多元化债转股实施主体争相布局 明年望全面开花

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今年，新一轮市场化债转股步伐加快，实施主体不断扩大，机构多元化，项目签约和落地规模不断刷新。同时，有业内人士指出，相关法律法规需要进一步完善，实施市场化债转股后银行等实施主体的资本消耗需要明确。

作为实施市场化债转股的“排头兵”，建行的表现已成为今年各大机构积极实施债转股的一个缩影。截至12月14日，建行已与46家企业达成市场化债转股合作意向，签署框架协议5727亿元，其中12家客户落地资金853亿元，签约金额和落地金额均处于领先地位。已落地资金集中在钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业。根据目前的项目储备情况，建行预计2018年签约企业数量将超过70家。

债转股的实施主体

多样化是突出的

在本轮市场化债转股中，大型国有商业银行的表现非常抢眼。到目前为止，四大银行的所有债转股机构都已登陆。

中国人民大学崇阳金融研究所高级研究员董希淼昨日对《证券日报》记者表示，商业银行熟悉银行信贷业务，银行是债转股的实施机构，这有利于促进债转股工作更加专业化、高效化。设立专门的子公司持有企业股权，可以合理规避《商业银行法》关于商业银行不能直接持有企业股权的规定，另一方面也有利于子公司与母行之间的风险隔离。

此外，银监会2017年8月7日发布的《商业银行新设债转股机构管理办法(试行)》(征求意见稿)，为债转股机构的再拓展提供了政策支持。董希淼认为，上述措施正式实施后，符合条件的商业银行可以发起设立债转股机构，这有利于加快债转股机构的设立。

与此同时，在上一轮债转股中发挥重要作用的四大国有资产管理公司也继续发挥实力，本土资产管理公司不断涌入，凸显了债转股的多元化特征。

11月18日，中国信达(港股01359)牵头重庆裕康资产管理有限公司实施重庆钢铁股份有限公司西昌矿业有限公司市场化债转股项目，完成债转股工商变更登记。

中国信达相关负责人向《证券报》透露，截至目前，中国信达已经调查了50多个债转股项目，包括中国重工(601989)在内的4个债转股项目已经完成，转股金额达63.2亿元。转换方式是将金融机构的债权转为企业，然后转换为普通股，其他十几个项目正在进行中。

根据董希淼的分析，债转股主体的多元化很可能会改变目前债转股市场不温不火的状态，从而使债转股市场形成一定的竞争态势。一方面，它会帮助企业面对更多的选择，从而形成更合理的价格；另一方面，它将有助于多个主体共同推动和加快债转股进程，从而帮助企业降低杠杆率。

帮助公司降低杠杆

这一轮以市场为导向的债转股强调市场化和法制化运作。在选择项目时，各机构也应遵循这一原则，同时有一定的侧重点。

以建筑行为为例，建行目前的债转股企业大多是钢铁、煤炭、化工、有色、机械、建筑、交通等传统行业的龙头企业。债转股的选择反映了降低杠杆率的内在要求。首先，目前的杠杆风险主要集中在传统行业企业，尤其是国有企业；第二，对大型企业实施债转股可以形成相对明显的规模效应；第三，拥有优质资源的大型企业具有较强的抗风险能力。此类企业急于引入长期基金，尤其是股权基金，以替代即将到期的高成本债务，从而迅速减轻财务负担，缓解资金链压力，化解高杠杆风险。

市场化的债转股将直接降低企业的杠杆率和融资成本。市场化债转股的直接效果是通过增加股东权益和降低债务规模来迅速降低企业的杠杆率。同时，债转股项目的资金主要用于偿还企业在利率高或经营困难时借入的高利息债务，可以显著降低企业的融资成本和财务费用。

随着杠杆率和财务成本的降低，企业的经营风险将不可避免地降低，这将有助于提高企业的信用评级，改善整体融资条件，进而降低企业中长期的融资成本。

此外，中长期来看，市场化债转股可以有效抑制杠杆率和融资成本的反弹。大部分经营困难的高杠杆企业在经济扩张时期都存在着过度兼并扩张和多元化经营不谨慎等问题。

在经济低迷时期，早期通过增加杠杆实现的大量投资成为低效产能和低盈利，同时偿债压力不断积累，导致企业陷入困境。如果落后产能不能得到有效清理，即使企业的债务负担因债转股资金的注入而暂时缓解，低效产能的存在也可能带来新的杠杆压力。为有效解决上述问题，市场化债转股方案一般包括资产重组计划，要求企业清理低效资产，剥离辅助产业，突出主业，增强核心竞争力。

随着低效产能的清理，一方面，企业可以完全摆脱与历史包袱紧密相连的债务负担，这将有助于抑制中长期杠杆率的反弹；另一方面，随着主业的集中和优势的充分发挥，其盈利能力和可持续发展能力有望显著提高，这对于增强资本市场对企业的信心，不断改善融资环境，降低融资成本大有裨益。

相关监管规则

它仍在开发和改进中

“这一轮以市场为导向的债转股的一个突出特点是，双方的签约金额相对较高，但很难真正落地。在一定程度上，存在着“打雷下雨”的情况董喜淼在接受《证券日报》采访时说。

此前，国家发展和改革委员会官方网站9月22日发布的数据显示，各种债转股机构已与77家企业签署了市场化债转股框架协议，金额超过1.3万亿元。另一份经纪报告估计，不到14%的市场化债转股项目已经实施。

董希淼认为，出现这种情况有很多原因。首先，对于企业来说，债转股不是一个容易的决定。如果实施，公司治理的许多方面可能会相应改变；其次，就银行而言，在股权管理和专业团队建设方面仍存在一些挑战。目前，几家大银行的债转股刚刚开始。随着这些机构步入正轨，更多的市场参与者加入进来，如果相关政策能够全力支持，下一步市场化债转股的实施可能会加快。

董希淼表示，从政策角度来看，根据银监会《商业银行资本管理条例》，被动持股银行的资本占用风险权重两年内为400%，两年后为1250%。如果企业股权移交给我行子公司，合并后我行资本是否有消耗，需要监管部门制定债转股的相关规定。这是一个亟待解决的问题。

记者从业内了解到，市场化债转股作为一个新生事物，由于跨越股权和债权，具有较长的业务链条，监管规则仍在制定和完善中。特别是随着新的资产管理法规的出台，未来资产管理行业将面临更加严格的统一监管，打破刚性赎回是大势所趋。期限较短、固定收益较高的资产管理产品有可能逐渐淡出市场，这有利于投资者重建正确的资产管理理念，合理权衡风险和收益。市场化债转股将成为希望获得更高股权回报的投资者的重要投资选择，这对于改善市场化债转股机构的融资环境非常有帮助。