收编广州医药 白云山的千亿进阶

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[摘要]根据白云山公告(600332)，2017年1-9月利润总额约18亿元，增长4.6亿元，增长34.36%，其中王老记健康公司利润增长6541万元，占14.21%。

《时代周刊》记者吴绵强来自广州

广药白云山(600332.sh)拥有“王老吉”和“国产伟哥”两大主题品牌，近年来取得了良好的经营业绩，今年前三季度创下了新的利润记录。根据2017年第三季度报告，公司总收入为159.67亿元，同比增长2.72%；公司股东应占净利润14.86亿元，同比增长40.63%。

虽然收入略有增加，但净利润却增长了40%以上。几天前，白云山在给上海证券交易所的回信中驳斥了媒体的质疑。

2017年即将结束，它正处于金融统计的关键阶段。白云山正计划进行重大资产重组。11月13日，白云山宣布计划以现金方式购买合资企业广州制药有限公司(以下简称“广州制药”)的部分股权。目前，广药白云山持有广药50%的股权，此次交易后有可能合并持股。一旦收购完成并纳入公司合并报表，白云山的收入将增加100%以上。

11月24日，《时代周刊》记者以投资者身份致电白云山秘书长办公室。白云山负责投资者关系的人士表示:“外界更关心的股权收购比例和收购价格尚未确定。”

白云山是GPHL唯一的医药上市平台，拥有众多内部业务、众多子公司和众多优质医药资源和产业。然而，值得注意的是，近年来，虽然公司的业绩持续增长，但其市场价值并没有取得大的飞跃。

王老吉成了表演的“助推器”

近日，有媒体报道质疑2016年白云山销售费用的变化和广告费的异常情况。10月31日，白云山发布了相应的澄清公告。从那以后，媒体一直在报道和质疑白云山的清晰度。

11月23日晚，白云山对询价信发布了回复公告，称经公司核实，媒体报道中“白云山利润增长主要是由于销售费用下降”和“白云山净利润同比增长40.63%，收入略有增加，主要是由于销售费用下降”的说法是不真实的。

近年来，白云山的销售费用长期保持在较高水平，这引起了外界的持续关注。2016年，销售费用达到38.24亿元，同比下降8.26%；2017年1-6月，销售费用达到22.37亿元，同比下降14.91%；2017年1月至9月，销售成本达到31.97亿元。

同期，2016年、2017年1-6月和2017年1-9月，白云山全资子公司广州王老集达健康产业有限公司(以下简称“王老集达健康公司”)的销售费用分别达到23.61亿元和14.40亿元。20.43亿元，分别占同期白云山销售费用的61.74%和64.37%。

白云山在回复函公告中称，公司2016年、2017年1-6月和2017年1-9月的销售费用和广告费用均有所下降，主要受王老吉健康公司的影响。

与其他子公司相比，王老吉健康公司仍是白云山利润增长的主要来源之一，贡献突出。

近年来，白云山的业绩持续增长。2016年，收入200.36亿元，同比增长4.76%；股东应占净利润15.08亿元，同比增长15.97%。

根据白云山的公告，公司2016年的利润总额为19.45亿元，同比增长3.17亿元，增幅为19.47%。王老吉健康公司利润增加9906万元，占31.26%。

此外，其他利润增加的主要来源是广州白云山药业集团有限公司白云山制药总厂(以下简称白云山制药总厂)营业利润的增加，以及政府对广州白云山七星制药厂有限公司(以下简称七星制药厂)拆迁补偿所带来的利润增加。

白云山合资企业的大型健康部门主要生产、研发和销售饮料、食品、保健品、药妆品和其他产品。除了王老吉健康公司的重要成员外，主要企业还包括合资公司王老吉药业等。；主要产品有王老吉凉茶、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。

此外，白云山金格(枸橼酸西地那非片)，一种被称为“国产伟哥”的仿制药，由上述白云山制药厂生产。根据年报，“金阁”2016年的销售收入超过4亿元，几乎成为集团的支柱产品。

