美欧央行政策现变局

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当前美国和欧洲央行政策的变化

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

上周没有重大数据事故，欧洲政治危机也温和结束。特朗普比传统的美国盟友更热衷于金正日；在西方方面一切平静的情况下，市场将聚焦于美国和欧洲的货币政策，而债券市场主导着风险市场的情绪。美联储高级官员已进入沉默期，但市场对6月份加息没有什么悬念。利率期货市场显示，公开市场委员会将利率提高25个百分点的概率为91%，10年期美国国债的利率将收于2.94%。在欧洲方面，意大利和西班牙的宪法危机已经消除，意大利债务略有缓解，但抛售压力依然存在。与此同时，市场估计，欧洲央行将很快停止其债券购买计划，而德国10年期国债一度飙升至0.5%。阿根廷接受了国际货币基金组织的援助，但500亿美元的配额未能阻止比索进一步贬值，新兴市场的货币危机再次蔓延。巴西央行被迫提高利率以阻止房地产价格下跌，土耳其、南非和其他货币继续遭受抛售。与债券市场相比，股市气氛积极，美国股市连续多日上涨，标准普尔500指数连续三周上涨，这是自1月份以来的首次。欧洲和亚洲股市受到贸易战的困扰，贸易战略显疲软。委内瑞拉局势和沙特阿拉伯的态度导致油价大幅波动，黄金未能触及1300点关口。

本周将迎来大西洋两岸货币政策的同步调整(600558)。美联储公开市场委员会应该将联邦基金利率提高25个百分点；与此同时，由于利率正逐步接近理论上的中性区间，因此前瞻性指引略显温和。作者对美国利率趋势的看法保持不变。在接下来的18个月里，美国将是唯一一个提高政策利率的大国。据估计，在未来一年中，美联储将每季度加息25个百分点。欧洲即将迎来货币政策的拐点，悬念在于是在6月还是7月宣布。从欧洲央行高级官员最近发表的言论来看，货币当局并不十分担心欧洲增长放缓和意大利的形势。我相信欧洲央行将在本周末宣布终止债券购买计划，从9月到12月将有一段缓冲期来减少债券购买。与美国加息相比，市场消化欧洲退出量化宽松政策需要时间。德拉吉在新闻发布会上的言论可能会对欧元汇率产生影响。日本央行下周的例行会议预计不会有任何重大举措。未来几周，全球汇率市场可能处于敏感时期。

阿根廷上周从国际货币基金组织获得了500亿美元的信贷授权。批准的规模和速度超出了分析师的预期。国债市场稳定下来，汇率继续下跌。自4月份以来，阿根廷比索兑美元汇率已下跌逾四分之一。国际货币基金组织的救助对阿根廷是好事还是坏事？短期是好事，但世界上没有免费的午餐，而且几乎所有国际货币基金组织对新兴市场的救援计划都含有“毒药”。Imf要求阿根廷进一步加快削减财政赤字，并推进一系列结构性改革。央行必须做出独立决策，停止干预外汇市场。这种政策收缩将不可避免地导致经济形势的急剧恶化，而经济分母的减少将进一步增加负债率，而汇率的崩溃将恶化企业的现金流。墨西哥、韩国、印度尼西亚、巴西和希腊过去都试过这种药方，每次都给民生带来灾难性的后果。我在20世纪90年代参与了阿根廷联系汇率的设计，对其政治和国民性略知一二。我认为，即将在明年举行选举的阿根廷政治家很难按照国际货币基金组织的要求大幅勒紧裤带。在我看来，国际货币基金组织的500亿美元不会结束阿根廷危机，只会把它带入历史的新篇章。这一评估对于理解新兴市场当前的困境非常重要。