白糖价格仍坚挺静待政策落地

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2016年9月22日，商务部发布公告，决定立案调查进口糖保障措施。鉴于案件的复杂性和特殊性，商务部于2017年3月17日决定将贸易救济调查延长两个月，即在2017年5月22日前结束调查。市场认为贸易救济调查的最终目的是提高糖的进口关税，贸易救济调查的扩大意味着空短期市场的预期关税增长下降，近几个月的利润空收缩，这表明近几个月和远几个月的价格差异正在扩大。

2016/2017作物季节国内糖的供需关系相对宽松

据估计，2016/2017年国内糖产量将为950万吨，消费量将为1500万吨，供应短缺将为550万吨。考虑到进口量为350万吨，国家储备和地方储备已倾销67万吨，市场供应短缺已降至133万吨。未来市场仍有进一步倾销的预期，不能排除走私糖仍将占据部分市场，因此市场实际缺口可能基本填补，市场现货驱动上涨的可能性不大。糖的需求相对刚性，供应方对价格的影响更大。我们认为，2017年国内食糖价格主要由国际价格、进口关税、走私量和拍卖量决定，国内产量波动不会太大。

国内期货价格一直在骑虎难下

我们认为，边际成本定价逻辑继续主导市场，市场价格由边际成本最高的价格决定。市场需要给国内生产企业利润和额外的进口利润，这仍将是市场的共识。目前，国际食糖价格已降至17美分/磅左右，这意味着每吨进口额外成本约为5900元。目前，广西甘蔗收购价格已提前与500元/吨挂钩，相当于平均生产成本6000元/吨。如果不提高关税，意味着国内白糖的现货价格和期货价格(6625，-44.00，-0.66%)比成本高10%以上。从长期来看，这种幅度的位置并不低。如果未来没有超出预期的驱动力，空时期的价格上涨现在可能非常有限。

2017年，国内食糖价格将出现大幅波动

从短期来看，国际食糖价格上涨的驱动力可能来自印度进口的潜在扩张，或者产出的意外萎缩，但产出问题的可能性并不大。从长远来看，全球糖产量将在2017/2018作物季节恢复增长，市场供应再次超过需求，糖价格处于危险之中。对于国际食糖价格，如果价格长期高于18美分/磅，这将使国际食糖产量增加更加明显。这意味着，如果没有意料之外的消费支持，国际食糖价格很难表现良好。目前，国内外食糖的价差已达到历史最高水平，国内食糖价格最终将是进口价格、走私价格和国内成本平衡的结果，价格不能太高也不能太低。我们认为，2016年和2017年，国内糖价不太可能继续走出单边上涨的市场，更有可能出现高水平波动。

总的来说，我们认为当国际食糖价格低于18美分/磅时，国内食糖期货价格的波动幅度为6300-6800元/吨，现货价格很难跌破6300-6500元/吨的范围。由于仍有在2017年下半年提高关税的预期，白糖价格越接近6500元/吨，长期安全边际就越高。我们认为糖的价格更有可能继续上涨7000元/吨。