“不确定性”困扰全球经济

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2017年上半年，全球经济表现并不乐观，但经济复苏足以让市场松一口气。然而，复苏仍然伴随着不确定性。中国银行国际金融研究所(601988)最近在其第三季度全球经济和金融展望报告中表示，目前，美国宏观经济政策、英国退出欧盟谈判和地缘政治冲突已成为影响巨大的不确定因素。预计2017年全球经济增长将保持在2.8%左右。尽管这一增长率达到了过去六年的最高水平，但仍低于增长潜力。

2017年上半年，全球经济表现并不乐观，但经济复苏足以让市场松一口气。然而，复苏仍然伴随着不确定性。特朗普上台后，以减税和增加基础设施建设投资为代表的经济政策没有取得实质性进展。此外，美联储可能会继续加息，并开始收紧其庞大的资产负债表，而金融市场正等着它。此外，英国退出欧盟谈判已经开始，但特里萨·梅(Theresa May)目前作为总理的地位岌岌可危，欧盟正一步一步地施压，全球市场压力依然存在。

全球经济复苏的势头不足

2017年初，欧洲经济迎来了一个“良好开端”。在能源价格回升的推动下，欧元区的通货膨胀率逐渐上升。此外，截至目前，美国经济的改善也使得美联储今年两次加息。关于全球经济的未来发展趋势，中国银行国际金融研究所在其第三季度《全球经济金融展望》(以下简称《展望》)报告中预测，2017年全球经济增长将保持在2.8%左右，虽然这一增长率已经达到过去六年的最高水平，但仍低于增长潜力。

尽管有复苏迹象，但《展望》认为，目前全球经济仍不太可能进入强劲的复苏周期，主要原因有以下三点。首先，主要经济体的政策仍在调整，美联储(Federal Reserve)正处于加息和缩台周期的前夕，这将对美国乃至全球经济产生抑制作用。在“去杠杆化、去产能化”和房地产调控政策下，中国经济应该保持稳定增长，但难以加速增长。然而，中国和美国几乎贡献了全球经济增长的一半，全球市场的阴影正在缩小。尽管温和的复苏趋势将继续，但欧洲和日本的增长势头仍然不足。

其次，在“一带一路”倡议的推动下，基础设施投资对全球经济的拉动作用逐渐显现。然而，由于中东地缘政治日益不稳定，大宗商品市场供过于求的局面尚未调整到位，这将抑制该地区私人投资的启动。国际投资者何时会改变观望态度还有待观察。最后，非洲和拉丁美洲受到商品市场低迷周期和主要经济体外部需求疲软的影响，复苏势头不强。

三个不确定的威胁仍然存在

尽管复苏势头稍显不足，但今年前两个季度全球经济的表现依然引人注目。“2017年第二季度，全球gdp增速约为3.0%，同比增速约为2.9%，与前一季度基本持平。”展望指出。

然而，全球经济的未来不会因此而开放。在这个“黑天鹅”频频出现的时代，“不确定性”已经从偶然出现变成了市场上的频繁考量。目前，美国宏观经济政策、英国退出欧盟谈判和地缘政治冲突已成为有影响力的不确定因素。

具体而言，《展望》认为，首先，美国总统特朗普大力倡导的许多政策存在内在矛盾，基础设施投资将增加政府支出。与此同时，特朗普强烈主张全面减税，这将减少联邦政府的收入，而不断上升的政府债务也是一颗“定时炸弹”。“加息缩台的货币政策正常化、美元贬值和促进出口的政策之间的矛盾，以及促进制造业回归和加强移民控制之间的矛盾。美国宏观经济政策实施的不确定性对全球经济的影响显而易见。”《展望》分析称。此外，目前仍不清楚美国经济的疲弱增长能否支撑美联储的升息和收缩过程，甚至不能排除美国经济再次出现下行压力和货币政策逆转的可能性。

其次，特里萨·梅在大选中的失败使英国退出欧盟谈判的稳定局面再次陷入混乱。总体而言，目前欧洲政策的不确定性仍然很高，这三大障碍动摇了英国退出欧盟谈判。《展望》指出，首先，英国政府推动英国退出欧盟公投的意愿与舆论转向之间存在冲突。最近的早期选举结果和民意调查显示，超过一半的人对欧盟持积极态度，这表明英国退出欧盟可能不是一开始的主流民意。其次，英国和欧盟在谈判时有可能达成妥协。英国想“分手”并要求利益，而欧盟可能借此机会惩罚英国以避免其他国家的模仿。两者之间的游戏肯定会继续。第三，荷兰、法国和其他国家最近的选举让欧盟的稳定得到了保证。然而，欧盟今后如何有效推进改革和巩固一体化成果也将影响英国退出欧盟谈判。

最后，地缘政治冲突和恐怖主义蔓延带来的不确定性。最近，卡塔尔的“断交”和英国的许多恐怖事件已经成为地缘政治冲突和恐怖主义的代表。中东的地缘政治冲突、恐怖主义在欧洲和美国的蔓延，以及美国、俄罗斯和其他大国之间的地缘政治角力，必将对这些地区的投资者信心产生影响。“这些冲突给短期经济复苏带来不确定性，也是长期的全球治理问题。它们是全球经济复苏的威胁因素，并对全球经济的可持续发展产生持久的负面影响。”展望强调这一点。

欧洲和日本央行的政策不确定性增加了

事实上，美联储已经走上了货币政策正常化的道路，并频繁发出信号引导市场预期，避免收缩对市场的强烈影响。因此，欧洲央行和日本央行的货币政策对市场来说更加不确定。从欧洲央行的角度来看，不断上升的通货膨胀率和欧元区经济的好转，逐渐提振了欧洲央行收紧货币政策的预期。几天前，德国央行行长魏德曼在接受媒体采访时表示，这可能接近欧洲央行开始讨论终止刺激政策的时间。然而，欧洲央行行长德拉吉对收紧货币政策一直持谨慎态度。

对于欧洲央行未来的货币政策，《展望》认为，虽然欧洲央行的货币政策产生了积极的影响，但还没有促进经济从量变到质变的复苏。尽管欧洲经济增长超出预期，但通胀指标并不令人满意。“央行的货币政策有积极的作用，但要完成从量变到质变的过程，不仅需要更多的消化时间，还需要成员国及时有效地实施结构调整和改革。”Outlook已发表评论。

从日本央行的角度来看，日本经济复苏越来越强劲，全球经济复苏和美联储加息的持续推进已成为影响其货币政策的重要因素。根据《展望》，日本目前的经济复苏主要体现在三个方面:国内生产总值连续五个季度实现正增长，出口保持快速增长，繁荣指数持续上升。然而，日本央行关注的通胀率仍未达标。“尽管日本的核心cpi(不包括食品价格)自1月份以来略微上升了0.1%，但仍远未达到2%的通胀目标，而通胀率主要是由于油价回升和日元贬值造成的。”进口商品价格上涨，不是因为日本国内需求恢复。”展望指出。

因此，《展望》认为，如果日本的通货膨胀没有显著和持续的改善，在短期内退出宽松政策是不容易的。日本银行在这一年里很有可能继续保持宽松的头寸。