首只“债券通(北向通)”银行间ABS产品成功发行

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我们的记者杨毅

第一个指令是通过“债券通行证(北行通行证)”引入外国投资者的银行间债券市场。近日，富源2017第二期个人汽车按揭资产支持证券(以下简称“富源2017-2”)成功发行，成为银行间市场首只通过“债券通(北行通)”向海外投资者推出的资产支持证券。

“债券互联”与abs携手，为国内资产支持证券的发行引入新的投资者，进一步深化内地与香港债券市场的互联互通机制，对推动国内资产证券化市场与国际接轨具有深远的意义。在这方面，中国信用评级机构abs团队认为，富源2017-2能成为第一订单至少有三个原因。

根据招股说明书，富源2017年第二笔个人汽车按揭资产支持证券的发起人为福特汽车金融(中国)有限公司，其母公司为福特汽车信贷有限公司(美国)。

据了解，福特汽车金融(中国)有限公司在中国经营个人汽车抵押贷款已有12年。截至2017年6月底，其资产已达392.4亿元人民币。其母公司福特汽车信贷有限公司(美国)专注于为福特汽车品牌汽车的全球销售提供融资支持，自1988年以来一直参与资产证券化市场。它是全球汽车应收账款证券化中最大的公司之一。截至2016年底，福特汽车信贷有限公司(美国)的资产为1460.89亿美元，在美国、加拿大、欧洲和中国设有分支机构，在全球拥有较高的品牌知名度和海外投资者的高度认可。

“母公司是国际知名企业，有利于降低海外投资者的认知门槛。”中国信用评级分析师表示。此外，采用“双重评级”制度和引入国际评级机构也将有助于投资者加强对风险的识别和判断。

据报道，富源2017-2按要求采用了双重评级体系，并引入了国际评级机构进行评级。双重评级是指在债券发行过程中，两个评级机构同时对发行人或发行的债券进行评级，并独立公布评级结果。相应的制度安排称为双重评级制度。

事实上，在中国债券市场不断扩大、创新产品层出不穷的背景下，采用双重评级制度有利于为投资者提供更加独立、客观、公正的评级服务，使投资者获得更加充分的信息披露，帮助投资者对证券信用风险建立更加全面、客观的认识。

中国债券信用分析师指出，2017年2月，作为两家评级机构之一的中国债券信用评级有限公司对富源2017年第二只个人汽车抵押贷款资产支持证券进行了评级。此外，遵循之前的项目实践，富源在2017-2018年引入了三大评级机构之一的惠誉。与国内评级机构相比，外国投资者更熟悉国际评级机构的评级方法和逻辑，这在一定程度上增强了这种单一证券对外国投资者的吸引力。

除了发行人的高知名度和“双重评级”制度，外国投资者还将考虑许多因素，如汇率和收益率。

据中国信用评级机构abs团队介绍，目前，中国的汇率、收益率、风险水平等因素都在全面改善。从宏观角度看，首先，中国经济增长稳定，通货膨胀率不高，总体投资环境乐观。其次，今年5月，央行调整了汇率中间价的定价机制，并在人民币兑美元汇率中间价的报价模型中引入了反周期因素，引发了人民币汇率的升值，外资银行也提高了对人民币汇率的预期。此外，6月21日，a股成功加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，外国投资者可以配置部分债券以满足对冲或对冲目的。

更具体到项目层面，分析人士指出，就基础资产而言，2017-2018年富源集合贷款高度分散，借款人年龄分布合理，职业和收入状况良好。此外，基础资产证券化涉及的贷款以新车抵押，初始贷款价值比率处于良好水平，基础资产整体信用质量良好。在信用增级措施方面，A类优先证券可获得相当于B类优先证券、次级证券和初始超额抵押提供的资产池贷款余额17.00%的信用支持，B类优先证券可获得相当于次级证券和初始超额抵押提供的资产池贷款余额13.40%的信用支持；在交易结构方面，相关证券参与机构具备相应的服务能力，交易结构风险如冲抵、混乱、贷款服务机构缺位等处于较低水平。

据业内人士介绍，富源项目引入“债券通(北行通)”有利于吸引更多投资者，拓宽这种单一债券的销售渠道。另一方面，富源项目通过“债券通”成功与海外投资者联手，有利于进一步推动“债券通”的实施，丰富中国银行间债券市场的投资者结构，进一步增强中国债券市场的流动性和活跃度。

“债券通行证”的开放不仅扩大了中国债券市场的开放，而且对中国资本账户开放和人民币国际化具有重要意义。事实上，随着中国经济的持续稳定发展，人民币国际化进程正在加快，海外投资者配置人民币资产的需求将会增加。同时，有关部门也将采取各种措施，降低外国投资者进入内地债券市场的门槛，扩大对外开放程度。