1月10日中国证券报要闻汇总

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证券时报网络。1月10日，

节前流动性:预计会很紧张，而不是恐慌

1月9日，中国人民银行启动了1100亿元人民币的反向回购操作。其中，7天期为100亿元，28天期为1000亿元。央行公开市场操作(omo)单日净投资为700亿元，这是自2017年以来的首次净投资。最近，资本利率出现了短期下降和长期上升的两极分化趋势，市场流动性预计将保持谨慎。央行的公开市场操作结束了其持续的净退出，横截面流动性逐渐增加。

市场人士指出，春节期间的提现高峰即将到来，受季度初企业纳税和央行外汇市场运行的影响，流动性压力可能会再次加大。但是，考虑到财政存款集中发放和央行流动性支持跟进等因素，再加上市场预期充分、机构反应早，预计流动性异常紧张的情况不会再次出现，实际情况有可能好于预期。春节后，流动性的季节性改善具有更大的确定性。当然，随着政策的边际收紧和市场利率的上升，很难预期流动性会回到以前正常和宽松的状态。

资金的利率已经跌得很低，升得很高

自2016年底以来，货币市场流动性变得宽松。2017年元旦后，流动性持续回升，短期资本供求状况明显改善。然而，中长期资本利率调整有限，甚至继续上升，隐含的市场流动性预期仍然谨慎。

1月9日，shibor维持短期下跌和长期上涨。shibor在两周内继续下降，shibor在两周或更长时间内保持总体上升趋势。其中，隔夜shibor下跌1.8个基点至2.094%，回到2016年9月初的水平，创下近4个月来的新低；市净率在7天内降至2.41%，接近11月初的水平。中长期来看，1个月期和3个月期的市净率分别上升至3.474%和3.515%，连续42个交易日和57个交易日，为2010年6月以来最长的连续上升周期，利率分别自2015年7月和2015年5月达到新高。

自2016年底以来，银行间市场的质押式回购利率大幅下降。1月9日，隔夜和7天回购利率分别降至2.06%和2.37%，较上月高点分别下降约56个基点和168个基点，利率分别回到2016年8月末和11月初的水平。尽管中长期回购利率已从此前的异常高点大幅下降，但绝对水平仍处于相对较高水平。其中，一个月回购利率为4.15%，相当于2016年11月底的紧缩银根；据报道，3个月回购利率为4.32%，相当于2016年12月上半月的水平。

短期资本利率趋势反映了流动性的边际改善，表明短期流动性再次充裕。据该基金交易员称，短期资金供应在上个月底首次恢复。元旦过后，短期资金转为供过于求，银行和一些非银行机构积极释放资金。最近几天，资金在一夜之间以降低的点释放，机构的短期资本需求通常在早上得到满足。

值得一提的是，从上月23日至本月6日，央行公开市场操作累计净提款8450亿元，资金净提款和利率下调并存凸显短期流动性改善。与此同时，覆盖整个市场的回购利率与仅覆盖吸收存款机构的回购利率之间的息差也明显收窄，表明流动性供求结构性矛盾有所缓解。

然而，中长期资本利率继续运行在较高水平，表明中长期流动性预期仍较为谨慎，尤其是近期春节期间资本利率的上升趋势，传达了市场对春节因素对流动性影响的担忧。

多重因素带来压力

分析师表示，今年1月份流动性受诸多因素影响，尤其是春节效应的影响。

历史经验表明，春节月份流动性往往紧张，资金利率普遍高于上月。这主要是由于春节前居民现金需求增加，金融系统资金暂时外流，导致银行超额准备金率下降。同时，为应对现金集中支取的压力，银行倾向于在春节前提高准备金水平，并在春节期间整合中长期资金，这也将影响金融系统的流动性供求，推高中长期资金利率。这种效应通常在春节前两周左右明显，所以预计春节效应将在接下来的两周逐渐显现。

