改革时代的唯一企业，引进国内投资者，降低国有股比例，将部分公司股份放开给其他国有资本和非国有资本，极大地推动了混业改革。这很可能成为国有企业改革的典范，加快国有企业改革的步伐。

联通混合改革方案公布后，媒体援引中国企业研究院首席研究员李进的话说，作为国家发改委牵头的第一批国有企业混合改革试点项目，联通集团最终披露的混合改革方案有很多突破点。“到目前为止，联通的混合改革规模最大，引进了互联网企业。该计划还包括员工持股和公司治理机制。这些复杂的问题为后来的混合改革企业铺平了道路。”例如，虽然中国联通集团的持股比例大幅下降，但整体国有背景的资本在联通a股中仍处于绝对控股地位，“股权多元化，但同时仍有许多国有股通过持股实现控股。”

在投资者关注的国企混业改革后的公司治理建设方面，许多券商也对联通给予了积极评价。混合改革方案实施后，公司董事会结构将调整为6名国有董事、4名民营董事和5名独立董事。国信证券(002736，诊断)认为，适当引入新的股东代表担任a股公司董事将进一步优化多元化董事会的构成结构；明确董事会在公司中的核心地位，强化董事会重大决策、选人用人、薪酬分配的权力；加强管理人员建设，实行终身制和合同制管理。

关于对a股市场的影响，国源证券战略团队(000728)认为，中国联通的混业改革也将对创业板市场产生巨大的推动作用。此次联通混合改革涉及到网通、用友等软件公司，这表明联通的混合改革很有可能摆脱以往国企改革的弊端，预计国企改革也将惠及民营企业。一年前，国有企业较多的主板市场的表现超过了民营企业较多的创业板市场。如今，混合改革基准标志着民营企业地位的提升，这间接有利于创业板。

值得注意的是，联通a股公司(600050)和联通港股公司(hk0762)并没有在同一个地方上市。事实上，后者是前者的孙子。香港市场更担心a股公司混合改革对港股公司的潜在影响。《中国商报》援引博达资本(Boda Capital)CEO温天娜的话说，目前联通a股估值相对较高，增发a股对原股东的稀释效应相对较小，因此发行较少的股票以获得更多资金是可能的。未来如何向红筹公司注资，以确保对香港其他股东的公平，仍有待观察。

后续合作促进联通转型

从3g时代的突出到4g时代的艰难一步，这被舆论认为是引发混合改革的重要原因。联通一度在财富500强企业中排名第207位，但近年来，电信运营商的高利润语音和信息服务被互联网公司侵蚀，成为“水管工”；在行业内，中国联通在与中国移动(香港股票00941)和中国电信(香港股票00728)的竞争中也处于劣势。根据财务报告，2016年中国联通净利润仅为6.3亿元，中国移动为1087.41亿元，中国电信为180亿元。

媒体注意到，中国联通已经先后与此次引进的战略投资者进行了不同层次的合作。例如，8月16日，中国联通的子公司联通运营公司与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者签署了战略合作框架协议，进一步开展合作；主要合作领域包括零售系统、渠道联系、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等。去年11月，中国联通副总经理姜在回应媒体提问时表示，混合改革将重点选择与联通业务互补性强的合作伙伴。“这不是简单地引进资本，而是要更加注重价值和产业链的互补性。提升中国联通的整体竞争力。”

一些金融媒体认为，运营商和互联网公司之间的关系最为密切，两者有着天然的联系；作为第一家成功整合四大互联网巨头的上市公司，混合改革的意义不仅在于引入资本，还在于通过引入投资者或发现新的业务增长点来重新整合内部业务，形成新的竞争力。互联网业务与中国联通业务完全融合，将流量和大数据转化为现金流是未来业务发展的大方向。

华泰证券(601688，诊断部)的沟通团队认为，内容管理是全球运营商的一个重要转型方向，从AT；根据法国电信、verizon、德国电信和orange的经验，拓展和丰富内容资源对电信运营商渠道整合和业务创新具有重要意义，转型效果显著。未来，中国联通的内容管理布局将继续深化，向内容管理转型是必然趋势。

国信证券表示，公司短期业绩能否在未来恢复增长，取决于资本支出的增减、频段再造的效果、电信行业竞争力的变化以及5g和物联网的前瞻性布局。中长期增长趋势需要看到这种混合改革带来的实质性变化。结合联通自身在创新业务、物联网和互联网应用方面的拓展，如果战略股东能够在相应领域带来用户资源或提高arpu值，则是联通长期业绩的驱动力。