今年前三季度，白云山的增长业绩中也包括了王老记健康公司的贡献，其他企业的利润也有所增加。

根据白云山的公告，2017年1月至9月的利润总额约为18亿元，同比增长4.6亿元，增幅为34.36%。王老吉健康公司利润增加6541万元，占14.21%；其他利润增加的主要来源是公司总部筹集的投资收入带来的利润增加，以及白云山制药总厂、广州白云山钟毅制药有限公司、广州白云山陈李济制药有限公司、七星制药厂等生产企业营业利润的增加。

“因此，公司2016年及2017年1-9月的利润增长不仅来自王老记健康公司的利润增长，还来自广告费用的减少。”白云山说。

扩大收入

事实上，在利润增长引起外界广泛关注的同时，白云山也在准备扩大公司的收入规模。

自10月30日起，白云山宣布计划暂停重大活动的交易。11月13日，白云山宣布，公司拟以现金形式购买合资企业广药的部分股权，这将构成重大资产重组，并将从11月14日起继续停牌。

根据工商资料，广州制药成立于1951年，注册资本为7亿元，法定代表人为john kallend。2007年12月28日，经商务部及相关部门批准，正式成为中外合资企业。除白云山持有50%，联盟bmp有限公司持有其余50%。

作为一家白云山持有50%股份的合资企业，广药以前未列入上市公司合并报表。上述白云山投资者关系人指出:“主要体现在投资收益上，业绩不巩固。”

但这一次情况不同了。白云山在公告中表示，“此次交易可能实现公司对广药控股的整合。根据2016年的财务数据，如果将广州制药纳入公司的合并报表，公司的营业收入将增加100%以上。”

上述白云山投资者关系负责人确认，根据规定，如果持股比例超过50%，将进行合并。一旦收购完成，白云山将整合广州制药。“去年年底广州药业的收入规模约为300亿元，白云山去年的收入规模为200亿元。因此，合并报表一经编制，公司的整体报表收益将发生较大变化，这主要体现在报表一方的变化上。”

“在运营层面，由于白云山最初持有广州制药50%的股份，因此是该公司的合资企业。虽然没有合并报表，但规模很大。”上述白云山投资者关系负责人进一步表示，他们可以在公司的大商业板块下，与广州彩之林药业有限公司(以下简称“彩之林药业”)和广州医药进出口有限公司(以下简称“医药进出口公司”)共同争取对外业务。

根据白云山2017年半年度报告，大业务(医药流通业务)是白云山的一个重要分支。主要从事医药流通业务，包括医药产品、医疗器械和保健品的批发、零售和进出口业务。

大型商业部门拥有批发业务，主要通过广州制药及其控股子公司蔡志林制药和医药进出口公司进行。此外，零售业务主要通过蔡志林医药连锁店、建民医药连锁店、英邦药房等终端进行。

据广州医药官方网站介绍，该公司是中国大型中外合资医药流通企业，是“大南药”和“广州药业集团”商业领域的骨干企业，是《财富》500强企业“沃博联”的成员企业。该公司有一个标志性品牌，已经在药品批发和零售领域经营了近70年。2016年，广州医药销售收入同比增长12.25%，利润同比增长10.78%，位居中国同行业前五名。

此外，广州制药拥有22家成员企业，员工超过3000人。公司拥有中国最大的药品批发分销网络之一，在31个省、市、自治区拥有19，200多个销售客户和5，700多个供应商，为中国98%的人口提供51，200多种药品。

目前已接近年底，正处于财务会计的关键阶段。外界不清楚的是，白云山为什么选择在这个时候采集广州药材。上述负责投资者关系的白云山表示，一方面，白云山和外国投资者都希望将广州医药做大，探讨对该公司更有利的做法；另一方面，公司目前现金充裕，并已拓展了一些国外项目。“收购对方的部分股权需要资金。该公司需要与外国股东讨论哪种形式对该公司更大、更强，这取决于是否有足够的资金和实力。”

