跨年资金面尽显央行调控术:隔夜充沛 中长期步步收紧

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自去年12月以来，市场整体流动性并不紧张，尤其是短期资金价格持续下跌，隔夜资金已从原来机构争夺的“热蛋糕”变成了“隔夜冷饭”。然而，中长期资金已经逐步收紧。无论央行是“放水”还是“抽水”，新年的流动性总是“春雨贵如油”。

[新年资金结构紧张]

收紧基金a股可以限制短期趋势

金融去杠杆化预计将在年底加深结构性紧张

“七天”上升到年底，资金是“冰与火”

[国债反向回购率飙升]

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艰难的岁月并不新鲜，但今年与过去不同。自去年12月以来，市场整体流动性并不紧张，尤其是短期资金价格持续下跌，隔夜资金已从原来机构争夺的“热蛋糕”变成了“隔夜冷饭”。然而，中长期资金已经逐步收紧。无论央行是“放水”还是“抽水”，新年的流动性总是“春雨贵如油”。

一方面，资金一夜之间变得宽松，另一方面，新的一年里资金变得紧张。资金方面的“冰与火”模式令许多机构担忧。无论如何，我们必须熬过年底。在资金展期和年终评估的多重压力下，银行抓住了银行间存单的“救命稻草”，导致近期存单发行价格飙升。

然而，市场不必担心目前的结构性紧张。目前，许多力量，如财政支出和有针对性的RRR削减，可能会急于帮助资金在新年和春节期间，总的流动性是无忧的。此外，由于明年春节比往年晚，各机构有充足的时间准备足够的弹药。

资金是“两天的冰与火”

最近，杨妈有点“残忍”，连续四天关门，累计净取款2900亿元，使组织开始“恐慌”。

回顾去年12月，中国央行已从公开市场撤出4590亿元人民币的流动性。与11月份投入5080亿元的“填谷”操作相比，央行12月份的操作思路主要是“削峰填谷”，并不柔和。

尽管如此，我们可以看到市场总流动性仍然充足，隔夜资本价格徘徊在较低水平。央行连续两天表示，将在年底财政支出增加后，继续推高银行体系的流动性总量，对冲央行反向回购到期等因素。

根据上海银行的最新市场价(601229)，昨日隔夜市场价稳定在2.6%左右。整个月基本徘徊在2.5%至2.8%之间，价格中心明显低于前三个季度末的位置，因此机构在一夜之间整合并不困难。

然而，中长期资本价格是不可能的。一个月期shibor已连续21个交易日上涨，达到4.93%的高点，创下2015年4月以来的新高。其他3个月、6个月、9个月和1年的中长期shibor期也集体突破了两年半以来的高点。最近，7日和14日基金的利率也因新年而居高不下。

除了不同时期资本价格的两极分化外，不同机构和市场的“分裂”模式也非常明显。非银行机构在除夕夜总是受害最深，他们得不到杨妈的爱。非银行机构只能靠自己，而综合基金的利率已经飙升。交易所和银行间市场的报价非常不同。

在昨日的交易中，上交所质押式债券回购gc001一度飙升至17%，且杀价非常激烈，gc007也飙升至14.69%。

银行抓住了银行间存款证的“救命稻草”

在“分裂”模式背后，它反映了今年以来金融机构债务方面的结构性失衡。在新年资金更新和年终考核的多重压力下，银行抓住了同业存单的“救命稻草”，导致近期存单发行价格飙升。

根据彭博社(Bloomberg)的数据，目前aaa级1个月期、3个月期和6个月期银行间存款收益率估计分别为5.35%、5.20%和5.15%，均为2015年以来的历史高点。

天丰证券的研究团队在报告中指出，今年以来，银行间存单的利率每隔一个季度就会大幅上升，本季度银行间存单的上升高点已经超过了第二季度，反映出目前银行间机构结构分化的问题并没有得到改善。

从银行体系内部来看，农村商业银行、城市商业银行等中小银行面临更大的流动性压力，银行间存单的发行在接近年底时大幅增加。近年来，中小银行主要通过发行存单获得资金，并主动管理负债，因为它们不具备大银行存款规模的优势。

这一特点在特殊时刻尤其明显，比如赛季末。最新数据显示，本周银行间存单融资净额由负转正，达到879亿元，为近期新高。

根据招商证券的债券研究报告(600999)，在过去，货币资金是持有存单的“黄金持有者”，存单也是中小银行流动性过剩和不足的“调节枢纽”。然而，由于政策的限制和评估范围的扩大，原来的模式正在失败。在新的流动性监管、银行间存单mpa评估和机构间同业去杠杆化的影响下，以前的模式无法填补资金缺口，中小银行只能通过提高溢价吸引投资者持有存单，从而获得流动性。

此外，银行和非银行机构之间的结构性失衡也很明显。代表银行间市场利率的R007和D007已扩大至88个基点，处于高位。外汇资金借贷成本飙升，主要是由于年末资金压力下银行释放的资金有限，以及年末非银行机构的困境。

许多力量争先恐后地帮助新年基金

资金“双天堂”的模式何时会被打破？从常规角度来看，元旦后春节前的流动性仍面临集中提现和财政税收的压力。然而，这些传统因素对流动性的影响仍然是可控的。

值得注意的是，从2018年起，银行间存单将正式纳入mpa评估。虽然银行已经提前做好了准备，并从今年开始不断降低银行间存单在负债方的比重，但未来的到期规模并不低，这可能仍会对流动性产生一定的影响，尤其是对中小银行而言。

然而，业内人士认为，没有必要过于担心当前的结构性紧张。目前，除夕夜和春节期间的资金将被财政支出和有针对性的RRR减息所滋润，总体流动性将无忧无虑。短期资金将继续充裕，中长期资金将在度过周期性紧张后逐渐稳定。

央行相关负责人此前已明确表示，预计12月份由于财政因素，净流动性将超过1万亿元，由于明年初实施RRR普惠金融减赤措施，长期流动性将释放约3000亿元。由于大规模现金注入，央行还在2018年春节前安排了主要商业银行的流动性需求。

总的来说，银行系统在新年和春节期间的流动性供应是有保证的。

业内人士预计，针对普惠金融的RRR减息也将有效缓解银行间流动性的结构性紧张。同时，由于明年春节比往年晚，各机构有充足的时间准备足够的弹药。