桐昆股份：涤纶长丝景气复苏 公司产能将要突破

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首先，聚酯长丝行业的繁荣已经恢复

涤纶长丝的回收受两个因素的影响。上游原料精对苯二甲酸市场的产能扩张，使得涤纶长丝供应充足，议价能力增强，可以相对获得精炼原料；下游纺织服装市场正在复苏，出口和国内市场正在好转，国内需求进入补货阶段，这带动了上游涤纶长丝市场的需求。未来，涤纶长丝将继续繁荣，行业利润将继续扩大。该公司是中国聚酯长丝行业的领导者，聚酯长丝产能为450万吨，聚酯产能为410万吨。它是中国最大的聚酯长丝企业，在产量和销售量方面继续保持国内市场的领先地位，聚酯长丝的国内市场份额超过13%，全球份额超过9%。该公司从2017年至2019年进入生产扩张周期。在建聚酯长丝产能达到165万吨，预计2017年、2018年和2019年的释放速度分别为40050万吨/年。按照目前的速度，2019年涤纶长丝的产能将超过600万吨/年，产能将增长33%。

二、嘉兴石化pta投产

嘉兴石化目前的pta产能约为170万吨，年底嘉兴石化投产220万吨后，pta产能将达到390万吨。根据公司目前对涤纶长丝发展的需求，对精对苯二甲酸的需求远远超过390万吨。一方面，该公司将其产业链扩展到上游pta，这可以延长产业链以抵御风险，另一方面，它可以进一步降低聚酯长丝的成本，同时，它对原材料供应商的依赖减少。嘉兴石化的投产将是公司集团在pta产业链中发展的重要一步。

第三，浙江石化的投产将打开整个产业链

该公司持有浙江石化20%的股份，该公司的炼油能力为4000万吨/年，芳烃能力为1050万吨/年。建成后，公司将拥有px-pta-聚酯-聚酯长丝的整个产业链，产业布局将达到一个新的水平。

四.利润预测和投资建议

我们预计公司2017-2019年的业绩将分别为16.39亿元、18.51亿元和22.89亿元，每股收益将分别为1.33元、1.50元和1.86元，保持“极力推荐”的评级。

风险警告。降低涤纶长丝市场需求的风险；浙江石化项目生产进度不如预期的风险。