根据历史数据，1月份流通现金(m0)的季节性变化明显，表明m0有所增加。2014年1月、2015年1月和2016年1月，m0分别增加17914亿元、2781亿元和9310亿元。鉴于今年春节提前，节前取现更加集中，本月m0增量可能高于去年同期，部分机构预计将超过1.5万亿元。

同时，1月是本季度的第一个月，面临季度企业所得税结算，纳税时间与节假日前的取现高峰重叠。根据历史数据，自2008年以来，财政存款余额在历年1月份均有所增加，2015年1月和2016年1月的增幅均超过5000亿元。不过，由于假日因素，今年1月份财政存款增幅可能低于去年同期。

此外，在春节前，它仍然面临着反向回购和中期贷款(mlf)到期返回的压力。据统计，截至9日，6200亿元的反向回购将于1月剩余时间到期，另有4355亿元的mlf将到期。

业内人士指出，考虑到居民提现、季度初纳税和央行外汇市场运行的影响，流动性压力预计将在未来两周重现，资本利率的短期下降和长期上升仍将持续。然而，随着长假的临近，短期资本利率可能会停止下降并反弹。

流动性预计不会极度紧张

业内人士指出，在各种干扰因素并存的情况下，有必要对流动性保持警惕，并在春节前后一段时间内继续加强流动性管理。然而，流动性最紧张的时期可能在2016年11月和12月已经过去，短期内流动性不太可能出现异常。

随着去年底财政存款的集中发放，银行机构的可动用资金得到了一定程度的充实。历史数据显示，金融机构年末超额准备金率通常在下半年甚至全年都处于较高水平，这主要是由于年末金融存款大量集中造成的。年末后，监管和评估等干扰因素消退，有助于缓解机构准备金流动性压力，特别是改善金融机构流动性供需失衡的结构性问题。

事实上，最近宽松的市场基金是由于年底扰动因素减少，如去年年底释放财政存款和监管评估。释放财政存款带来的可动用资金增加，将有助于减轻银行机构节前支付准备金的压力。

此外，从边际角度来看，节假日前提取现金会影响信贷供应，这可能导致1月份存款规模净减少，银行系统可能会收到部分存款退款。人民币汇率在短期内突破单边贬值，外汇监管措施得到加强，这可能会缓解资本外流的压力。更重要的是，市场各方对春节前的流动性压力都有充分的预期。央行通常实施有针对性的流动性，以帮助金融机构为长假做准备。往年春节前主要是放在网上。过去两年，央行在春节前通过mlf操作注入了中期流动性。

最近，央行通过omo网上提款减少了反向回购余额，缓解了春节前到期的反向回购提款压力。同时，根据反向回购到期日和市场资本供求特点，央行适时恢复并重点实施28天反向回购操作，释放横截面流动性供给。9日，央行启动了1100亿元人民币的反向回购操作，这是自2017年以来的首次净投资。今后，央行可能会维持omo的净投资，重点放在跨春节的资本投资上。根据mlf的到期日，央行很可能会再次进行mlf操作。数据显示，本月13日、18日、19日和21日，反向回购分别到期1015亿元、1345亿元、820亿元和1175亿元。

近年来，机构普遍加强了流动性管理，特别是在去年底流动性变化和债券市场发生大地震后，机构更加重视流动性安全。如果机构提前做出反应并做好充分准备，实际流动性状况可能会好于预期。

总体而言，春节前流动性担忧依然存在，但由于市场预期充分、机构反应早、央行维护稳定及时，预计流动性不会异常再现，实际情况也并非不可能超出预期。根据历史规律，在新年的第一个月之后，随着资金返回银行系统，流动性有望迎来季节性改善。但是，考虑到在风险防范模式下，货币政策变得更加稳定和中性，流动性闸门再次调整，这意味着边际流动性收紧，市场利率的底部上升难以逆转，流动性和货币市场利率很难在2016年上半年恢复原状。

(证券时报新闻中心)