资金面喜笑颜开 净投放暂时退场

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市场人士指出，普惠金融的RRR减息目标指日可待，近月末财政支出有所增加，市场资金的有利因素也在增加。然而，更多央行流动性工具本周到期仍带来一些压力。预计央行将根据流动性供求变化灵活微调操作强度和方向，并可能在未来几天转向适当的净提款额。

不出所料，在确认短期流动性改善势头后，1月23日，央行进一步减少了公开市场操作，并在当时推出了1700亿元人民币的反向回购操作，对到期反向回购进行了相同金额的对冲，连续8个交易日结束资金净投资。市场人士指出，普惠金融的RRR减息目标指日可待，近月末财政支出有所增加，市场资金的有利因素也在增加。然而，更多央行流动性工具本周到期仍带来一些压力。预计央行将根据流动性供求变化灵活微调操作强度和方向，并可能在未来几天转向适当的净提款额。

等套期保值到期中央银行反向回购

23日上午，央行启动了1700亿元人民币的反向回购操作，其中7天800亿元，14天800亿元，63天100亿元。中标率分别稳定在2.50%、2.65%和2.95%。当天，共有1700亿元人民币的反向回购到期，因此央行实现了对到期反向回购的等量对冲，没有净投资或净流动性撤出，从而结束了之前持续8个交易日的净投资模式。

1月11日至22日，央行连续8个交易日实施公开市场操作净投资，累计反向回购操作1.62万亿元，再融资操作3980亿元，总投资超过2万亿元。在对冲了央行的反向回购和到期mlf后，净投资为10355亿元。然而，1月22日，央行的净投资大幅下降，当天公开市场操作的净投资为200亿元，为过去8个交易日的最低水平。

据市场参与者称，随着纳税期的扰动消退，市场资金有所改善，央行对公开市场操作的微调符合中性操作取向。预计将结合流动性供求变化，继续灵活调整操作方向和力度。

23日，货币市场流动性继续改善，主要到期债券回购利率继续下降。在银行间市场，隔夜回购利率下降超过17个基点，至2.57%，代表性的7天回购利率dr007继续下降近8个基点，至2.84%，14天回购利率当月上升12个基点，但21天品种下降17个基点。在外汇市场上，上海证券交易所14天内不同期限债券的回购利率全线下跌，隔夜品种下跌20个基点至3.48%，7天期债券下跌17个基点至3.74%。

交易员表示，与前两天不同，23日银行间资本市场开盘时，市场相对宽松，大、中型银行隔夜连续7天大举注资，整体市场利率下降。

或者转而实施适当的净提款

实施包容性金融的定向RRR减量化将带来大规模长期低成本流动性释放。1月17日，央行透露，有望在1月25日全面实施RRR降低普惠金融目标。此前，央行相关人士表示，2018年初实施的RRR普惠金融减赤措施将释放约3000亿元的长期流动性。与央行反向回购等日常操作工具相比，RRR减持释放的资金规模大、期限长、成本低，改善流动性状况的效果更加明显。

接近月底时，财政支出将逐渐增加，形成流动性供应。总体而言，市场资金的有利因素正在增加，给央行/0/0调整流动性投资，但央行本周更多流动性工具的到期仍可能带来一定压力。

本周，央行的流动性工具到期时间很长。据统计，本周央行公开市场有8200亿元的反向回购到期日，包括周一至周五分别到期的900亿元、1700亿元、1700亿元、1200亿元和2700亿元。此外，1070亿元的多边基金于周三(1月24日)到期。从这个角度来看，本周三和周五，公开市场的数额由于回到市场达到约2700亿元。即使在25日实施RRR降息目标，释放约3000亿元的流动性，也很难完全对冲央行流动性工具在本周下半年到期的影响。

财政支出的速度也存在不确定性，财政支出可能相对集中在月底前的几天。此外，随着月末和春节的临近，有必要考虑月末和假日居民现金支取的影响。

有分析师表示，面对未来复杂的流动性供求形势，预计央行将综合考虑各种因素，灵活调整公开市场操作的力度和方向。鉴于即将实施定向RRR减持，央行可能在未来几天转向净退出，但也将考虑金融机构在反向回购和mlf密集到期环境下的承受能力。未来，虽然影响流动性的因素很多，情况也比较复杂，但在cra和omo的支持下，流动性风险仍是可控的。