M2增速连跌7个月再创新低 社会融资规模却连续井喷

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7月，m2再次创新。央行强调，没有必要过于关注

7月份，m2增速继续回落，公司债券融资功能逐步恢复

M2的增长率继续创下新低。表外融资已显著转向表内融资

机构:广义信贷对冲m2收缩实体融资有限

15日，央行发布7月份金融统计报告，显示m2同比增长9.2%，增速创下新低。

广义货币(m2)的增长率持续下降意味着什么？一方面，这表明存入银行的钱越来越少；另一方面，银行间存单萎缩和财政存款大幅增加也是重要原因。

从纯数字的角度来看，2016年10月，m2增长率达到了11.6%的阶段高点，并且已经下降了7个月，除了2016年12月和2017年1月持平于11.3%之外。

8月份m2的情况如何？恐怕会更低。

随着m2的不断减少，为了对冲m2的收缩，宽信贷变得越来越重要，社会融资规模也日益成为实体经济强劲的源泉。如果加上地方债务，社会融资规模已经连续两个月快速增长。这应该是因为央行在6月和7月连续增加货币供应量，导致利率下降的趋势，促使地方债券发行持续井喷。这也使得货币紧缩的宏观政策影响逐渐消失。

中国央行顾问盛松成指出，今年下半年货币政策可能放缓，金融市场利率一般不会再次上升。RRR降息的信号太有意义了，所以央行更愿意通过其他方式增加货币供应量，而不是RRR降息。衡量整个社会流动性的社会融资规模指数的准确性甚至可能超过m2。

银行存款减少了，银行间存款凭证缩水了

7月末，m2同比增长9.2%，增速创下新低。广义货币(m2)余额为162.9万亿元。

这也是今年5月m2增速首次跌破10%大关，而且已经连续三个月跌破10%。

房地产市场和股票市场的许多投资者对m2的这一数据非常敏感，并表示惊讶。当然，m2的持续低增长率是金融体系内去杠杆化的客观结果。

事实上，近两年来，m2指标的失效一直是人们热议的话题。

让我们首先看看m2的定义:

货币(m0)=流通中的现金，即在银行系统外流通的现金

狭义货币(m1)=(m0)+公司活期存款

广义货币(m2)=m1+准货币(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)

阅读定义后，让我们看看7月底的数据:

狭义货币(m1)余额为51.05万亿元，同比增长15.3%。

流通货币(M0)——通常是现金，余额为6.71万亿元，同比增长6.1%。

显然，m0和m1增长迅速，但m2却在下降。

原因很简单，那就是实体部门的大部分存款都没有去银行，而存入银行的钱越来越少。

例如，银行融资和货币基金没有计入m2指标。

居民支付工资后的第一选择不一定是存款，但很可能是银行理财或货币基金，因为回报率远高于银行存款，而且大部分都不包括在m2中。

与此同时，自7月份以来，商业银行发行的银行间存款证总额为15，475亿元，较6月份的20，054亿元下降22.83%。这也是银行间存款大幅下降的一个重要原因。

此外，财政存款大幅增加也是m2下降的重要原因之一。

CICC分析师陈建恒表示，导致m2意外下降的主要因素是，7月份财政存款增幅大大超出预期，达到1.16万亿元，为历史单月最高增幅，明显超过7月份的季节性。由于上半年财政支出快速增长，下半年财政支出开放放缓，导致7月份财政盈余恢复(7月份超过3000亿)。但是，只有财政收支盈余不能完全解释财政存款的上升，7月份地方债务发行反弹(达到8000多亿元)也是财政存款上升的因素之一。财政存款大幅增加导致居民和企业存款相对明显下降，这也是存款和m2增速下降的重要因素。

M2 8月份将会更低

由于去年7月份m2基数较低，预计7月份m2增速可能略有回升。但结果显示，7月份m2仍创下新低。

八月份m2会发生什么？恐怕仍有可能创下新低，因为去年8月m2基数相对较高。

截至2016年8月底，m2余额为151.10万亿元。如果按10%的同比增长率计算，2017年8月底m2余额将达到166.21万亿，较7月底的162.9万亿增加3.31万亿，难度很大。

它能高于7月份9.2%的同比增长率吗？按9.2%计算，2017年8月末m2余额将达到165.0万亿元，比7月末的162.9万亿元增加2.1万亿元。这仍然很困难。

余额宝为什么要被压缩？因为银行“资金短缺”

