投资者无法受益上市公司发展？美国IPO数量暴跌

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资料来源:《金融时报》作者:约翰·卢格普

美国首次公开发行(ipo)市场存在问题；在过去的20年里，首次公开募股的数量下降了45%。这也是当时的美国总统巴拉克·奥巴马签署“启动我们的创业公司”的原因之一，该协议允许价值不到10亿美元的上市公司延长其财务数据的保密性。

特朗普政府最近进一步放宽了标准，将所有规模的公司纳入其中，认为减轻繁琐的财务报告标准的负担可以鼓励更多公司上市。

证券交易委员会(sec)主席杰伊·克莱顿(Jay clayton)认为这对散户投资者来说是一个巨大的胜利。他说，越来越多的公司避免在美国上市，这使得大多数散户投资者无法从他们的发展中受益。

这是一个值得称赞的目标，不仅从财富分享的角度来看，还因为上市公司创造就业机会的速度快于非上市公司。

然而，通过放宽标准来增加上市公司数量的逻辑是错误的。事实上，由于安然等丑闻和金融危机后会计报告要求的提高，上市公司的监管负担有所增加。

但一般来说，公司逃避上市的问题不是在ipo期间，而是在ipo前后。私人融资来源的增加、专利执行的弱化、短期绩效压力的上升以及短命且抑制风险的社会保障体系都降低了企业上市的意愿。

正如总部位于华盛顿的风险投资集团revolution的首席执行官、美国在线创始人史蒂夫·凯斯(steve case)最近指出的那样，该公司过去上市的真正目的是为了筹集营运资金。

如今，对投资者来说，ipo的目标是获得尽可能高的估值。从对冲基金到私人股本公司和主权财富基金，许多私人资金来源都渴望获得热门行业的份额。在上市前的七年里，Facebook从私募股权基金筹集了22亿美元。

优步经历了五轮融资，也受益于低利率，通过债务融资逾30亿美元。

这意味着，即使IPO数量减少，上市公司的平均规模也会大幅增加。其结果是将更多资金留在私人手中:即使是大型资产管理公司也知道，它们可能无法在一个受限制的市场上获得受欢迎的ipo公司的所有股票，因此它们会提前购买，并在公司上市前购买股票。这导致了赢家通吃的局面:少数机构投资者很早就获得了受欢迎的上市公司的股票，而越来越少的此类公司需要上市融资。

IPO数量大幅下降还有其他原因，比如过去10年专利保护的弱化，这使得初创企业更难保护自己的知识产权和获得投资。

公共支出持续下降、社会保障体系日益老化等宏观问题也是原因之一。例如，全民健康保险制度的缺乏使得美国人更难离开工作去创业。哈佛大学2008年的一项研究估计，有1100万人因依赖雇主支付医疗保险而无法摆脱目前的工作。

学生债务增加的部分原因是政府削减了大学经费，这阻碍了未来的企业家。会计师事务所安永(Ernst & Young)美国增长市场主管戴维乔利(David jolley)表示:面对1.4万亿美元的学生债务负担，许多千禧一代觉得他们没有勇气去冒险创业。

那我该怎么办？我们应该从抵御短期市场压力开始，而不是债务豁免或医疗改革。例如，就像1982年之前一样，将股份回购定为非法是朝着正确方向迈出的一步，以期权形式限制绩效工资的金额也是正确的举措。这些做法让高管们更有动力考虑短期利益，而不是长期利益。

首席执行官和投资者，如杰米戴蒙，拉里芬克和沃伦巴菲特已公开表示，有必要改变公司治理标准，使董事会将较少关注的法律要求，只需要检查，更注重管理，战略和风险评估。这可能需要对侵权法进行重大改革。董事会在这些问题上花费如此多时间的原因之一是美国有如此多的公司诉讼。

另一个获得成功的方法是关注在美国需要融资的公司类型。这些公司大多不会上市，而是通过创始人的个人信用卡和社区银行贷款来维持收支平衡，这受到多德-弗兰克法案的不公平限制。社区银行仅占银行业总资产的13%，但却贡献了所有小企业融资的43%。

如果特朗普政府想要解除监管，最好不要让开放市场变得更加不透明，而是帮助改善鼓励初创企业首先进入市场的机制。