玖龙纸业创近7年新高 造纸行业迎周期拐点？

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造纸机已经变成了印刷机，纸巨头，尤其是包装纸巨头，正在迎来一个有利可图的时刻。

在连续两个财年利润下滑后，以2007年首富张茵为首的玖龙纸业在2016/17财年上半年(截至2016年12月31日)实现利润19.15亿元，远超上一财年的年利润，同比增长513.64%。

根据该公司高管在电话会议上透露的信息，玖龙纸业的年度利润创下历史新高是毫无疑问的。

与此同时，玖龙纸业的股价也在上涨，其总市值回到500亿港元以上，创下近七年来的新高。自去年年初以来，增幅已达137%。张茵的价值在短短14个月内翻了一倍多。

事实上，不仅玖龙纸业，而且大多数造纸行业自今年年初以来都表现良好。博辉纸业(600966，诊断股票)增长了60%以上，晨鸣纸业(000488，诊断股票)增长了50%以上，李文纸业增长了36%...

是什么催化了这一轮造纸市场？短期表现正在改善，还是行业的转折点已经出现？为什么造纸机突然变成了“印刷机”？

后期利润:玖龙纸业的利润创历史新高

玖龙纸业成立于1995年，2006年在HKEx主板上市。根据设计能力，玖龙纸业是中国和亚洲最大的纸板原纸生产商。玖龙纸业一直专注于包装纸的生产。2016年，公司的包装纸占其营业收入的93.88%。

2016年，公司共有造纸机38台，总设计能力为1373万吨，其中纸板、高强度瓦楞原纸、灰板纸和环保文化纸分别为723万吨、340万吨、260万吨和45万吨。

受国家环保政策收紧和淘汰落后产能的影响，造纸行业自2010年以来一直处于低迷状态，玖龙纸业收入增速放缓，净利润下降，公司股价也出现下跌。

经过五年的调整，2015/16财年公司收入增速开始明显回升，同比增长6.62%，达到322.63亿元。但是，当时玖龙纸业的利润并没有反弹，主要是由于汇率改革后人民币大幅贬值，导致公司经营和融资活动的汇兑损益为17.72亿元，导致公司净利润同比下降20.53%，至11.22亿元。

但实际上，扣除该损益后，公司2016财年净利润为28.34亿元，同比增长106.6%，经营业绩大幅提升。随着业绩的提高，该公司的股价在2016年初开始上涨。

由于本公司于2016/17财年将欧元债务转换为人民币债务，本集团的汇兑损益大幅下降，仅上半年本公司的利润就增长了五倍以上。事实上，2016/17财年上半年，扣除经营和融资活动的汇兑损益后，所有者应占利润为20.02亿元，同比增长51.4%。玖龙纸业本财年的利润创下新高，几乎没有悬念。

据一些内部人士称，造纸行业复苏只是时间问题。由于行业产能过剩和供方改革，缺乏竞争力的小企业退出，大企业固定资产投资减少，产能持续萎缩。产能增速一度低于消费增速。当供求关系达到某个临界值时，随着消费的增加和需求的增加，生产能力自然会增加。

政策促进:产能大幅下降的行业集中度上升

这一轮造纸企业领先表现的提升有着更深层次的政策背景。

统计数据显示，2007年之前，中国造纸行业供不应求，纸张价格上涨，造纸行业门槛较低，行业产能迅速扩张，中国造纸企业数量呈爆炸式增长，2010年达到峰值时，中国造纸企业总数为10，261家。

2011年后，由于行业产能缓慢超过市场需求，导致产能严重过剩，造纸行业不断受到污染政策的压力，氮、磷、二恶英排放绝对值逐年收紧，造纸行业公司进入寒冬。

“十二五”节能减排规划要求直接淘汰年生产能力太小的生产线。随着我国环保条件的改善，小企业因为买不起大型环保设备，达不到国家排放标准而被淘汰。

自2010年起，国家提出淘汰落后产能，五年内共淘汰造纸产能3731万吨。造纸企业数量也从年初的1万多家下降到2016年的6704家，行业集中度显著提高。根据中国纸业协会的数据，面包金融得出的中国造纸企业数量变化如下:

