华创宏观预测3月经济：PPI、CPI裂口开始收窄

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资料来源:华创宏；作者:牛伯坤、甄

3月份，在价格幻觉下，经济将保持名义上的高增长和实际上的稳定趋势。预计第一季度国内生产总值增长率为6.8%；3月份，cpi将小幅上升至1.0%左右，ppi将放缓至7.4%，两者之间的差距将开始缩小；房地产和基础设施仍是支持投资增长的主要来源，但在高基数下，预计它们将略有下降；制造业投资疲软且稳定，复苏势头依然疲弱；预计出口将恢复正增长，而进口增长率大幅下降；汽车对社会消费的拖累没有改善，社会消费名义增长率较低，注重结构性变化；企业和个人贷款都保持了高增长率，预计3月份的信贷将增加到约1.3万亿元。

今年3月，cpi同比小幅上升至1.0%左右，而ppi同比下降至7.4%。在食品方面，猪肉和蔬菜的价格在3月份有所下降，直到月底才有稳定的迹象。结合统计局20年来的数据和周度的高频数据，预计整体食品价格将环比下降1.0%左右。在非食品价格方面，住房租金、家用电器和其他房地产相关项目以及医疗服务将继续上涨。然而，随着3月份成品油价格两次下调，运输类燃料价格将再次环比下降，非食品类价格预计将环比下降0.1%。就生产者价格指数而言，主要大宗商品价格出现分化，煤炭价格继续上涨，钢铁月平均价格高于上一年，原油价格环比下降5.5%。预计3月份ppi环比略有上升，叠加基数同比增幅将放缓至7.4%左右。

工业生产预计将等于先前的价值。从高频数据来看，工业生产仍处于稳定和复苏的通道。六大发电集团日均煤耗65.4万吨，同比和环比分别增长18.7%和18.0%；高炉和半钢轮胎的平均作业率分别为76%和73%，均高于2月份。考虑到去年同期基数较高，3月份工业增加值增速难以进一步提高，预计同比增长6.3%，与上年持平。

投资名义增长率略有下降，约为8.5%。从大规模投资的分析来看，在高基数下，预计房地产投资和基础设施投资的增长率将略有下降，但仍是配套投资的主要来源。房地产投资的高增长来自前期的价格因素和土地购买量；从全年来看，基本建设将是先高后低，但随着信贷和购买力平价的推进，目前的资金来源不足以构成刚性约束。在价格的假象下，制造业投资的名义增长率将继续企稳并反弹，但复苏势头依然疲弱。

预计出口将恢复正增长，而进口增长率预计将大幅下降。从制造业pmi指数来看，美国、欧洲和日本的经济繁荣程度高于繁荣和衰退的界限，其中美国和日本的扩张势头略有放缓，而欧元区的pmi继续上升。外需总体稳定，春节的干扰已经消退。预计3月份出口增长率将恢复正增长，但在成本刚性下，出口恢复空空间有限；进口方面，随着基数的增加，crb指数的同比增长率持续下降，价格因素对进口的支撑作用相应减弱。加上总体稳定的国内需求，预计进口同比将回落至15%左右。

受汽车和石油产品的影响，社会消费名义增长率徘徊在较低水平。1-2月社会消费名义增长率低迷，主要受汽车产品拖累。3月份，乘用车销量开盘走低，继续走高，但整个月仍呈现负增长。汽车对社会消费的拉动没有改善，成品油价格同比增速下降。预计社会消费名义增长率将继续徘徊在较低水平，预计在9.3%左右。在整体增长缓慢的背后，消费升级正在发生，受益于当前的价格幻觉，并关注结构性变化。

个人贷款和对公众的长期贷款都保持了较高的增长率，3月份的信贷预计在1.3万亿元左右。两会后，北京等地再次加大了对房地产的监管力度。考虑到贷后滞后和调控前的大量销售，居民中长期贷款将在近期再次上升。年初抓住优质客户，基础设施融资需求旺盛，表外融资转入表内融资。企业中长期贷款也将保持高速增长，预计3月份新增贷款将达到1.3万亿左右。