“从朱格拉周期到工程师红利” 广发证券2018年宏观经济形势分析与展望

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2017年底前不到20天，刚刚获得“新财富最佳分析师”宏观经济领域第一名的广发证券发展研究中心(000776)宏观经济郭磊团队发布了题为《从诸葛拉周期到工程师红利》的2018年宏观经济形势分析与展望年度研究报告。

2017年初，广发证券研究中心宏观经济郭磊团队提出“诸葛拉周期启动”，准确把握2017年主线；在这份年度报告中，广发证券发展研究中心宏观经济郭磊团队通过解读以下四个问题，对2018年宏观经济形势进行了分析判断，认为“诸葛拉周期”进入第二阶段，“工程师红利”进入释放期。

中国经济目前的稳定性来自哪里？

需求方面被忽视的因素是，中国目前正在经历过去40年来的第二轮“婴儿潮”，25-34岁的人口比例有所上升。本轮房地产销售和一些消费品的长脉冲与二孩政策有关，具有一定的内生性；供应方面容易被忽视的一个因素是，“供应收缩”导致经济波动较低。去产能和环境保护升级本质上是供应收缩，这降低了经济的供应方波动性。房地产存量低也导致房地产启动和投资的灵活性低。在工业端容易被忽视的一个因素是，在教育、R&D和工业孵化的累积推动下，中国经济中的一轮“工程师红利”正在显现；中国共产党第十九次全国代表大会后，政策对产业方向的引导将推动“诸葛拉周期”进入第二阶段，同时“工程师奖金”也将进入发放期。

2017年经济和资产的主线是什么？2018年还会继续吗？

简言之，2017年是“需求扩张+供给收缩”下的名义gdp扩张。2017年，股市整体偏高，原材料是最佳投资产品；2017年，债券市场普遍看跌，利率中心出现了一轮重估。

2018年，主要线索将会改变，名义gdp的扩张将会结束。公司利润整体增长率将低于2017年，整体利润的边际驱动力将略有减弱，并伴有行业间分化；去杠杆化仍在继续，但倾向于认为去杠杆化不是定价逻辑的关键问题；房地产销售和房地产投资的贡献率很有可能下降；实体经济已经过了转折点，制造业投资将继续得到修复。第三轮产业变革开始萌芽，被称为“高端制造业”和“美好生活”的两条产业链受到了人口周期循环的推动。

2018年，哪些产业链值得关注并影响经济？

2018年有三条主要的行业线索。一是技术变革驱动的“诸葛拉周期”的第二阶段；第二是在政策驱动和一级市场映射下加速释放“工程师红利”；第三，类似通货膨胀的环境和基本消费在第三和第四行继续突破门槛。

2018年的出口、投资、消费、通胀和政策将会是什么样？

出口:中间周期的出口由胡桃周期决定，未来三年不会太差；短期周期由库存周期决定，在接下来的两三个季度中，库存周期可能会略微放缓。

投资:我倾向于认为基础设施可能在2018年保持大致稳定；房地产投资将继续适度下降，投资放缓的原因不会太严重，包括:新房存量低，租赁投资初步增加，结构拆除后一二线相对三四线稳定；制造业是明年的亮点之一，明年制造业投资将继续得到修复。

消费:名义消费受到2018年cpi的支撑，但实际消费受到房地产销售的拖累。增长率没有亮点，但关键取决于结构。限额以上消费，即品牌消费、网络消费和农村消费，将是三大结构亮点。

通货膨胀:从上涨和新的价格上涨分析，2018年cpi中心的概率高于今年；通货膨胀的主线将从ppi转向cpi通胀预期将升温，加息预期将会存在。

政策:财政支出将明显倾向于环境保护和扶贫等民生领域；货币政策也将继续保持中性。在全球利率周期上行的背景下，政策利率是否会继续上升可能成为2018年下半年市场预期关注的问题之一。

市场:2018年，名义增长率下降，弹性变小，实际国内生产总值也略有下降，整体“盈利牛”逻辑减弱；名义gdp的下降率不足以引发通缩贸易，因此这应该是一个局部的结构性机会。