A股纳入MSCI指数：结果超出预期 国际化进程加速

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6月20日下午，美国东部时间，指数供应商摩根士丹利资本国际公司宣布，从2018年6月起，中国a股将被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数和摩根士丹利资本国际全球指数。摩根士丹利资本国际计划最初包括222只大盘股。基于5%(占成份股市值的5%)的包含系数，这些a股约占摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)权重的0.73%。摩根士丹利资本国际计划分两步实施初始纳入计划，以缓冲目前沪港通和深交所的每日涨停。

中国证监会发言人张笑君表示，中国证监会赞赏摩根士丹利资本国际的决定。将a股纳入摩根士丹利资本国际指数(msci index)是满足国际投资者需求的必然举措，反映了国际投资者在保持金融市场稳定的同时，对中国经济发展前景的信心。

与摩根士丹利资本国际3月23日提出的最新方案相比，官方业绩中首次计入的股票从169只大盘股扩大至222只，摩根士丹利新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)中的股票权重从0.5%增加至0.73%。然而，与摩根士丹利资本国际公司(mor gan Stanley capital international Company)2016年提出的纳入448只a股的计划仍有很大差距。分两步实施初始纳入计划也将减少这一变化对a股市场的短期影响。

自2013年6月进入摩根士丹利资本国际(msci)的“潜在升级市场观察名单”以来，摩根士丹利资本国际(mor gan Stanley capital international)已对a股参与新兴市场指数进行了三次审查，客户需求、市场竞争和a股制度环境的改善共同推动了这一结果的实现。据摩根士丹利资本国际公司称，“中国证券交易所已经放宽了对涉及a股的全球金融产品的预批准限制。”沪深两市的金融产品预审批制度被认为是a股被纳入msci的主要障碍。

CICC首席策略师王汉峰告诉《财经》，最终结果“超出预期”。他预测短期流入将在150亿美元左右。中泰证券(China tai Securities)首席经济学家李迅雷表示，将a股纳入摩根士丹利资本国际指数(msci index)有利于外国投资者配置大盘股，但这主要影响短期内的市场情绪，“即使被纳入，参与程度仍然有限。”

合并222只大盘股

根据摩根士丹利资本国际2017年3月宣布的计划，摩根士丹利资本国际通过四项选股规则，逐步将448只成份股减持至169只股票，包括:选择大盘股和排除中小盘股；选择只含a股而不含a股+h股的股票；选择非连续停牌股票，不包括一年内停牌超过50天的股票；选择满足互连的股票，排除不互连的股票。

最终，摩根士丹利资本国际计划初步纳入222只大盘股，同时考虑暂停交易，将重新纳入此前被排除在外的a股+h股。摩根士丹利资本国际公司(mor gan Stanley capital international Company)表示，许多机构投资者建议摩根士丹利资本国际考虑纳入与在内地和香港上市的公司相对应的大盘股(h股是摩根士丹利资本国际中国指数的成份股)。

复制索引的常用方法主要有三种:完全复制法、优化复制法和抽样复制法。根据浙商证券(601878，诊断)的研究报告，高比例、高流通量的股票将被优先配置，股价上下颠倒的股票将享有套利价值。同时，由于摩根士丹利资本国际的主要客户是etf基金和养老金，股息收益率高的股票具有更大的配置价值。

一家经纪业务突出的经纪公司的首席市场分析师表示，将a股纳入摩根士丹利资本国际指数(mor gan Stanley capital international Index)并没有改变a股的内在运行规则，只是改变了运行节奏。a股的涨跌由内部政策和资金决定。

mainland China与香港互联互通机制的积极发展，以及中国交易所放宽对涉及a股的全球金融产品的预审批限制，对提高中国a股市场准入水平发挥了积极作用。摩根士丹利资本国际公司表示，如果沪港通和深港通的每日配额在预定纳入日期之前取消或大幅增加，摩根士丹利资本国际不排除将该纳入计划修改为一次性实施计划。

a股市场国际化加速

Msci通过一套市场分类框架将市场分为发达市场、新兴市场和前沿市场。每年6月，摩根士丹利资本国际都会根据国际投资者的反馈发布年度摩根士丹利资本国际全球市场准入审计报告。摩根士丹利资本国际提出的方案在沪港通模式下发生了很多变化，这主要体现了摩根士丹利资本国际对大市值和流动性的重视。

目前，中国a股被划分为独立市场。根据东吴证券(601555)的研究报告，目前a股市场是独一无二的，与世界和其他国家的股票市场的相关性极低。"从投资组合管理的角度来看，a股是分散全球投资风险的武器."

在推动a股进入指数方面，监管的作用是核心。对于qfii/rqfii和互联互通，中国人民银行和中国证监会对额度和流动性的干预直接影响投资者能否有效利用这些渠道配置和赎回资产。

张笑君表示，中国证监会将会同有关方面进一步完善境外投资者投资a股的相关制度和规则，并通过跟踪msci指数等多种方式，为境外投资者投资a股提供便利。

摩根士丹利资本国际的竞争对手，指数公司富时罗素和S&P道琼斯(S；道琼斯向新兴市场伸出橄榄枝。2015年5月，富时罗素宣布为a股推出过渡性a股指数产品。

摩根士丹利资本国际(msci)董事总经理、摩根士丹利资本国际指数政策委员会主席雷米布里安德(Remy briand)指出:“国际投资者普遍认为，中国a股市场准入状况在过去几年有了显著改善。现在是摩根士丹利资本国际向中国a股迈出第一步的时候了。”

有限的参与仍然需要改进

据摩根士丹利资本国际公司(mor gan Stanley capital international Company)称，a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的下一步可能包括将目前的市值系数提高至仅5%，并加入中档a股市场。同时，如果沪港通和深交所的每日配额在计划纳入日之前取消或大幅增加，msci不排除将该纳入计划修改为一次性实施计划。

a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数后，摩根士丹利资本国际将逐步推进全面纳入a股。与其他新兴市场相比，即使a股在2017年部分纳入msci，a股纳入msci也可能需要很长时间，浙商证券估计需要5年时间。台湾第一次被纳入(50%)花了9年，韩国第一次被纳入(20%)花了6年。

浙商证券研究报告提到，一个市场相对于摩根士丹利资本国际新兴市场的初始市值越高，其被纳入后对摩根士丹利资本国际新兴市场指数的影响就越大。然而，该国市场对外国投资越友好，资本控制程度和投资者保护与监督程度越高，对海外投资者的吸引力就越大。

摩根士丹利资本国际指数采用自下而上的指数构建模型。如果a股被纳入新兴市场指数，a股也将在摩根士丹利资本国际全球指数(msci Global Index)等指数中占据一定比例。此前，摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)涵盖了具有中国概念的股票资产，如b股、h股、红筹股、p股和海外股票。

股票数量、市值比例、投资渠道都是未来需要改进的方面。更多的中小股尚未纳入，5%的市值比例将逐步提高到100%。同时，qfii、rqfii、沪港通和深港通也期待着更多的改进。