到期TLF未续做 资金面紧平衡

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周四(2月16日)，央行推出2500亿元人民币的反向回购操作，单日净投资1000亿元人民币，这是自1月23日以来央行公开市场操作的首次净投资。据另一消息来源称，一些银行昨日到期的临时流动性工具(tlf)并未延期。市场参与者指出，为了对冲巨额到期资金，央行本周增加了公开市场操作，显示出其保持稳定的意图。从资本表现来看，虽然短期利率中心略有上升，但流动性总体平衡，央行的“缩短和延长”提高了加权资本成本，这再次表明货币政策将保持中性和稳定，未来资本很有可能处于一种紧密的平衡状态。

tlf的过期部分尚未续订

16日，央行在公开市场推出2500亿元反向回购操作，包括7天800亿元反向回购、14天800亿元反向回购和28天900亿元反向回购。中标率与上次相同。昨日，反向回购交易量环比增加1300亿元，到期收益率下降1100亿元至1500亿元，单日实现净投资1000亿元，结束了此前连续14个交易日的净收益。

此外，央行在1月20日披露，它通过tlf向几家大型商业银行提供为期28天的临时流动性支持。据该机构估计，此次行动的规模约为6000亿元人民币，这些流动性本周开始到期。据报道，一些昨天到期的顶级域名还没有更新。

事实上，在央行本周重启反向回购并增加资本投资，以及央行在周三(15日)过度延续mlf的情况下，市场已经预期tlf可能不会继续。

本周，9000亿元的反向回购、2050亿元的mlf和6000亿元的tlf已在公开市场到期，一周内的回笼流动性将达到约1.7万亿元的创纪录高点，再加上纳税等因素的影响，对资本方构成巨大考验。在此背景下，央行于周一(2月13日)重启并启动了1000亿元人民币的反向回购，并于周二至周四先后启动了1300亿元人民币、1200亿元人民币和2500亿元人民币的反向回购。周三，中国央行继续追加3935亿元人民币的贷款。

分析人士指出，央行本周重启反向回购，同时启动了mlf操作，旨在缓解巨大的流动性到期压力，保持资本和市场预期的稳定。随着春节后现金的大量回笼和央行加大套期保值力度，市场流动性相对充裕，暂停tlf对市场流动性的影响有限，预计以后到期的tlf不会很有可能继续。

流动性材料保持紧密平衡

从资本表现来看，虽然周四公开市场转为净投资，但持续净退出的累积效应正在显现，昨日银行间货币市场流动性仍呈现小幅收紧趋势。然而，尽管短期利率中心略有上升，但并不存在市场此前担心的流动性风险，利率上升幅度有限。分析人士认为，在保持货币政策中性和稳定的背景下，预计未来基金将继续保持高概率的紧平衡。

交易员表示，昨日早盘隔夜资金吃紧，直至接近午盘，隔夜市场机构数量增加，各机构头寸逐渐得到满足。7日和14日融汇机构主要是小型机构，价格偏高。下午和晚上有一个加权融化期，7天仍然很少。

16日，银行间市场存款机构债券质押式回购利率大幅上升，其中隔夜加权利率上升约12个基点，至2.38%，而7日指数加权利率下降近18个基点，至2.59%。此外，自本周以来，隔夜和7天加权利率分别上调了约16个基点和14个基点。

“央行对多边基金的过度延续表明，维持稳定基金的意图是明确的。此外，央行的公开市场本周继续操作反向回购，央行的整体风格是稳定和中性的。因此，不存在市场之前担心的流动性问题，债券市场也将从假期前的悲观情绪中逐渐恢复。预计在不久的将来，资金将保持稳定和紧张。”沈万红源(000166，BUY)证券评论道。

然而，市场对中长期流动性预期仍不乐观。Shibor日宣布全线上涨，中长期涨幅较大，一个月内上涨2.04个基点至4.0516%，连续15天上涨；在三个月期间，该指数上涨1.24个基点，至4.2518%，连续13天上涨，创下自2015年4月24日以来的新高，反映出市场对流动性前景的担忧。

分析人士指出，在国内外经济总体企稳回升的背景下，一方面，美联储加息预期将会上升，人民币贬值压力依然存在，资本外流压力加大；另一方面，金融去杠杆化仍是当前国内政策的焦点。年初，信用合作社大幅增加，生产者价格指数和消费者价格指数超出预期，随之而来的通胀担忧升温，使得货币政策在短期内难以放松。因此，市场仍对中长期流动性预期持谨慎态度。

“不管tlf是否继续，这些都是央行操作的工具。关键是看央行的态度，即坚持金融去杠杆化。在这种态度改变之前，央行不会让资金继续放松。”华创证券表示。

中立的情况不是松散或紧密的

尽管中央银行保持资金稳定的态度没有改变，但考虑到最近政策利率的全面提高、连续几天从公开市场净撤出资金以及多边基金运作的“缩短和延长”，这表明中央银行的货币政策保持中立和稳定。

从近期的公开市场操作来看，尽管本周到期的资金压力巨大，但央行从本周开始重启反向回购操作，但仍连续三天返还流动性。统计进一步显示，截至2月15日，春节后公开市场操作已连续回笼，期间累计回笼资金10250亿元。

根据mlf操作，1515亿元的6个月mlf在2月15日到期，535亿元的1年mlf在2月19日到期。然而，央行继续发行1，500亿元6个月期和2，435亿元1年期的mlf，通过“缩短和增加期限”大幅提高了加权资本成本。

“虽然利率与前期持平，但在6个月零1年内仍分别为2.95%和3.1%。然而，新的一年期人民币24350亿元已使加权资本成本接近3.1%，表明央行维持目前非典型的“量价分离、缩短和延长”的紧缩货币政策。中信证券(600030，BUY)分析师表示。

深湾宏源证券还表示，央行15日实施的mlf操作，一方面是为了对冲流动性到期和纳税的压力，另一方面也延续了通过延长流动性工具的长期期限来引导资本成本上升的思路。与前期运营相比，此次mlf结构的规模在6个月内增加了115亿元，一年规模增加了1365亿元。与持续的低利率和降低RRR相比，长期低利率仍是央行对冲货币供应缺口的最佳选择。

应该指出的是，虽然货币政策在短期内难以放松，但并未进一步收紧。日前，央行副行长易纲回应中性货币政策，称稳健的货币政策是中性货币政策，将保持货币政策的整体稳定。稳健的货币政策是一种中性趋势，中性趋势既不紧也不松。央行工作文件还指出，要合理把握去杠杆化和经济结构调整的进程，避免信贷和投资过快压缩带来的流动性风险和“债务通缩”风险，避免杠杆率过快增长带来的资产泡沫。

分析师指出，考虑到当前国内经济基本面、去杠杆化进程和外部环境，央行仍将保持中性和审慎的货币政策，这意味着央行不会让流动性过于宽松，但也不会容忍流动性过度紧张。随后的央行将继续保持灵活性，微调和控制货币阀门，以保持流动性的整体稳定。