美联储加速“收水” 新兴市场阵脚有点乱

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业内人士指出，未来美联储加息可能对经济基础较弱、与美元相关性较高的经济体，尤其是小型新兴经济体产生更大影响，而经济规模较大、基本面健康的经济体将相对承压。

美联储将于周四宣布利率决定的结果。目前，市场预计加息的可能性将超过96%，这几乎是肯定的。随着资金进一步回归美元资产，新兴市场正面临一场重大考验。自上周以来，一些新兴市场的货币频频创出新低，许多央行提高了利率或拯救了市场，蝴蝶效应正在发酵。

哪些新兴市场将首先受到最直接的影响，哪些新兴市场将承受相对较大的压力？瑞银创立并长期跟踪的“最拥挤的新兴市场”指数可以提供一些指导。该指标侧重于衡量中长期市场的资本饱和程度。当饱和度过高时，这表明机构资金可能会外逃。最新数据显示，泰国已经取代埃及成为世界上最“拥挤”的新兴市场，其他较小的新兴市场也在前列；俄罗斯、印度和其他相对较大的新兴经济体处于“不那么拥挤”的状态。

业内人士指出，未来美联储加息可能对经济基础较弱、与美元相关性较高的经济体，尤其是小型新兴经济体产生更大影响，而经济规模较大、基本面健康的经济体将相对承压。

一些新兴市场资产被抛售

自上周以来，一些新兴市场资产遭遇了新一轮抛售，主要是因为市场预计，由于美联储加息，美元将走强，因此新兴市场货币受到的影响最大。

上周四，巴西政府介入并升级，但仍未能阻止巴西雷亚尔的暴跌。周五，新兴市场货币的抛售范围扩大。南非兰特、印度卢比、波兰兹罗提、俄罗斯卢布、韩元、墨西哥比索和匈牙利福林都大幅走软。野村证券(Nomura Securities)全球市场主管查理·麦克里哥特(Charlie mcelligott)指出，目前最严重的压力主要来自新兴市场缺乏流动性，而市场波动已从阿根廷和土耳其转移到巴西。

惠誉分析师指出，美元走强将考验新兴市场的各个行业。此前，美元疲软和大宗商品价格上涨推动了去年新兴市场的强劲增长，但现在这些对新兴市场有利的条件正在消失。随着利率上升和主要央行收紧货币政策，新兴市场正面临更具挑战性的经济和融资环境。

知情人士表示，如果下一步新兴市场出现“蝴蝶效应”，最值得投资者担忧的是，这将进一步导致风险情绪的变化和波动性的上升，使美元等流动性更强的资产受到追捧。目前，每个人都在关注哪一个地区和资产类别的资金将首先撤出。

瑞银(UBS)新兴市场股票策略师杰夫丹尼斯(Geoff dennis)对《中国证券报》(china securities journal)表示，根据制度模型，泰国上周取代埃及成为全球最“拥挤”的新兴市场，而墨西哥仍是最“拥挤”的主要新兴市场，俄罗斯成为最不拥挤的“主要”新兴市场。在土耳其、印度尼西亚和其他货币大幅贬值的经济体，拥堵程度反而加剧了。

与周度的资本流动数据相比，瑞银的“最拥挤的新兴市场”指数能够更好地衡量该市场中长期的资本饱和度。该指数计算十年内每个市场的调整后资本净流入，并使用一个标准分数(也称为Z值)来考虑这些国家与长期平均值的偏差。Z值越大，意味着流入这些市场的资本比往年更多，也就是说，市场更加“拥挤”。如果太拥挤，很有可能资金正在变得富有并准备撤离，或者损失太大而无法“切肉”。

差异化将更加明显

接受《中国证券报》采访的专家指出，下一步新兴市场可能会出现明显的分化迹象。在货币市场，拉丁美洲和其他地方可能更明显地受到美元的影响。在股市方面，行业机构对大规模新兴市场相对乐观，新兴市场中产阶级和消费市场不断增加，受贸易纠纷影响的可能性也较低。

