看多情绪飙升 外资投行罕见集体唱多中国市场

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在过去一个季度，全球股市给出了令人满意的答案:道琼斯和标准普尔500指数录得自2015年底以来的最大季度涨幅，但在季度末有明显的疲软迹象。相比之下，a股涨幅更大。第一季度，摩根士丹利资本国际中国指数上涨13%，领先于摩根士丹利资本国际新兴市场和全球指数。4月初，中国宣布了熊安新区成立的重大消息，这给中国经济火上浇油。

最近，许多外国投资银行很少集体谈论中国市场，并指出美国股市的上涨已经达到了顶点。在4月份的头几个交易日，美国股市整体表现平平，但中国概念股整体飙升；清明节小长假后a股市场开盘后，70多只“熊安新区概念股”集体上涨。全球基金巨头富达(Fidelity)在最新的研究报告中重申了对中国市场的强烈乐观，其乐观情绪从4.1升至5.7。

美国股市今年的涨幅不会超过5%？

今年第一季度，道指和S&P 500指数录得自2015年底以来最大季度涨幅，S&P 500指数单季度涨幅为5.4%。然而，在第一季度的最后几周，美国股市整体表现疲弱。自特朗普去年赢得美国大选以来，美国股市的三大股指均创出历史新高，与其政策相关的金融和其他行业一度出现大幅上涨。然而，在今年第一季度，情况发生了变化。

目前，市场参与者普遍认为，美国股市面临的第一个障碍是高估值。该基金的创始人、新债发行人王刚拉克周二公开表示:“美国股市估值一直偏高，未来很难上涨超过5%。”他指出，美国股票的高估值是不可否认的，将来可能会上升，但这在很大程度上取决于上市公司的销售额能否随着经济的改善而进一步提高。冈拉克认为，S&P 500的市盈率已达到互联网泡沫以来的最高水平，因此它在2017年更倾向于持有非美国股票，而不是美国股票。

巧合的是，富达国际在最新的研究报告中指出，美国股市的领先地位可能会因估值较高而下降。该报告指出，欧洲目前的估值比美国低20%左右。如果法国和其他经济体的选举结果是积极的，欧洲市场就有很大的机会升值。然而，由于全球经济活动的改善和支持企业利润增长的通胀复苏，美国股市短期内不会出现大幅回调。

第二个障碍是特朗普的“通胀故事”已经结束，由此产生的“通胀市场”可能会终结。花旗集团指出，从债券价格上涨的角度来看，“再通胀故事”可能正在消退。冈拉克预测，美国国债价格将继续反弹，预计2017年美国10年期国债收益率将降至2.25%以下，甚至更低。在3月中旬创下2014年7月以来的新高后，10年期美国国债收益率目前徘徊在2.36%左右。

美国股市下跌的另一个主要原因是，特朗普自上任以来未能兑现扩大财政规模的承诺。上周二，特朗普疯狂游说大型企业的首席执行官支持基础设施项目。特朗普指出，白宫正在进行价值1万亿美元或以上的基础设施项目，并将加快基础设施项目的审批。特朗普不仅希望政府加快审批，还要求项目开发商:一旦项目许可证发放，承包商需要准备在90天内启动项目，否则联邦政府不会提供财政支持。然而，特朗普没有提及具体细节，也没有详细说明这一万亿美元基础设施项目的资金将从何而来。

第三个障碍是，全球持续宽松的环境将逐渐缩小。冈拉克指出，包括美国、欧元区和新兴市场在内的世界主要经济体出现了近年来最为协调的复苏，这意味着，在美联储今年逐步加息的同时，欧洲央行也可能以同样的速度收紧货币政策，而这种收缩趋势将逐渐终结全球通胀市场。

上周四，美联储(Federal Reserve)发布的3月份会议纪要显示，美联储官员在3月份的会议上支持逐步加息，并可能在今年晚些时候开始削减4.5万亿美元的资产负债表。2008年金融危机后，美联储以前所未有的规模购买了债券和抵押贷款支持证券，以帮助将利率保持在低水平，从而刺激就业和经济增长。相反，当美联储减少其资产负债表时，长期利率也会被推高。更多投资者担心，尽管美国就业市场在2017年前两个月实现了强劲增长，但这种增长势头将难以维持。此外，4月中旬，美国股票公司将开始新的财务报告季，公司能否持续盈利也是影响市场走势的关键因素。

面对美国股市的多重“上限”，市场参与者开始变得谨慎，并寻求新的价值洼地。

中国市场开启了温和的牛市

上周，尽管美国股市走势疲软，但基金显然开始追逐中国概念股。其中，熊安新区概念中国汽车物流股价上周三上涨41.75%，至4.04美元，三天累计上涨167.55%；上周三，英利绿色能源收盘上涨7.96%，至3.12美元，三天累计上涨43.78%。整个第一季度，摩根士丹利资本国际中国指数上涨13%，领先于摩根士丹利资本国际新兴市场和全球指数。许多外资银行都表示，熊安新区的建立将为中国经济前景注入强劲动力，中国市场将再次吸引大量资金关注。

熊安新区成立的消息消除了一些机构对中国经济“硬着陆”的担忧。CLSA在其最新报告中提到，熊安新区的建设将促进基础设施建设，并点燃经济。麦格理投资专家分析称，为了成功建设熊安新区，政府需要支持其业务和劳动力流入，房地产和建筑等特定行业可能会受到提振。京华伊山研究部主任也指出，京津冀一体化将通过提高市场预期来提振经济。

