高善文：中国经济经过七年漫长下行，底部到了么？

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资料来源:2017年北京大学全球金融论坛

对于这个经济周期，即使从2011年开始有七年的低迷，在这个低迷的过程中，特别是在经历了如此严重的低迷之后，一个非常自然的问题是我们现在是否已经到达底部，并且必须只有一个真正的底部。如果你反复判断底部，出错的概率是肯定的。即使你试着反复判断底部，出错的概率还是比较大的，但是真正的问题是，对于很多人来说，一旦你复制了真正的底部就显得尤为重要，但是你现在不知道，你的收益是非常大的，无论是声誉上的收益还是其他经济利益上的收益。如果你从股市投资的角度来理解这一轮争论的心态，这是一个重要的方面，收益和成本的对称程度是一个值得考虑的问题。

每当熊市持续一段时间，在熊市过程中，市场总是会反弹。当熊市开始反弹时，许多人会问自己是否已经触底。即使不是新一轮牛市开始，我们仍然会问这个问题。一旦熊市开始反弹，我们会问是否已经见底。此时，对投资策略的要求非常不同。很多时候，熊市每次反弹的所谓底部都是一个假底部，在它后面有一个更深的深坑在等着你，但是每次熊市和牛市回来，每次熊市开始反弹，都会有勇敢的人站出来说他们可以捡便宜，也有非常勇敢的人复制它。这当然有许多复杂的原因。我认为出于某种可能的原因复制底部的可能性肯定相对较小。

对于这个经济周期，即使从2011年开始有七年的低迷，在这个低迷的过程中，特别是在经历了如此严重的低迷之后，一个非常自然的问题是我们现在是否已经到达底部，并且必须只有一个真正的底部。如果你反复判断底部，出错的概率是肯定的。即使你试着反复判断底部，出错的概率还是比较大的，但是真正的问题是，对于很多人来说，一旦你复制了真正的底部就显得尤为重要，但是你现在不知道，你的收益是非常大的，无论是声誉上的收益还是其他经济利益上的收益。如果你从股市投资的角度来理解这一轮争论的心态，这是一个重要的方面，收益和成本的对称程度是一个值得考虑的问题。

与股市的第二大相似之处在于，每当人们开始逢低买入，包括当股市真正触底时，在辩论中，空党将永远是多数，许多政党将永远害怕。也许他在开始一个职位的时候很坚定，但是他在争论的时候总是很害怕。

第二，如果我们看一下这个论点的逻辑特征，明显的特征是空投票，而空投票的主要原因是市场中还有一些尚未解决的负面因素，再加上市场的长期下跌，他非常有信心，但通常只有一两个可以被引用来获得更多的选票。也就是说，经济确实在衰退，但其衰退过程正在放缓，货币政策可能非常紧缩，但货币政策的紧缩周期可能即将结束。他不能反驳空背后的原因，但只能反驳这些消极力量中的一两种主要力量正在边际变化。只要有一点，在很大程度上，你就可以

当底部形成时，情况并非如此。当底部形成时，阅读空的原因总是占主导地位，而阅读更多的原因总是机会。一些关键因素仍然是负面的，但它们可能已经发生了变化。如果我们用这种辩论逻辑来看围绕新周期的辩论，我们会发现它非常相似，即使我们看它。半年前，一年前，一年半前，两年前，他们实际上是一样的。他可以自信地指出，经济上还存在一些问题，还有一些矛盾没有解决。对于股票市场来说，在这样一场关于底部的争论中，真正的问题是这些负面的原因被完全吸收到了股票价格中，所以当一两个因素在边缘发生变化时，底部就可以立即形成。我个人对经济数据形成的看法也会有类似的逻辑。现在，空所有的经济理由都可以在两年前甚至五年前提出，但是这些理由都被吸收到经济数据中去了吗？我们想问的第二个问题是，是否有一些非常关键的力量在边缘影响着整个局势，一个非常重要的变化正在发生。六个月前、一年前还是两年前发生了如此重要的变化？如果我们能从股市的角度确认这两点，至少我们能确认一个重要的阶段底部正在形成。这个底部可能不是三五年后的重要底部，但可能是一个。

从经济周期辩论的角度来看，我认为它的意义是一样的，就是说，如果一些非常关键的经济力量正在边缘发生重要的变化，那么我们就要问，是否已经形成了一个底部，即使形成了这个底部，经济反弹也只会持续6个季度，然后会更深。然而，在这个时候做出这样的预测，并根据这样的预测调整我们的投资决策，在操作上是有意义的。

最后，总结一下，我们看看空经济和看到更多经济的原因，并看到空的经济原因与几年前相比并没有增加新的证据。我们看了过去七年的原因，并没有提出新的证据。我们不禁要问，这些都是负面的原因，是否有可能影响整体经济的变化，我个人认为从多方面的角度来看，我不同意所有的理由，但我们应该看到，确实有一些在过去几年中没有出现，影响整体经济形势，正在发生极其重要的变化。

总括来说，如果我们看四分之二和四分之三，我同意卢婷博士的意见。如果我们从两三个季度来看这个问题，短期需求下降仍然是一个很有可能发生的事件。如果我们把问题看得比两三个季度更远，而忽视这种非常短期的需求下降，我们应该看到，经济出现了一些实质性的变化，一些非常关键的变量正在边际上发生非常重要的变化，这些变化值得认真考虑和处理。完毕。