嘉盛集团亚洲区首席技术策略师王开文(Kelvin wong)向《中国证券报》表示，周三(6月13日)美联储将利率上调25个基点，新兴经济体货币已被纳入其中，目前1.75%的利率已上调至2%。因此，自第一季度末以来，新兴货币兑美元平均贬值了5%。

开尔文·王强调，拉丁美洲货币(巴西雷亚尔、阿根廷比索、墨西哥比索)、土耳其里拉和俄罗斯卢布(对美元贬值7%-10%)是最近新兴经济体中表现最差的货币。下降背后的主要催化剂是本地因素。例如，拉丁美洲和土耳其的通胀担忧，以及挥之不去的贸易风险，对这些依赖贸易的国家产生了负面影响。同期，由于资产负债表管理的改善和贸易顺差的增加，亚洲新兴货币(印度卢比、印度尼西亚卢比和中国人民币)的整体表现略好，对美元贬值3%-4%。

富兰克林邓普顿新兴市场股票团队(Franklin Templeton Emerging Markets Equity Team)高级董事总经理兼投资组合管理总监苏库尔拉贾(Sukumar rajah)对《中国证券报》(china securities journal)表示，该机构对印度和印度尼西亚股市的前景持乐观态度。印度市场已经逐渐摆脱了最近政府改革的负面影响，股票市场已经被空.升值此外，印度不断增长的中产阶级人口将刺激消费增长，消费占印度国内生产总值的近60%。印度国内市场导向的经济增强了其抵御外部风险的能力。印度尼西亚的经济背景与印度相似，这两个国家的中产阶级人口比例不断上升，预计将形成一个巨大的本地投资群体。

美联储加息的速度令人担忧

分析师指出，美联储的货币政策趋势将成为引领新兴市场资产价格趋势的关键因素。前者几乎没有稳定加息的变数，新兴市场的金融压力也不会减弱。总的来说，鹰派紧缩立场是坚定的。

今年以来，美国经济复苏势头明显增强，为鹰派紧缩政策提供了稳定的支持。就实际增长率而言，美国经济第一季度增长了2.3%，与前一季度相比似乎大幅下降。然而，考虑到季节性因素，这一增长率分别比2016年和2017年同期高出1.7和1.1个百分点，这是美国货币政策开始正常化以来“最热”的一个春天。

从增长预期来看，1月和4月，国际货币基金组织连续两次上调美国经济增长预期，使其跃升至2.93%，这是近十年来罕见的。增长后，预期增长率不仅比2008年至2017年的平均值高1.42%，而且比1980年至2017年的历史平均值高2.61%。

从价格走势来看，在经历了一年的疲软之后，3月份美国pce价格指数的同比增长率再次达到了2%的政策目标。尽管美国消费者支出的增长在第一季度放缓，但这主要是由于家庭储蓄率暂时上升，而非居民收入的增长停滞不前。第一季度，美国私营企业的工资同比增长2.9%，达到过去十年的最高水平。税收改革带来的边际消费倾向的提升预计将推动消费引擎的复苏和第二季度通胀的上升。

工银国际首席经济学家石成指出，鉴于美国未来通胀加速和加息的预期，美元的短期升值将给一些新兴市场国家带来通胀压力。

野村证券认为，美国总需求保持强劲势头，劳动力市场继续萎缩，通胀率接近2%的对称目标。预计美联储将在2018年加息四次，2019年加息两次。摩根大通(JP Morgan Chase)首席执行官戴蒙(Dimon)指出，持续9年的美国经济复苏没有理由会很快结束，投资者可能会看到美国经济增长将会更强劲。Kelvin wong认为，新兴经济体货币的未来表现将取决于美联储对美国经济形势的指导，以及构成未来加息预期的国际因素。市场参与者将研究经济数据的预测，如美联储的通胀趋势和联邦公开市场委员会成员对基准联邦利率的预测。