小米集团CDR募资四成押注海外扩张 有机构最高给出850亿美元估值

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6月11日凌晨，中国证监会网站披露了小米集团公开发行存托凭证招股说明书(申报稿)。小米计划在上海证券交易所上市，由中信证券(600030，股票咨询)作为主承销商。与此同时，小米公布了今年第一季度的财务数据，第一季度的收入为344.12亿元，调整后的营业净利润为16.99亿元。

小米在中国存托凭证(cdr)招股说明书中表示，中国国内证券交易所应该是上市的主要场所，发行数量最终将取决于中国证监会批准的cdr发行规模。小米作为第一个cdr，具有明显的示范效应。一位与小米cdr关系密切的人士向《国家商报》表示，该计划的招股说明书是在11日凌晨1点披露的，因为各方都持谨慎态度，所以直到5点才披露。

此前，小米集团于5月3日提交了在香港上市的申请，预计将成为港股“同股不同权”的早期采用者。这一次，它将探索cdr之路。从小米cdr招股说明书和香港股票招股说明书中，我们也可以看到小米未来的发展方向。

基石投资者尚未敲定

6月7日，证监会收到并受理了小米提交的存托凭证首次公开发行上市申请，这意味着cdr试点的第一家申请公司就是小米。

值得一提的是，小米的估值尚未确定，市场上已经发布了几个版本。2017年底，当小米在香港上市的消息刚刚传出时，许多媒体报道称，小米的估值超过1000亿美元。此后，一些市场机构将小米2014年第二轮融资的估值定为450美元。

彭博社5月初报道称，小米的ipo估值可能在600-700亿美元之间，低于《华尔街日报》此前报道的700-800亿美元。在不久前由“互联网女王”玛丽·米克发布的2018年互联网趋势报告中，小米以750亿美元的估值在全球20大互联网公司中排名第14位。《国家商报》记者注意到，各方对小米的估价大多在650亿至900亿美元之间。

这一次，记者从与小米ipo项目关系密切的中介机构了解到，投资者给小米的估值一般在750亿至850亿美元之间，一些机构给出的估值超过了800亿美元。目前，基石投资者众多，竞争激烈，但小米尚未敲定任何基石投资者。

从收入的角度来看，智能手机占据了小米的大部分业务，使其与苹果、三星电子和华为站在同一个阵营；在互联网领域，小米在招股说明书中将英美烟草视为竞争对手；在物联网领域，小米瞄准了苹果和亚马逊。

融合智能硬件、互联网服务和新零售的“三项全能”商业模式，使得小米的估值评估难以找到可供参考的上市公司。小米一直坚称自己是一家互联网公司，而不是硬件公司。从行业角度来看，小米希望用互联网公司的前景来激发市场想象力。谈到利润，互联网公司的市盈率更高。

根据小米cdr招股说明书，2018年第一季度，小米的互联网服务收入为32.31亿元，毛利率为21.19亿元，毛利率达到65.58%，互联网服务毛利率占公司总毛利率的比例为39.6%，已经超过智能手机，成为一个重要的利润来源，可谓真正的“利润牛”。然而，在总收入的比例中，小米的互联网服务只占不到10%，而硬件产品仍然是主要的收入来源。

长期以来，小米的硬件产品以追求性价比而闻名，雷军甚至高喊“硬件的综合净利润不应超过5%”。小米没有追求硬件产品的高毛利，而是试图通过大量硬件终端融入互联网门户。

中信建投(601066)在研究报告中指出，小米特殊的商业模式决定了小米不能依靠硬件销售来盈利，而是可以通过硬件获得用户群体的稳定增长，其实现和利润来源主要依靠互联网内容和增值服务。

筹资的重点是全球扩张

根据idc和对位数据，2018年第一季度，小米手机出货量同比增长87.8%，其在印度的市场份额连续第三个季度达到31.1%。在最近于深圳举行的新闻发布会上，小米创始人雷军表示，手机销量已进入14个海外国家的前五名，小米智能手机已进入全球74个国家和地区。

《国家商报》记者注意到，今年年初以来，小米已经与泛东南亚电子商务公司shopee和李嘉诚旗下的长江和记黄埔集团达成战略合作。与此同时，小米米粉在意大利和波兰的授权门店已经正式开业。在国内手机股票市场被充分开发、竞争激烈的情况下，全球化是小米今年的战略重点。

最近，全球智能手机出货量一直疲软，但新兴市场的出货量继续保持高增长率。根据idc数据，中国智能手机的泄漏率高达64.5%，而新兴市场仅为37.7%。华为和oppo未来也将关注海外市场。

Idc预测，在其他新兴智能手机市场的推动下，到2022年，全球智能手机出货量将达到16.54亿部，2017年至2022年的复合年增长率为2.5%。

小米cdr招股说明书披露，小米主要从三个方面筹集资金:研发核心自主产品；拓展和强化物联网、消费品、移动互联网服务(包括人工智能)等主要产业的生态链；全球扩张分别占30%、30%和40%。用于全球扩张的资金比例高于HKEx招股说明书中规定的30%。

小米在cdr招股说明书中表示，计划在2018年进入或巩固其在东南亚和欧洲的市场地位，并计划在2019年及未来进一步扩大其在欧洲、亚洲和其他地区的区域覆盖面。

记者获悉，小米已于6月7日通过香港交易所上市听证会。接下来，小米a股和h股将分别筹集多少资金？小米cdr占总股本的比例是多少？如何确定发行价格？这些事项将相应宣布。

编辑宋