“滚存”危中存机 静待拐点信号

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自8月中旬以来，银行间存款证的发行利率已出现季节性上升，一个月期存款证的发行利率迄今已上升逾90个基点。分析师指出，季度末月度发行需求定期增加，加上9月到期的2.33万亿银行间存单滚动发行压力，使得银行间存单利率上升势头更加充分。幸运的是，需求方仍然相对强劲，央行仍保持宽松的方向，这有助于抑制利率上升的风险。相比之下，银行间定期存款利率的涨跌值得关注。过去，这常常成为一个信号，表明一波交易机会即将到来。

银行间存款利率继续上升

月初以来，短期资金有所放松，资本利率曲线急剧下降，短期利率迅速恢复正常水平，但中长期利率一直保持在较高水平，特别是银行间存单发行利率持续上升，显示出季末前流动性不稳定。

wind数据显示，自8月下半月以来，银行间定期存款利率一直在持续上升，并可能在第三季度末的一个月内大幅上升。9月5日，一个月期银行间存单发行利率已升至约4.7%，比8月中旬约3.8%的水平高出逾90个基点。同期，3个月和6个月的银行间定期存款利率也分别提高了约30个基点和20个基点。

过去，银行间存单利率表现出明显的季节性波动规律，通常在每个季度中期至季度中期之间，存单利率呈上升趋势；此后，定期存款利率通常会回落，大致相当于本季度中期及之后的一个月。例如，在今年第二季度，一个月期银行间存款利率在5月16日左右开始上升，在6月13日达到峰值，然后掉头回落，一直持续到7月17日。

归根结底，利率的波动是供求关系的变化。具体来说，银行间存款利率的运行规律主要源于季末前一段时间银行间存款供给压力的季节性增加。

在季末之前，银行有足够的动力发行银行间存款证。最重要的原因之一是跨季节获得稳定的仓位。业内人士指出，同业存单作为大银行向中小银行转移资金的渠道，日益成为中小银行获取资金的重要来源。在季度末，当资金容易收紧而难以放松时，银行发行银行间存款证以维持流动性的需求自然会增加。

此外，为了改善一些评估指标，银行也有动机在季末之前发行同业存单。天丰证券报告指出，合理发行存单也将有助于银行完善时点评估指标。例如，在季度末发行的3个月或3个月以上的定期存单构成了银行相对稳定的负债，并被分配到合格和高质量的资产，这有助于银行提高其lcr指数。

许多因素导致银行在季末前一段时间集中发行同业存单，同业存单的期限主要有三个月、六个月、九个月等。，这导致在季末之前发行的银行间存单往往在季末之前到期，这就带来了集中滚动和展期的压力。本月，银行间存款证的另一个高峰到期。

预计不会超过之前的高点

据wind数据显示，9月份到期的银行间定期存款高达2.33万亿元，首次突破2万亿大关，创下新高，其中9月份到期的3个月、6个月、9个月和1年期银行间定期存款均创下新高。分析师指出，集中发行的需求叠加在季度末的流动性环境上，使得目前的银行间存单发行利率仍容易出现涨跌。

风能数据显示，今年3月中旬，一个月期银行间存款证发行利率升至4.97%，6月中旬升至5.28%，仍远低于此前的高点。

“在巨大的滚动压力下，预计同业存单利率可能会小幅上升。幸运的是，本月银行间存款证的净供应量可能有限，而需求方面仍然强劲，央行继续进行削峰填谷，这将有助于抑制空利率继续上升，该利率不应超过6月份的高点。”北京一家经纪公司的债券投资经理表示。

从发行人的角度来看，银行间存单的集中到期带来了滚动发行的压力，但从投资者的角度来看，它带来了再投资的压力。银行间存款证仍然受到投资者的青睐，因为它们的回报率更高、评级更高、流动性更好。因此，尽管滚动发行会因供求重新匹配而增加摩擦，从而给利率带来一定的上行压力，但这一般不是大问题。

根据天丰证券的报告，与9月和6月到期的同业存单期限结构相比，3个月以上的同业存单主要在9月到期，愿意配置长期存单的资金应属于相对稳定的配置资金。虽然银行同业存款证的到期日在6月份继续增加，但这部分投资的资本稳定性良好，当时更新存款证的可能性也很高。

CICC认为，除了滚动发行，净供应压力是关键。考虑到目前的监管环境和近期发行市场的表现，银行间存款证的增长正在放缓，净供给压力正在逐步缓解。此外，从需求方面来看，在商品基础和债务基础的支持下，3个月和1年期银行间定期存款的需求仍然良好。随着人民币汇率的走强，外资机构最近对银行间存单表现出兴趣。中金公司指出，考虑到宽松的货币政策基调，目前3个月期金融管理收益率在4.5%左右，而3个月期银行间存单发行利率已大幅上调空，这很难超过此前5%的高点。

存款利率的拐点值得关注

由于银行间存款利率已成为短期融资、短期信用债券等短期债券投资的机会成本，并在一定程度上充当了短期收益率的“底部”，银行间存款利率的走势无疑值得关注。如果定期存款利率继续上升，短期收益率仍将承受上行压力。

中国债券到期收益率曲线显示，自8月下半月以来，短期债券利率再次上升，1年期国债上升约10个基点，1年期中国发展债券和aaa短期中期票据分别上升约20个基点和17个基点。目前，债券收益率曲线仍相对平缓，短期利率上调将会给整条曲线带来上行压力。

根据上述机构的分析，短期集中发行需求叠加在季末因素上，同业存单利率可能仍有小幅上行压力。然而，在8月下半月以来的上升趋势之后，空的进一步上升趋势可能不大。分析师建议，我们可以关注短期内银行间存单发行利率的拐点。从过去来看，这可能是一波交易市场的信号。

招商证券徐寒飞团队的最新日报(600999)指出，存款利率可能会见顶回落，商业银行债务压力正在缓解，这将为债券市场带来新一轮的上升交易机会。

徐寒飞团队表示，银行间存款单的净发行量最近显示出积极变化的迹象。从以往的经验来看，这意味着银行间存单的高利率即将到来。随着银行间存单净发行量的进一步增加，发行利率将在后期下降。这一轮银行间存单发行利率反弹即将结束，债券市场债务侧成本上升的影响将大大降低，债券市场可能迎来新一轮交易机会。

今年5月和6月就是这种情况。5月底6月初，经过一个多月的净下降，5月底出现了一个“量”的拐点，由负转正，然后发行率见顶。6月初，银行间存单大幅升值，利率开始大幅下降，一个月内下降幅度超过50个基点，债券市场的交易浪潮在6月份开始。

“过去，银行间存款利率大幅上升，并伴随着大幅下降。随着债务方面的干扰暂时得到缓解，市场出现反弹的可能性并不小，但银行间存款利率见顶的时间和幅度需要进一步分析。”前述债券投资经理表示。

根据天丰证券的报告，考虑到目前的融资情况和存单的高到期日，本季度银行的跨季度行为可能相对落后，这意味着存单利率的高峰期可能会晚于第二季度，更接近第一季度的情况。

市场人士指出，短期资金较为宽松，但下半年仍存在不确定性，银行间存款利率走势仍有待观察。现阶段，建议保持流动性，等待存款利率出现更明显的拐点。