积极稳妥推动经济去杠杆

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朝阳

去杠杆化是供给侧结构改革的五大任务之一，受到党中央、国务院的高度重视。

最近召开的全国金融工作会议指出，防范系统性金融风险是金融工作的永恒主题。会议进一步明确提出“要推进经济去杠杆化，坚定实施稳健的货币政策，处理好稳定增长、结构调整和总量控制的关系”，“要把降低国有企业杠杆率作为重中之重，做好应对‘僵尸企业’的工作。”去杠杆化和风险防范仍然是当前和未来的重要任务之一。

在过去的几年里，中国的杠杆率，特别是企业部门的杠杆率迅速上升，高杠杆率已经成为中国经济必须面对的致命弱点。根据一些研究，在中国除了低负债率的家庭，企业，地方政府，银行等。所有这些公司都有迅速增加杠杆率的趋势。对此，业内有一个共识，即高杠杆是风险的来源，杠杆比率的过度上升可能导致相应的金融风险，即金融机构面临巨大的潜在风险；地方政府承担更大的债务偿还压力；企业可能面临资金链断裂。从宏观角度看，高杠杆率更容易带来资产负债表衰退、债务陷阱和明斯基时刻等风险。

增加杠杆很容易，但消除杠杆很难。为了防范和化解高杠杆的潜在风险，中国出台了一系列措施，积极稳妥地推进经济去杠杆化。例如，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率、推进债转股试点、稳步推进金融去杠杆化和优化融资结构的意见》。

经过几年的努力，去杠杆化，特别是在企业部门，已经取得了初步成果。总体而言，中国总杠杆率上升速度明显放缓，并趋于稳定。

根据国际清算银行(bis)的最新数据，截至2016年底，中国的整体杠杆率为257%，连续三个季度保持下降趋势。从企业杠杆率来看，中国企业部门的杠杆率开始下降。数据显示，2016年底，中国非金融企业的杠杆率为166.3%，连续两个季度下降或持平。这是中国非金融企业杠杆率连续19个季度上升后首次出现上升趋势。

然而，尽管中国整体杠杆率呈现稳步下降的趋势，但应该清醒地看到，中国的经济杠杆率，尤其是企业部门的杠杆率仍然相对较高，许多企业的财务负担沉重、债务风险高的状况并没有根本改变。因此，推动经济去杠杆化，使国有企业把降低企业杠杆率作为重中之重，仍然是未来供给侧结构改革的关键任务。

业内专家表示，应该有一个去杠杆化的过程，既要避免因杠杆率过度上升而导致的债务流动性风险和资产泡沫，又要合理把握去杠杆化的节奏，避免信贷和投资过度压缩对经济增长造成的损害，避免去杠杆化和减表导致的“债务通缩”风险。因此，要积极稳妥地推进经济去杠杆化，就必须发挥标本兼治、缓解拥堵的“组合拳”。要从宏观角度控制总量，控制好货币闸门，优化融资结构，严格控制地方政府隐性债务，深化国有企业改革。

首先，要积极稳妥地推进经济去杠杆化，必须坚定不移地实施稳健中性的货币政策，处理好稳定增长、结构调整和总量控制的关系。自去年底中央经济工作会议提出货币政策应“稳定、中性”以来，货币政策更加注重防范和化解金融风险，调整了货币闸门，突出了中性态势，与宏观经济基本面的变化和去杠杆化、抑制泡沫、防范风险的要求相匹配，为供给侧结构改革创造了适宜的货币环境，特别是兼顾了稳定增长和去杠杆化的平衡，金融去杠杆化效应逐渐显现。m2增长率连续三个月低于10%。随着去杠杆化的深化和金融服务实体经济的进一步回归，m2增速低于过去可能成为未来的新常态。

其次，要积极稳妥推进经济去杠杆化，必须进一步优化融资结构，大幅提高直接融资比重，大力发展股权融资。影响整体杠杆率的因素很多，融资结构是其中一个重要因素。在社会融资中，银行信贷等间接融资的国家往往比资本市场上直接融资的国家具有更高的杠杆率。从中国的情况来看，金融体系一直以间接融资为主，尤其是商业银行，这直接导致了整体杠杆率偏高的事实。因此，要稳步推进去杠杆化的关键任务，必须不断优化融资结构，提高直接融资比重。事实上，提高直接融资比例已经写入了十三五规划纲要。

第三，积极稳妥推进经济去杠杆化，必须高度重视地方政府隐性债务，进一步规范地方政府融资机制。目前，虽然我国地方政府债务风险总体可控，但相关数据显示，在一些地方政府债务余额快速增长的同时，仍存在一些非法借贷和隐性负债。其中，在非法借款过程中，一些地方政府继续通过地方融资平台筹集资金，或者通过清仓和清仓等方式变相筹集资金，购买政府服务，增加了一些地方国有企业的负债。对于地方政府债务积累的潜在风险，近期召开的一系列重量级会议已经做出安排，要求有效监管地方政府债务融资，坚决遏制隐性债务增加。

最后，要积极稳妥地推进经济去杠杆化，必须把降低国有企业杠杆率作为重中之重，做好应对“僵尸企业”的工作。企业部门的杠杆率相对较高是不争的事实，其中最突出的是国有企业的高杠杆率，特别是一些软预算的国有企业和低效的“僵尸企业”，它们占用了大量的金融资源，导致中小企业和创新型企业的资金“挤出”。因此，要有效防范和控制金融风险，有效推进经济去杠杆化，关键是深化国有企业改革，清理“僵尸企业”。

“树长不到天上，高杠杆不可避免地会带来高风险。”在经济发展的新阶段，去杠杆化仍将是未来经济金融工作的重点，一系列去杠杆化“组合拳”将继续出现。