M2增长指数曾经是热门指数。

在股票市场上，m1曾被命令买卖，但自从2013年智能手机问世以来，它已经发生了变化，现在它已经过期。M2的增长率曾被用来定义房地产市场，但它正逐渐失灵。

随着m2的持续下降和去杠杆化的推进，社会上出现了一些担忧和疑虑，主要是因为金融去杠杆化会导致资金紧张，降低经济活力，影响经济增长。

对此，央行在第二季度货币政策执行报告中表示，“m2增速低于以往，可能成为新常态。”此外，对于m2的低增长率，央行表示:“随着市场的深化和金融创新，影响货币供应量的因素更加复杂，m2的可测性、可控性和与经济的相关性也在下降。没有必要过分注意它的变化。”

尽管m2逐渐变弱，但这一指标的重要性对银行来说变得更加重要。因为，越来越多的钱不存在于银行中，而日益增长的财富管理和货币资金使银行的债务压力越来越大。蚂蚁金服提供的数据显示，截至2017年6月底，余额宝已增长至1.43万亿元，成为全球最大的货币基金。

为了吸引资金，许多银行在年中会后大幅增加了存款考核压力，并调整了绩效考核指标，包括规模指标和指标权重。从总行到分行经营机构，对存款的重视程度明显提高，成为各行工作的重点。

与此同时，自去年10月以来，许多银行的内部资本定价也大幅上调。对于分行来说，“存款比贷款赚钱多”，拉动存款的动力明显增强。一家大型国有银行将全口径存贷款利差指数的权重从5%上调至7%。

存款减少已导致股份制银行和城市商业银行转向银行间存单。根据银行间存款单，截至7月底，银行间存款单余额已达8.43万亿元，约为2016年年中的1.7倍。货币资金是银行间存单的重要购买力，即股份制银行和城市商业银行将部分权益转移给普通投资者。然而，随着货币基金组织的要求越来越严格，这些转让的权益将越来越小。

社会融资的规模在7月份爆发，并成为实体经济的强大来源

如果m2是金融机构的债务人，那么社会融资规模是金融机构的资产，是实体企业的债务人，因此实体的融资需求主要取决于社会融资。

从上图可以明显看出，m2越来越偏离社会融资的规模。也就是说，银行存款日益减少，但贷款却日益增加。

7月份，社会融资增速为13.2%，新增社会融资1.22万亿元。贷款增速超出预期，比去年同期增长7415亿元。

从结构上看，人民币贷款增加9152亿元，同比增加4602亿元；企业债券融资净额为2840亿元，同比增加632亿元。他们两人对实体经济仍有强大的支持。社会融资和贷款指标显示，实体经济的流动性没有受到去杠杆化的影响，金融为实体经济的融资需求提供了坚实的支持。

中国央行顾问盛松成指出，今年下半年货币政策可能放缓，金融市场利率一般不会再次上升。RRR降息的信号太有意义了，所以央行更愿意通过其他方式增加货币供应量，而不是RRR降息。衡量整个社会流动性的社会融资规模指数的准确性甚至可能超过m2。

央行加大了推动直接融资持续井喷的力度

7月份，社会融资规模再次超出预期，主要是由于债券市场融资功能恢复，公司债券融资较上月大幅增加。直接融资额、3000亿美元公司债券和8000亿美元地方债券是7月份财务数据变化的主要原因。

据中信证券明明团队(600030)统计，7月份社会融资(加上地方债务)为20653.08亿元，同比增长12068.14亿元，环比下降2277.68亿元，去年同期为8584.94亿元，上月为22930.76亿元。可以看出，虽然不如上月，但与去年同期相比，社会融资需求总体仍在回升。

显然，地方债务在6月和7月显示出持续的井喷。今年前五个月，地方政府债券发行规模约为1.35万亿元，低于5万亿元左右的年度发行计划。此外，7月份，企业债券融资从6月份的209亿元减少至2840亿元，为今年以来的最高水平。

原因之一是利率上升和发行成本上升影响了地方政府债券的发行进度。自今年年初以来，市场资本成本稳步上升。例如，3年期政府债券的收益率从2月底的约2.9%稳步上升至5月底的约3.6%。

然而，自6月和7月以来，央行不断增加货币供应量，引导利率下调，导致地方债务发行持续井喷。从利率角度看，6月份银行间同业拆借月加权平均利率为2.94%，质押式回购月加权平均利率为3.03%。考虑到平均因素，实际上在6月下旬，实际利率大幅下降。7月份银行同业拆借加权平均利率为2.82%；质押式回购的加权平均利率为2.9%。