央行主管媒体:金融监管协调加强 温和去杠杆奏主旋律

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自今年年初以来，有关金融去杠杆化的新规定不断出台。

央行5月12日发布的《2017年第一季度中国货币政策执行情况报告》指出，要继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性的基本稳定，这不仅要为信贷的合理增长提供必要的流动性支持，还要防止信贷过度扩张和杠杆率进一步上升。报告特别提出要“加强金融监管协调，将监管政策出台的时机和节奏有机结合，稳定市场预期，把握去杠杆化与保持流动性基本稳定之间的平衡。”

交通银行金融研究中心(601328，BUY)首席研究员邱高青表示，从4月份的货币金融数据来看，信贷和社会融资增速合理，表内(贷款)融资比重上升，通过加强宏观审慎监管、去杠杆化和风险防范，取得了初步成效。“虽然金融去杠杆化和去虚拟化的方向已经确定，但仍有必要综合考虑市场承受能力，防范因过度冲劲而引发的局部流动性风险。”

监管政策将考虑市场的承受能力

报告指出，监管的目的是确保金融业的业务更加规范，这更有利于发挥金融体系作为融资中介和配置资本资源的作用，提高金融服务实体经济的效率。此外，监管当局最近强调，“监管系统的所有规定都不是为了限制或取消某项业务，只要合法合规，就应予以鼓励和支持。”制定该制度的主要目的是规范机构的经营行为，市场对此不必紧张。”

邱高青表示，一系列新的监管规定主要是为了弥补过去空监管的空白和重叠。一方面，努力防范监管空·怀特留下的潜在金融风险，另一方面，防止资金在金融体系中套牢，推高金融机构的杠杆率。虽然金融去杠杆化和去虚拟化的方向已经确定，但调整的节奏和步伐也将综合考虑市场承受能力，防止因过度冲劲而引发的局部流动性风险。

央行还表示，将坚持综合政策，加强协调合作，把握节奏和力度，注重稳定市场预期。

央行在报告中再次表明了对市场利率的立场:公开市场利率随市场适度上升，反映了2016年以来货币市场利率中心在内外因素综合作用下的上升趋势，这是保持流动性基本稳定的目标驱动市场供求的结果。将公开市场利率上调等同于“加息”是不恰当的。

“虽然政策过渡期间市场利率有所上升，但存贷款基准利率保持不变，银行新增贷款加权平均利率仅略有上升。”邱高青表示，可以看出，推进当前一系列金融监管改革，与保持良好的货币金融环境和保持对实体经济的金融支持并不矛盾。

近年来，由于市场对监管收紧反应过度，形成了短期和长期资本供求失衡，在一定程度上导致了市场利率的短期反转。邱高青表示，表外基金的逐步回归，显著降低了市场基金多层嵌套和信贷链过长带来的流动性风险、利率风险和信用风险。考虑到央行一直坚持均衡流动性管理的理念，随着市场担忧的消除，上下颠倒的短期和长期利率最终将回归正常。

4月，央行的资产负债表恢复扩张

最近，人们对所谓的“减少央行声明”有了很多关注和讨论。2017年3月底，中国央行的资产负债表较1月底收缩了约1.1万亿元。对此，央行表示，这一次所谓的“缩水表”主要是在外汇持有量不断下降的背景下，现金投放的季节性变化和财政存款的急剧变化。

长期以来，中国的货币(流动性)投放模式不同于一些实施量化宽松的海外国家。例如，在前一轮美国宽松政策中，美联储直接在市场上购买了大量的国债和mbs，以达到释放流动性的目的，如果美联储“缩桌”，自然会逐步减持国债和mbs。相比之下，在中国，过去很长一段时间，中央银行的货币投入受外汇影响很大，中央银行资产负债表的扩张基本上与外汇同步。2015年2月至12月，跨境资本外流压力巨大。即使央行采取降息和RRR降息来对冲外汇储备下降的压力，资产负债表也显示出明显的收缩。最近，国内经济指标有所改善，美国对外的“收缩表”被提上日程。在国内，有声音要求收紧国内央行的“收缩表”政策。

邱高青认为，在货币政策转向稳定中性的背景下，外汇持有量的收缩压力有所改善，公开市场操作时间窗口已经打开，操作频率有所增加，流动性控制工具逐渐丰富。特别是，金融去杠杆化正在稳步推进，影响中国央行资产负债表的因素也在增加。因此，将央行资产负债表的短期波动过度解读为趋势变化是不恰当的。未来国内经济金融运行仍有许多不确定因素，货币政策将保持稳定，不会也不应该大幅收紧。

根据目前的数据，4月份，中国人民银行的资产负债表已改为“扩大报表”。

加强流动性管理

数据显示，2017年第一季度，金融机构超额存款准备金率从2016年第四季度的2.4%大幅降至1.3%，为2012年以来的最低水平。农村信用社超额存款准备金率也从2016年第四季度的11.1%降至2017年第一季度的6.4%。兴业银行(601166，BUY)首席经济学家鲁正伟表示，2017年第一季度，金融机构的流动性相对紧张。

该报告还对金融机构的流动性表示担忧。《2016年第四季度中国货币政策执行情况报告》提出“继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理”，而该报告要求“引导金融机构做好流动性管理工作”。陆政委表示，这意味着央行可能会加强对非银行金融机构流动性的监管。目前，中国央行公开市场业务的主要交易对手是银行机构。在美国，货币市场基金是公开市场操作中的重要交易对手，便于美联储调整和引导非银行机构的流动性，也是未来可能的改革方向。

此外，报告要求“增加债务融资来源的多元化和稳定性，严格控制流动性风险和期限错配风险”，并提出“丰富商业银行资本补充工具”。陆政委表示，这表明央行可能引导银行减少对短期资金和批发资金的依赖，未来商业银行资本补充工具可能会有所创新。