刘曼红：资金扎堆热门行业不是好兆头 大赚和大赔皆因信息不对称

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每个记者，每个编辑毕，

2017年上半年，风险投资市场披露的案例只有1351起，总投资额为204.91亿美元。投资案例的数量和金额持续下降，案例数量达到近两年来的最低值。

在延续了2016年的下降趋势后，今年第三季度，特别是9月份以来，vc投资案例数量和投资规模都有了明显的增长，阻止了这种下降趋势。与此同时，明显的变化是，单个项目的投资资金规模正在增加。

近年来，变革已成为风险投资行业最热门的话题之一，它将带来行业的整合和淘汰。大量创业项目可能因缺乏融资而失败，一些投资机构也将被市场淘汰。这样的声音在整个行业都能听到。

真的这么残忍吗？我们正在经历什么阶段，我们将迎来什么样的未来？

11月11日，在北京创业创新协会和中国人民大学海外人才创业园联合举办的“天使投资与创新驱动高端国际论坛”上，国家商报记者采访了中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心风险投资研究室主任、中国人民大学风险投资发展研究中心主任刘满红教授。

风险投资市场案例数量迅速反弹

Nbd:从去年年初到今年上半年，中国风险投资市场的投资案例数量一直在下降，最近两个月出现了快速复苏。我们应该如何看待这一变化，其背后的原因是什么？

刘满红:我认为这是一个预期的情况，这与整体经济形势有关。尽管全球经济仍相对疲弱，但中国仍是全球投资的重点之一。中国的经济发展相对强劲，这体现在创新和创业最基本的环节，即强劲的投资。

早在2000年初，美国风险投资的权威教授哈佛大学(Harvard University)就进行了一项研究，探讨是什么推动了整个风险投资或风险投资行业的发展，是需求方还是供给方。供给方是政府引导的资本，需求方是创业创新项目的数量。研究结果表明，供给方的作用不明显，关键在于需求方。只要创业创新项目增加，就能迅速推动投资增长。

当然，前一段时间，中国风险资本市场出现了所谓的“严冬”。尽管政府收紧了一些信贷，但世界上仍有许多货币在流通，尤其是在中国。一些机构指出，目前中国全社会可投入的民间资本有188万亿元，高于许多国家现有的gdp，可投入的资本太大，资本不成问题。一旦有了大量的创新和创业项目，资金就会很快到位，所以我认为这是意料之中的。

大量国有资产已经进入风险投资领域

Nbd:谈到发展，你认为我们目前的风险投资处于什么阶段？2011年，你出版了《中国风险投资20年》一书。你认为当前风险市场阶段的特征是什么？

刘满红:这本书在2011年出版的时候，我们当时就有目标。我们认为，1991年国务院发布的《关于国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》，标志着我国政府对风险投资的高度重视，并以此为起点进入了风险投资的初级阶段。随后，从1991年到1998年，大部分投资都是以国有政府基金的形式进行的，包括在江苏、上海等省(市)设立风险投资公司，这些都属于政府投资基金。

1998年，在中国人民政治协商会议第九届全国委员会第一次全体会议上，成思危提出了“加快中国风险投资发展”的建议，受到高度重视。此后，私人资本开始进入风险投资领域。

2004年，中国风险资本市场的转折点再次出现。2004年6月，由硅谷银行组织的20多个硅谷风险投资代表团访问中国，开启了外资进入中国风险投资市场的第一年。在2009年之前，在国内风险投资领域，国际资本一直是主流，而在2009年，本地和国际是并列的。2009年后，地方投资机构开始迅速发展。除了本地投资机构的不断学习和自我完善，另一个重要原因是2009年创业板的成立，为本地基金提供了一个良好的投资平台。

自2009年以来，中国风险资本市场迎来了一个快速增长的时期。2006年，中国成为世界第二大风险投资目的地国，仅次于美国。经过多年的发展，中美之间的差距在不断缩小。

目前，中国风险投资呈现出两个特点。一是大量国有资本进入风险投资领域，如国家设立的中小企业基金、创新基金和产业基金，各省设立的引导基金极大地丰富了风险投资领域的资金量；第二，大型企业特别是上市公司纷纷进入风险投资领域，这在世界上是一个普遍现象。这种现象在上世纪末和本世纪初一度升温。后来，由于互联网经济的崩溃，许多大公司开始退出风险投资领域，但在过去的两三年里，风险投资又开始升温。

由于这两种现象，风险投资领域的资金量非常大。大部分资金投资于前期后期项目，甚至即将上市的项目也可以通过多方协调进行投资。整个资本正在倒退，而早期的投资相对来说是空·怀特的，因此给了天使投资者一个发展空的空间。然而，早期项目回报相对较高，许多成熟的风险投资机构已经开始关注它。

未来的资金投入应该是资金充裕的机构仍将重点放在项目的后期，但也会将部分资金进行分流，对项目进行前期投资。

一群投资机构害怕被淘汰

Nbd:鉴于当前风险资本市场的特点，“变化”这个词是近年来业界谈论最多的。这个行业会不会像业界讨论的那样重新洗牌，大量项目可能会夭折，一些投资机构也会被甩？

刘满红:之前，我们看到成千上万的机构进入了风险投资行业。目前，这个行业还不够大。如果你挤进这么多机构，你肯定会洗牌而死。但是，总的来说，这个行业现在还比较小，将来会有很大的发展。它可以容纳更多的机构、项目和资金。关键是如何布局，投资哪些领域，何时投资项目。

事实上，目前行业内的项目和资金主要集中在某些领域，这将导致一些问题。然而，从历史发展的角度来看，这种情况一直存在。例如，在美国计算机行业发展的早期，硬件项目很热门，许多资金都集中在计算机硬件项目上。后来，许多机构发现行业竞争太激烈，当他们想撤回投资时，他们不能撤回。后来，软件热了，类似的集中投资出现了。每个人都专注于投资热门行业，所以很容易出错。由于信息不对称，vc/pe行业的一个特点就是信息不对称。由于信息不对称，有些人可能会赚很多钱，而另一些人则会损失很多钱。由于信息不对称，每个人都不可避免地会被挤到一个行业，所以淘汰一些人也是不可避免的。例如，人工智能现在是一个投资热点，但不是所有的人工智能项目都值得投资，所以我们应该结合自己的优势来连接具体的项目。

今后，一些项目和投资机构将被淘汰，这是行业发展中不可避免的现象。不要惊慌，不会有大麻烦，只要遵循市场规则。

Nbd:中国的风险资本市场潜力巨大。你对未来有什么期望？

刘满红:首先，从中国风险投资的未来方向来看，大消费和大健康将是投资的热点领域，这两个领域未来的市场发展将是巨大的。

与此同时，中国现在是风险投资的第二大目的地国，仅次于美国。在未来很长一段时间内，国际风险资本市场将由中国和美国主导。尽管中国一直在追赶美国，但它不得不承认我们和美国之间的差距仍然存在。我们资金雄厚，但缺乏创新。我们申请的专利数量正在增加，但真正的原创和创新专利仍然远远不够。中国仍然需要在这方面发挥自己的力量。

编辑朱昱