中小型造纸厂的持续减容和减产为该行业的主要利润爆炸式增长奠定了基础。然而，由于需求疲软，爆发的临界点并没有立即到来。

纸张价格上涨，行业利润回升

在环境保护和供应方改革政策的推动下，造纸行业经历了五年的“去产能”周期，终于迎来了自2016年以来的利润复苏期。

事实上，类似的情况也发生在周期性行业，如煤炭、钢铁和重型卡车。在利润飙升之前，产品价格开始上涨。

除了国内因素之外，包装用纸的重要原料进口废纸的价格也在上涨。受美国纸品结构发展和旺季的影响，今年5月废纸价格也迅速反弹；由于需要补充库存，2016年11月纸浆价格开始上涨。受煤炭(造纸需要煤炭)、废纸和纸浆等原材料价格上涨的影响，纸张价格也随之上涨，这促进了整个造纸行业的盈利能力。

2016年，纸和纸板产量达到12319.2万吨，同比累计增长3.1%；全年营业收入14687.4亿元，同比增长6.5%；利润总额844.1亿元，同比增长16.1%。在所有41个主要行业中，造纸和纸制品行业的总利润增长率排名第六。

整个造纸行业的上市公司，尤其是包装纸行业，取得了辉煌的成就。

从今年第一季度各造纸企业的业绩来看，在14家上市造纸企业中，有8家企业的业绩增长率翻了一番以上，只有2家企业的业绩有所下降。根据面包金融公开统计，各造纸公司第一季度经营情况如下:(玖龙纸业财务数据为截至2016年12月31日的年中报告，维达国际财务数据为2017年的年中报告)

手铐贡献巨大:包装纸消费上升

从以上统计数据可以看出，包装纸生产企业的绩效增长明显高于其他企业。与此同时，今年包装纸类上市公司的股价涨幅也高于其他类型的整体涨幅。

其中，“斩波器党”做出了巨大贡献——随着电子商务的迅速崛起，它直接刺激了物流包装的不断爆发，推高了对包装纸的需求。

根据用途，纸可以分为四类:包装纸、文化纸、家庭用纸和特种纸。随着人们消费和生活习惯的改变，纸张消费已经从新闻纸和印刷纸转向瓦楞纸和箱板纸。

文化纸主要包括新闻纸、胶版纸和铜版纸，基本上用于书写和印刷。然而，由于互联网的兴起，网络新闻和电子书的快速发展已经占领了传统纸质印刷品的市场，导致对文化纸的需求不断下降。家庭用纸是生活的必需品，只是需要而已，需求不会有太大的波动；特种纸用途单一，市场需求有限。

包装纸是不同的。随着互联网和电子商务的快速发展，物流快递的需求受到驱动，以瓦楞纸、箱板纸、牛皮纸和硬纸板(白板纸和白卡纸)为代表的包装纸的需求也在增加。物流快递已经成为包装纸新的增长点。以下是面包金融根据国家邮政局统计绘制的中国指定规模以上快递业务趋势图:

据统计，目前中国包装纸的规模约为5800万吨，其中瓦楞纸和箱板纸4000多万吨，灰色背景的白板纸1000多万吨。包装原纸产能前三名的企业分别是玖龙纸业、李文纸业和山鹰纸业(600567)，产能分别为1373万吨、600万吨和425万吨(增加后)。这也是业绩飙升的主要原因。

根据行业协会，对于包装纸，美国人的平均消费量超过300公斤，到2030年将控制在170公斤；中国的人均消费量只有30公斤，从2030年到92公斤。

需求的增加推动了生产能力的增加。虽然限制进口废纸的配额、排污许可证制度和增加自备电厂等政策限制了中小型企业生产能力的扩大，但它们不能阻止大规模纸张生产的扩大。根据各造纸企业的产能扩张计划，未来两年将增加产能。

产能过剩→产能过剩→供应短缺→产能扩张→产能过剩...

新一轮的产业周期已经开始，剩下的就是产业周期的变化了。