申万宏观：关注一年期是否成为未来央行MLF操作常态

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资料来源:深湾宏源宏；作者:李慧勇，邱迪凡

结论或投资建议:

6月6日，央行进行了4980亿元人民币的融资操作，全部为一年期，中标率为3.20%，与前期持平。

我们对此评论如下:

央行增加了该金额，以对冲6月到期的金额。6月份共有4313亿元的mlf到期，即6月6日到期1510亿元，6月7日到期733亿元，6月16日到期2070亿元。此次mlf操作延续了前两个月到期金额一次性集中对冲的思路，净投资667亿元，略高于5月份的495亿元。考虑到6月份以来反向回购累计净投资为700亿元，央行增加了货币政策工具来支持流动性。未来两个月流动性仍有大幅波动的风险。

年中资金大幅波动的风险不容忽视。早些时候，我们提出今年以来有四个新的变化:1 .资本外流和货币政策收紧使资金更加脆弱；2.央行释放流动性的主要手段已经从RRR减持转向公开市场操作；3.mpa评估的收紧加剧了流动性的季节性和结构性紧张；4.严格的监管导致商业银行的杠杆风险和期限错配。

这些因素共同导致季节性资金波动明显增加，资金短缺的时间跨度显著延长。6月是今年流动性风险最大的时期之一，预计央行将增加流动性支持，因此不应掉以轻心。

注意一年内mlf运行是否正常。此次mlf操作持续一年，比之前的操作时间要长。我们认为这主要是由于三个因素:1 .长期延期将有助于减少短期和连续滚动的公开市场操作。资金造成的干扰；2.延长银行债务期限，稳定债务预期，有助于银行加强流动性管理，避免预期混乱加剧流动性风险；3.引导资本成本上升属于利率调整三部曲，表明去杠杆化仍是当前避免市场误读的主要任务。注意一年期是否会成为未来mlf运行的正常状态。

坚持认为拐点可能要到第四季度才会出现。美联储(Federal Reserve月加息后，央行跟随国内货币工具利率上调的可能性仍然很高，短期市场利率很难大幅下调，这将使利率曲线的正常化更有可能是长期利率的上调。至少在第三季度，长期利率仍然很难确定。建议继续关注上一份报告中提出的决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量:1 .经济是否触及政策的底线；2.监管目标是否分阶段实现；3.是否有意外的外部影响。