财富管理行业传统业务模式面临大考? 这家行业龙头缘何在海外被持续做多？

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4月27日，央行联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称新资产管理条例)。有分析师认为，随着未来新资产管理规定的逐步实施，渠道产品、复杂结构产品、资金池产品、杠杆操作等行业传统做法将难以为继，刚性赎回的打破将有效搅动财富管理行业现有格局。

然而，或许就在许多投资者仍在深刻解读新资产管理法规的影响并重新考虑投资决策的时候，纽交所上市的诺亚财富(noah wealth)最近的股价已经得到了生动的展示，上周五个交易日中有四个交易日创下新高，这客观上反映了海外投资者对该公司发展前景的认可。一些机构认为，在新的资产管理法规实施后，第三方财富管理机构预计将在高净值个人中占据更大的市场份额，而像诺亚这样在行业中拥有出色资产管理能力的公司，未来将在更广阔的轨道上领先。

新资产管理法规的机遇和挑战并存

4月27日，央行联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，标志着新的资产管理条例正式落地。与征求意见稿相比，新《资产管理条例》的正式草案略有修改，主要内容保持不变，包括统一监管、打破刚性赎回、禁止资金池、错配管理期限等。

关于新的资产管理法规对财富管理行业未来的中长期影响，CICC表示，第三方财富管理机构预计将在高净值个人财富中占有更大份额。具体来说，打破刚性交易会降低银行理财产品的竞争力(其主要竞争力之一以前是隐性刚性交易)，而期限错配可能会降低银行理财产品的收益率。

但是，合规第三方机构的产品以前没有被赎回过，预期收益率受影响较小，因此相对竞争力将会提高。CICC预计，最初投入高净值个人银行理财产品的资金将会流出，第三方机构可能会分享更大份额的财富。

然而，不可否认的是，在未来新的资产管理法规正式实施后，财富管理行业的一些传统业务模式将面临一场大的考验。随着未来新资产管理规定的逐步实施，渠道产品、复杂结构产品、基金池产品、杠杆操作等行业传统做法将难以为继，刚性赎回的打破将有效地搅动行业现有格局。据了解，目前一些固定收益产品相对较大的理财机构明显感受到了来自资产方和客户方的压力。此前，诺亚财富的相关负责人在与投资者沟通时指出，诺亚在公司成立之初就表明了自己的态度。不会采取刚性赎回、资金集中等不符合市场运作规范的行为，因此在新规出台前，诺亚处于不公平的竞争环境中；新规出台后，投资者将更加关注风险与收益的匹配程度，这也是诺亚的长期投资理念。

在创纪录的诺亚财富股价背后

从现在起，在新的资产管理条例实施之前，将有一个两年多的过渡期。虽然过渡期与之前的市场预期相比有所延长，但这也意味着在此期间，各类资产管理机构将完全取代新旧模式，行业内的一轮深刻变革不可避免。那么，未来什么样的理财机构能够最终突破行业洗牌，笑到最后呢？市场似乎给出了一些答案。

最近，海外市场并不平静。在今年经历了两轮大幅市场波动后，市场对美国三大股指是否仍能保持看涨的看法有所分歧。然而，最近在纽约证券交易所上市的诺亚财富的股价已经被生动地证明了——它在过去五个交易日中的四个交易日创下新高，并一度首次突破每股60美元的大关——这客观上反映了海外成熟市场对公司投资价值的认可。自2012年7月股价见底以来，诺亚财富的股价已经上涨了近15倍。

值得注意的是，最近诺亚财富的大部分增长发生在4月27日，在新的资产管理条例的正式草案发布之后。一位曾在一家知名财富管理机构工作过的业内人士最近表示，在未来，一家财富管理公司是否具备强大的融资和销售能力，能否获得高质量的资产，更多考虑的是该公司是否具备真正强大的资产管理能力。

最近，针对新资产管理法规的影响，CICC以诺亚财富为目标发布了一份报告，称诺亚在运营、许可和产品三个方面基本符合新资产管理法规的要求。具体表现为:1)在运营中，诺亚稳健合规，坚决拒绝刚性赎回、期限错配、资金池等问题；2)许可证上公司许可证齐全(有基金管理人许可证和基金代理许可证)，符合基金管理和代理销售的资格要求；3)在产品方面，公司的产品以前已经转化为净值，所以短期内收入和利润的增长受产品形式监管的影响较小。

此外，CICC指出，新的资产管理法规无疑将推动财富管理行业的洗牌，作为行业领导者的诺亚有望扩大其领先地位。主要基于以下几个逻辑:1)打破公正交易和净值管理对资产管理机构的投资研究能力和体系提出了更高的要求。作为第三方财富管理行业的领导者，诺亚的竞争力将逐渐凸显；2)在强监管下，一些不合规的中小规模第三方理财机构会因为生存比率被挤压、合规成本无法承受而出局。

行业领先的pe/vc母公司基金业务

诺亚严谨、专业和勤奋的投资风格得到了许多合作伙伴的认可，包括相当数量的私募股权投资机构。明星投资者、现已转型从事私募股权投资的star vc创始人任泉最近在谈到与诺亚共事两年的感受时，形容诺亚是一家“非常严谨、一丝不苟、专业”的财富管理公司。

2018年初，市场可以清晰地感觉到，今年以来，政府对“四新”企业和独角兽的支持明显增加，各种有针对性的政策密集出台，这对私募股权投资行业无疑是一个利好。

私募股权投资是可以见证诺亚专业和严谨投资风格的领域。据公司介绍，到目前为止，诺亚财富已经从国内50多家私募股权管理公司(包括红杉、高淳、idg、华星、基石、君联、中国电影和中国文化等)发行了精选产品。超过70家投资公司成功上市，包括许多“独角兽”。

格非资产是诺亚的资产管理子公司，也是中国私募股权/风险投资行业发展的见证人、见证人和推动者，以其在行业内领先的私募股权/风险投资母公司基金主动管理能力而闻名。截至2017年第四季度，格非资产管理公司的管理规模已达1483亿元人民币，成为中国领先的市场化运作的母公司。

作者最近访问了一家资产管理公司，该公司今年将重点推广母公司基金业务。在谈到母公司基金业务的目标时，公司相关负责人坦言，诺亚财富旗下的格非资产母公司基金业务是其目标方向。“我很钦佩诺亚当年大力进军母公司基金业务的决定。为了成为母公司，他们必须放弃许多快速赚钱的机会。就管理难度而言，母公司基金实际上远远高于单一基金。例如，一只基金只需专注于它投资的几个项目，而母基金的基金经理需要检查的项目数量则增加了一倍。只有基金，所以它的工作量远远高于单一基金；不过，就回报而言，母公司基金的管理比率并不比单一基金为高。”

近年来，私募股权母公司基金已成为中国私募股权领域的一个重要投资类别。数据显示，截至2016年6月底，中国私募股权市场共有1175只活跃的母公司基金，管理资本总额接近2.5万亿元。投资私募股权母公司基金具有投资风险低、预期投资回报稳定的特点。此外，资源有限的投资者也可以选择参与私募股权基金，这在正常情况下很难通过母公司基金进入。因此，母公司基金被认为是业内pe/vc投资的优先选择之一。

编辑朱昱