上述投资者关系负责人进一步表示:“收购广州制药的部分股份并不是收购外国股东手中的全部股份，这意味着外国股东并没有完全退出。究竟买多少股，买价还没有确定。”。

由于业务的复杂性，市场价值被低估了？

在与财富论坛的签约仪式上，GPHL董事长李楚源表示，GPHL作为广州领先的生物制药企业和“中国医药行业百强榜”冠军，致力于为广州科技等诸多创新领域的发展做出贡献，预计今年销售额将达到1000亿元，2020年将跃居世界500强。

为了帮助GPHL进入1000亿俱乐部的目标，白云山今年也加快了发展步伐。先后与美的集团(000333，诊断)和科达讯飞(002230，诊断)达成战略合作协议，共同探索“医学+情报”。开发新的模型；同时，它也促进了类别的多样化和国际化。

去年，GPHL的销售收入超过878亿元。此前，GPHL内部人士向《时代周刊》透露，上半年的任务已经完成，全年实现1000亿元的目标是一件很有可能的事情。

事实上，早在2014年，GPHL就提出要实现1000亿元的目标。2014年11月，GPHL总经理陈矛在“2014年广药白云山战略合作研讨会”上首次宣布“千亿俱乐部”战略，称公司将在三年内成为千亿级企业。现在，三年期限即将到来，白云山1000亿元的目标将会实现。

根据GPHL官方网站，该公司在白云山有近30个上市平台和成员企业。经过多年精心建设和加速发展，白云山逐渐形成了四个独特的业务板块:“大南方医药”、“大健康”、“大商业”和“大医疗”。

白云山自诩为南方中医大师。除了上述的大卫生和大商业部门，在大南方医药部门(制药业务)中，公司下还有26家制药企业和机构。中国还有12家历史悠久的制药企业(包括控股子公司和合资企业)，包括钟毅制药、陈李济制药、七星制药、井秀堂制药和潘高寿制药，其中10家是百年老店。

同时，白云山和合资企业有更多的国家保护品种和独家生产中药品种等。主要中药产品有消渴丸、华佗再造丸、滋肾育台丸、壮腰沈剑丸、安宫牛黄丸，在华南乃至全国的中成药品牌和品种上都有明显优势。并拥有从原料到制剂的完整抗生素产业链。

在大型医疗行业中，白云山医疗卫生产业公司是促进医疗服务、卫生管理、医疗保健和养老保健等行业投资的主体。在医疗服务领域，广州白云山医院已被收购，将逐步成为以康复为重点，以骨科和泌尿外科为辅的“一主二辅”的综合性医疗服务机构。

纵观中国制药行业20强企业，白云山位列其中。然而，尽管有如此多的民族中药品牌和如此多的优势产业资源，白云山在资本市场的估值表现仍不尽如人意。

去年营收超过200亿元的白云山被停牌至今，其股价为每股32.14元，总市值为522.53亿元。相比之下，中国南方的中药巨头康美药业(600518) (600518.sh)今年上半年的市值已经超过了1000亿元。

此外，创新制药公司恒瑞医药(600276)的市值已超过2000亿元。擅长投资和创新研发的复星制药(600196) (600196.sh)今年在资本市场也表现不错，市值接近1000亿元。

然而，同样以国有资产为主、参与混合改革的云南白药(000538) (000538.sz)，在引入战略投资者后，股价一再上涨，市值已经超过1000亿元。

在谈到白云山的估值时，上述白云山投资者关系负责人指出:“这可能与市场反应有关，影响股价的因素很多，如公司业绩、市场、行业等。作为一家公司，它主要是做好主营业务，并合法经营。从日常运营的角度来看，我们仍然努力在市场价值管理方面保持稳定。”

“白云山的商业构成太复杂了。该公司旗下的药品种类太多，建立一个估值模型并不太好。”一些了解资本市场的内部人士告诉《时代周刊》记者。