寻找产业升级的临界点

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2016年“黑天鹅”事件频繁发生，不断扰乱市场神经，令投资者担忧。另一方面，我们也看到了许多积极乐观的因素:房地产热卖带动投资复苏，中国经济显示出触底和企稳迹象，ppi五年来首次转正，企业利润持续上升，等等。我们还从行业层面观察到许多令人鼓舞的迹象。

从制造业方面来看，我们观察到越来越多的产业升级迹象，一些产业经历了从量变到质变的过程，国内企业跟随其他企业从最初引领市场。过去两年，我们看到华为、oppo和vivo等国内品牌在国内销售中名列前茅。在汽车行业，我们也看到了自主品牌的迅速崛起。就产品质量而言，自主品牌很快就赶上了外国品牌。

动力研究所每年出版一期《中国新车质量研究》(IQS)。十年前，中国自主品牌每100辆新车的平均问题数量是进口品牌的两倍，2015年，两者之间的差距降至20%。在快速增长的suv子行业中，自主品牌占据了60%的市场份额；在新能源汽车(爱吉、净值、信息)、汽车电子化、自动驾驶等领域。，中国制造业正面临越来越多的弯道超车机会。

虽然汽车行业作为一个整体并不是一个好的行业，但是产品的生命周期很短，需要不断的更新车型，每隔几年就要重新挖一次“壕沟”。近期小排量汽车购置税政策的取消也将对行业产生一定的负面影响，但我们仍然可以看到产业升级的动力。特别是一些自主品牌(包括国有和民营企业)正受益于竞争产品的推出、产品质量的提高、渠道库存的清理以及销售业绩的蓬勃发展。

从消费者方面，我们也看到消费升级的明显趋势。随着人均国内生产总值的不断提高，消费者的需求越来越多样化，更加注重休闲、健康和个性化消费。随着近年来环境问题的突出，人们的健康意识也在不断提高。净水器、空气体净化器、有机食品、体检服务等健康产品被越来越多的人接受，消费者愿意为健康支付的保费也在不断增加。

展望2017年，在宏观环境下，我们预计将重点关注“稳定”。2016年12月中旬，《人民日报》发表了一篇关于中央经济工作会议的社论，用了30多个字。我们认为，无论从经济周期还是国际格局的变化来看，政策的目标都是寻求稳定。运用中央文件“稳中求进”的表述，这是我们2017年投资的总原则。

在结构上，我们将继续从市场差异中寻找投资机会。在过去的17年里，作者经历了2000年互联网泡沫的破灭和2008年全球金融危机。我们还对以往股市泡沫的破裂进行了详细研究。市场泡沫的破裂必须经历三个阶段:降低杠杆率、降低估值和扼杀故事。第一阶段是降低杠杆率。在2015年夏天的第一波下跌中，所有的泥沙俱下，不管公司的好坏。在第二阶段，估值被降低。2015年8月和2016年1月，许多估值相对较高的股票经历了大幅下跌。第三阶段，杀戮故事和概念，是分化的过程。差异化表明，基本面良好、估值合理的公司表现良好，而其他讲述概念、故事和炒作的公司逐渐进入“造假”阶段。

一般来说，当下跌进入第三阶段时，市场处于“发现、见底、见底”的过程中。自2016年以来，我们认为市场处于第三阶段，即扼杀故事和概念的阶段。现阶段，市场投资机会在于差异化。过去18个月的市场差异显而易见。从5178点至今，上证综指已经下跌了40%。然而，一些真正符合价值投资标准、估值较低、基本面良好的行业领袖在此期间平均增长了约30%。这种差异将比大牛市和大熊市更加明显，比如2015年上半年的牛市和2008年的大熊市。

在这样大的格局和判断下，我们不担心过去半年或一年的经济波动，也不担心过去半年或一年的市场大起大落。我们只需要尽力寻找市场“差异化”带来的结构性机会。2016年上半年，作者在一次题为“从0到1的陷阱和从1到N的机遇”的演讲中提到，在过去几年里，从0到1的故事无处不在，但其中大部分在2016年被篡改。相反，对于拥有14亿人口的中国这个大市场，我们可以从1到n找到很多机会

我们并不是试图捕捉从0到1的极其困难的跳跃性变化，而是在寻找从1到n的可预测和可持续的机会。在产业升级和消费升级的趋势中，我们可以从1到n找到许多机会。一些行业在达到某个临界点后将经历从量变到质变的过程，从跟随他人到后来引领市场，就像过去几年的手机和汽车一样；在激烈的市场竞争中，一些行业会改变行业格局，增加集中度，从“红海”变成寡头垄断的竞争格局，从而带来定价权和盈利能力的飞跃性增长，就像十年前的白电一样；此外，一些中国制造业领袖正在成为世界领袖，这是从1到n的另一种方式。我们将继续研究和挖掘产业升级和消费升级的思路，同时努力抓住投资机会。