监管层有意松绑外资债券评级 市场格局望被打破

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最近，国家发展和改革委员会和商务部发布的最新版《外商投资产业指导目录》透露了一个重要信号:监管当局打算放松对外国评级机构的监管，打破原有国内评级机构的市场格局，为多重违约债券市场建立更完善的评级体系。这已成为推动信用违约互换有效应用的关键因素之一。

据《证券时报》1月12日报道，债券市场的许多参与者表示，在一定程度上，引入外国投资评级可以说是一种不可阻挡的趋势，这将导致债券市场活动的下降。监管机构对此非常谨慎，实施也不像想象的那么简单。

然而，许多业内人士表示，引入海外评级的短期影响预计有限。征求意见阶段已于1月6日结束，待实施细则进一步实施后，将观察其长期影响。

对比2015年12月和2016年12月发布的两版《外商投资产业指导目录(征求意见稿)》，新版《外商投资产业指导目录(征求意见稿)》中，监管部门从限制外商投资的14个行业名单中删除了外国信用调查和评级服务公司项目。

监管部门的反应因市场而异。外国评级机构的引入显然与2016年债券市场的飙升有关。回顾去年的债券市场，很难避免几个关键词，如流通的爆发，违约，交易所的破裂和黑天鹅。

风力统计显示，债券违约和供应频率之间存在正相关关系。2016年，实际发行债券总额为9.32万亿元，发行债券超过6000只，同比增长近60%。同时，共有79只债券违约，违约规模为398.94亿元，同比增长两倍以上。

令市场压力加倍的是，2017年将迎来债务偿还的高峰期，约5.5万亿信用债券将到期。光大证券首席分析师张旭表示:2017年的违约率可能略高于去年，但城市投资违约的概率为零。毕竟，地方政府债券互换仍在进行。

面对信用债券的频繁违约，市场对建立风险分散机制有着实质性的需求。因此，去年9月，中国银行间市场交易商协会正式推出cds，这相当于为存在违约风险的债券购买保险。然而，市场普遍反映，目前的中国版cds更像是一个试点，法律、信用风险定价等配套机制并不完善。据业内人士称，买家希望购买cds以保护手中债券的安全性，但卖家的参与度不高。

由于缺乏相应的支持机制，是否有人愿意承担cds的卖方责任成为一个亟待解决的问题。其中，cds交易的定价问题与债券评级密切相关。

目前，中国不接受外国评级机构对国内债务的评级，即使接受，也不承认。一位券商债券承销业务人士表示，国内评级机构对企业属性和行业的控制程度不同，标准也参差不齐。相对而言，外国评级机构更加平等。此外，国内评级机构之间也有可能建立公共关系。

如果评级结果与发行人的真实信用不同，必然会增加cds风险定价的难度。因此，根据业内人士的分析，监管的目的是通过引进国外评级机构，与国内评级机构共同建立一个更加全面、客观的评级体系，从而促进信用违约互换的有效使用。

此外，在这个时候，监管部门还有另一个很大的动机，就是有意放宽对外国评级机构的限制。

业内人士认为，在人民币贬值的压力下，吸引外资流入已成为缓解资本外流的对策。

自人民币加入特别提款权以来，外资流入国内债券市场的规模不断扩大。2016年，外国投资者，主要是外国央行和主权财富基金，投资了25亿美元的国债。如果把所有类型的交易都包括在内，投资规模将达到150亿美元，这是近年来的新高。据德意志银行相关分析师介绍，未来五年，流入中国债券市场的外资金额预计将达到800亿美元。

据业内人士透露，目前，外资在中国债券市场总量中所占的比重仍然很小。从国际市场来看，中国债券的收益率仍然很高，但未能吸引外资流入的主要原因是国内政策更加严格，信息不够透明，存在很大的不确定性。因此，从某种意义上说，为外国评级机构打开监管窗口的行为更像是一种声明，赢得了海外投资者的更多信任。