央行最新定调！超常规投放告一段落，已回笼2.5万亿

本篇文章2581字，读完约6分钟

在特殊时期完成稳定市场信心的任务后，春节后公开市场的短期流动性逐渐恢复正常。

2月19日，根据央行公开市场操作公告，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不进行反向回购操作。同一天，没有公开市场操作到期，所以净流动性投资为零。

然而，值得注意的是，在19日的公告中，央行补充了一项有意义的声明。“由于央行的反向回购将继续到期，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本恢复。”这可能表明，旨在稳定受疫情影响的市场情绪的短期非常流动性措施即将结束。

周三，a股市场未受其影响，但该行业出现了很大分歧，之前的强势主题也明显出现了分歧。每日限售股开始增加，涨停板率开始上升。总体而言，市场投机情绪降温，盈利效果下降。就营业额而言，这两个城市的营业额超过了万亿。收盘时，上证综指下跌0.32%，深成指下跌0.63%，创业板指数下跌1.45%。

许多分析师指出，随着近期股市企稳回升和货币市场基金利率持续下降，央行通过反向回购大规模投资短期流动性的必要性日益增强，其货币政策操作的重点将从短期稳定金融市场信心转向中长期投资修复实体经济。

假期过后，2.8万亿反向回购已经到期，并返回了2.5万亿

自2月3日开市以来，为了稳定金融市场情绪，防止股票市场和外汇市场出现非理性的大幅波动，央行对资金进行了管理。根据前几年的操作实践，由于春节假期后资金返回银行系统，银行系统的流动性是充足的。央行一般会暂停反向回购操作，而在假期结束前反向回购自然会到期并返还流动性。然而，今年春节期间，受突发疫情影响，海外市场首先暴跌，国内市场恐慌蔓延。节后保持金融市场稳定尤为必要。

在这种背景下，央行在春节期间频频吹起暖风，并多次发布“节后开市将提供充足流动性”的政策信号。从央行在假期后的一系列流动性操作来看，市场基金的特点是“资金管理充足但适度”。从春节后三周央行公开市场操作来看，主要有以下特点:

首先，流动性交割大多集中在每周的前两天，操作频率不高，但交割量充足。在假期后第一周的头两天，央行通过反向回购投放了总计1.7万亿的流动性；第二周前两天的流动性高达1万亿元。

其次，由于反向回购时间较短，央行释放的流动性几乎自动到期，并在假期后两周返还。目前，只有2月10日发布的2000亿14天反向回购尚未到期。此外，周一，除了新的2000亿mlf(中期贷款工具)外，央行还推出了1000亿英镑的7天反向回购。

自2月3日开市以来，央行流动性已达到约3万亿元，其中反向回购2.8万亿元，自然到期反向回购2.5万亿元，这是央行周三宣布的:“随着央行反向回购的持续到期，央行春节后通过公开市场操作投放的短期流动性已基本恢复。”

光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭对中国券商记者表示，事实上，当流动性在本月初推出时，央行强调“在维持疫情防控的特殊时期，银行体系流动性是合理且充足的。”显然，央行目前对资本利率的“关心”主要不是出于宏观经济考虑。疫情对经济的影响是暂时的，中国长期积极、高质量经济增长的基本面没有改变。因此，经过两周的流动性“呵护”，央行本周开始通过公开市场收缩引导资本利率回归常态。

方正证券(601901)首席经济学家Color也告诉券商中国记者，货币政策思路正从短期稳定转向中长期经济复苏，这意味着反向回购量可能会萎缩，但中长期流动性将逐渐增加。

在货币政策的“困境”下，结构性宽松仍是可以预期的

在短期流动性充足的情况下，货币市场资本利率在节后一段时间整体走低，r007(银行间存款机构7天质押式回购利率)和R007(银行间市场7天质押式回购利率)分别降至过去6个月的最低水平。

虽然短期资金利率大幅下降，但银行间存款证到期收益率接近历史低点。2月7日，国有银行、股份制银行和农村商业银行一年期银行间定期存款的到期收益率均接近2016年的历史低点。

短期而言，短期利率的持续下降将有助于稳定金融市场，但长期而言，很容易积累风险。随着当前股市和外汇市场的预期稳定，短期流动性的超常运行已经达到了正常的回报时间。张旭表示，将资本利率保持在较低水平会带来一些副作用。宏观杠杆率的变化与r001的波动呈显著负相关。如果银行间市场资本利率下降过快，不利于宏观杠杆率的稳定。

根据国家金融与发展实验室(nifd)发布的2019年宏观杠杆率数据，2019年实体经济杠杆率为245.4%，比上年增长6.1个百分点，整体宏观杠杆率呈现先高后低的趋势。从不同部门来看，居民的杠杆率仍是整体杠杆率上升的主要驱动力，政府部门的杠杆率与往年相比可视为明显上升。非金融企业部门的杠杆率全年仅上升0.3个百分点，仍处于去杠杆化过程中。受新冠肺炎肺炎疫情影响，2020年经济增长将面临更大压力，2019年宏观杠杆率将提高10个百分点。

“从近期来看，政策重点显然是要把握好疫情防控和恢复生产之间的平衡。中期而言，仍需把握稳定增长和稳定杠杆之间的平衡，并有必要容忍杠杆比率进一步上升(主要是由于增长率下降)。”nifd的副主任张小静说。

在适当提高杠杆率的容忍度以确保稳定增长的背景下，空仍有进一步放松结构性货币政策的空间。张旭认为，货币政策面临“两难”选择:一方面，经济下行压力加大，需要货币政策加强反周期调整；另一方面，宏观杠杆率仍处于较高水平，放松货币政策将放大金融风险，加剧结构性扭曲。然而，仅靠传统的货币政策并不容易协调上述两个方面，通过集合工具控制资金流动也不容易。金融体系中的资金将首先被大型国有企业、融资平台等“优势部门”所攫取，而小微企业、民营企业等“薄弱环节”不容易获得足够的金融支持。因此，结构性工具是解决上述“困境”的最佳良药，它可以在不显著增加总流动性的情况下实现流动性的精确滴灌，并直接将金融资源输送到国家经济的薄弱环节，如小微企业。

颜色表示，面对新冠肺炎肺炎疫情的经济影响，建议货币政策在短期内采取精确的干预措施，防范市场流动性不足、意外波动等风险。对于小微民营企业，特别是那些受疫情严重影响的企业，将实施有针对性的降息、有针对性的RRR降息和有针对性的再融资，以建立“三包”。在企业于2月下旬逐步恢复工作后，可以预期会出台有针对性的RRR降息和降息等政策。

然而，即使货币政策在结构上是宽松的，在市场流动性供给充足的环境下，对大规模资产也是有利的。