早在今年2月，摩根士丹利就在去年11月28日重申了自己的观点——预计上证综指将在2017年达到4400点，比年初高出42%。摩根士丹利预计a股的牛市将比上次更长、更温和。同时，该行指出，中国股市的前景是光明的，道路是曲折的，长期投资中国股市的收益是可观的。中长期而言，摩根士丹利资本国际中国指数的表现好于新兴市场整体基准指数和标准普尔500指数。尽管投资者似乎有些犹豫，但中国股市今年开局强劲。

高盛(Goldman Sachs)在3月中旬发布了一份沉重的报告，称其对中国股市持乐观态度，其评级被上调至“增持”。报告将2017年中国名义国内生产总值增速预测从9.4%上调至10.7%，称名义国内生产总值增速加快，企业收入和银行利润大幅提高，相应的股价将得到支撑。据估计，摩根士丹利资本国际中国指数今年将上涨约25%。加拿大养老基金投资公司总裁兼首席执行官马克·马肯(Mark Maqen)也指出，随着中国市场的逐步开放，中国的资产将大幅增加。“目前，该公司对中国资产的投资占其投资组合的4%，但这个比例太低了。从长远来看，我们希望大幅增加在中国市场的投资。”马琴说。

熊安新区成立的消息也引爆了资本市场。除了在美上市的中国股票激增外，与香港股市“熊安新区概念”相关的板块也听到了消息。清明节假期期间，香港股市4月3日才开始交易，熊安新区概念股上演了一波行情。3日上午，多数熊安新区h股概念股开盘走高，收盘时涨幅较大。其中，金豪股份(601992，BUY)收盘上涨34.67%，盘中涨幅达到41.2%；中国建材收盘上涨7.4%，盘中涨幅超过13%。北京水务收盘上涨6.08%，天津港(600717，BUY)开发收盘上涨15.91%，新田绿色能源收盘上涨12%。

然而，摩根士丹利5日发布报告指出，应特别关注短期涨幅过大的股票的回调风险。另一位机构人士指出，对于转型中的中国而言，利润稳定的目标值得长期持有。分析师指出，中国和美国在20世纪70年代非常相似，当时美国市场出现的“美丽50”主要是以可口可乐、惠氏和沃尔玛为代表的消费类股，以及以ibm和通用电气为代表的科技股。

许多机构认为，中国经济正在不断自我调整。数据显示，今年中国企业的员工扩张速度低于世界其他地区，表明中国正在价值链中不断攀升，并将通过各种方式实现高质量增长。与此同时，中国的人均国内生产总值已经超过5万元。从中长期来看，资本市场将逐渐呈现两端上升的态势:一端是消费，另一端是技术。在机构消息人士看来，很有可能会出现一批中长期表现相当不错的牛市股票，这是投资者应该关注的焦点。

还有什么其他价值萧条？

除了对中国市场持乐观态度，高盛认为有三个信号正在吸引资本进入日本股市。高盛(Goldman Sachs)在3月底的研究报告中表示，这三个信号是:日本企业管理体制改革、国内需求复苏，以及第一季度以美元计价的日本股市表现强劲。今年第一季度，尽管日经指数下跌了0.4%，但以美元计算却上涨了4.4%，与同期S&P 500的涨幅相差不远。

此外，日本大型制造企业信心指数在3月份创下新高，外资对日本股市影响的减弱也对日本股市的上涨起到了支撑作用。根据日本央行近日发布的数据，3月份日本大型制造企业信心指数较去年12月上升2个百分点至12个百分点，为2015年12月以来的最高水平，并连续第二个季度出现反弹。与此同时，大型非制造业企业的信心指数上升了2个百分点，达到20个百分点。日本银行每季度公布一次大型制造企业信心指数，这是反映日本经济繁荣的重要指标。一个积极的指数意味着乐观的企业多于悲观的企业。此外，日本3月份制造业pmi的最终值为52.4，较初始值52.6略有下降，但产出、新订单和出口均有所增加。

此外，高盛(Goldman Sachs)表示，日本股市上涨与外资流入之间的相关性正在下降，因为日本国内资本正在发挥更重要的作用。2016年第四季度，外资净流入日本股市5万亿日元，今年第一季度，外资净流出日本股市1.1万亿日元。高盛(Goldman Sachs)认为，外国基金出售日本股票的原因包括年初日元升值，以及对安倍政府风险的担忧。

除了日本股市，贵金属也成为关键资产。施罗德集团(Schroder Group)大宗商品基金经理詹姆斯卢克(James Luke)指出，现在是投资黄金和白银的好时机。卢克指出，一些投资者担心美国利率上升的前景，这导致他们避免此类投资。然而，值得注意的是，从美联储加息周期的开始到结束，黄金价格往往会上涨。在过去美联储开始加息周期的四次中，金价三次上涨了10%至20%。卢克说:“黄金投资的环境仍然是积极的，因为全球创纪录的债务负担并没有消失。”

许多市场参与者认为，名义利率的提高将有利于空黄金，因为黄金本身并不支付任何收入，所以它对投资者的吸引力将低于仅仅持有现金。但是如果名义利率仍然低于通货膨胀率，持有现金意味着巨大的损失。范尼克的黄金和贵金属策略师乔·福斯特(603806，Buy)指出，投资黄金股票可能比购买黄金本身更好。福斯特认为，当黄金价格上涨时，黄金矿业股票提供了很多潜在的上涨空间，因为空没有明显的上涨。

第二季度刚刚开始，这也为投资者进入市场打开了窗口。