社会资金为何不愿流到入实体经济？有两个深层原因

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作者王(国家行政学院决策咨询部副主任、中信经纬专家)

最近，央行发布了7月份的金融统计报告，报告显示，尽管广义和狭义货币供应量仍在下降，但总体金融环境仍相对宽松。广义货币供应量(m2)同比增长9.2%，狭义货币供应量(m1)同比增长15.3%，同比分别下降1个百分点和10.1个百分点。与上个月相比，它有所下降和上升。m2继续小幅下跌0.2个百分点，而m1反弹0.3个百分点。

由于金融结构的变化，m2可能不是衡量金融环境是否宽松的好指标。在三级货币中，主要指标应该是m1。今年上半年，名义国内生产总值增长11.4%(实际增长率为6.9%)，而m2增长15%，货币增长率比名义国内生产总值高3.6个百分点。现在逐月回落是一个内在要求，否则，房地产泡沫将进一步加剧，现实到空虚的结构性矛盾将更加明显。无论是控制泡沫还是加强金融安全，控制m1过快增长都应该是货币金融监管的重要举措。

在7月份的金融数据中，m1的反弹和超出预期的信贷增长是亮点。但是，我们应该注意信贷增长的方向。从央行本月发布的数据可以看出，本月人民币贷款增加了8255亿元，超过了此前的市场预期，同比增加了3619亿元。增长主要是家庭部门贷款。本月达到5616亿元，其中家庭中长期贷款增加4544亿元。不难看出，这是一个家庭住房贷款大幅增加，这使得一些房地产开发商看到新的希望和资金仍在增加m1反弹和住房信贷增加的关系可以看出。这也充分证明了在房地产市场赚钱的效果。货币环境越宽松，对房地产泡沫越有利。2016年住房市场大幅上涨的原因之一是m1的过度增长。与m2不同，m1反映了实际货币流动性的增长。货币流动性越大越好。当然，这种短缺会造成巨大的财务波动。然而，在我国全面经济转型时期，流动性过剩将在很大程度上加剧泡沫，从而影响实体经济的转型升级。因此，在当前的金融政策调控下，我们应该坚持降低m1的增长率。从m1与名义gdp的关系来看，它与中性货币政策仍有3-4个百分点的差距。因此，认为今年财政吃紧的观点是没有根据的。从长期来看，中国很少采取紧缩的货币政策，一直以来都是中性的，长期以来都采取相对宽松和优惠的货币政策。

从金融运行的角度来看，中国的金融问题在哪里？我认为这是结构性矛盾。主要是由于信贷结构或信贷供给的长期偏离。我们的地方政府发展经济，我们的金融企业从投资中获利，这导致了过度依赖房地产的问题。因此，金融投资严重偏向房地产，但在这种情况下，整个经济，尤其是实体经济，受到了伤害。

现在，一个令人担忧的现象是，主要宏观经济指标正在改善，经济增长有所回升，但实体经济的困难并没有减弱。实体经济的财政困难在2016年变得非常明显。在2016年的总投资中，非房地产投资总额为49.4万亿元，但提供给它的总资本只有46.3万亿元，缺口超过3万亿元，而房地产行业则相反，资本总额超过投资额4.1万亿元。可以说，这是自2000年以来的第一次，而且完成的投资额小于到位资金，这表明实体经济确实资金短缺。缺钱的原因不是社会上没有钱，而是大量的社会资金不愿意流入实体经济，这主要有两个深层次的原因。

首先，实体经济的回报率很低；第二，其他行业(主要是房地产和金融)的回报率相对较高，吸引了更多的资本流入，由于门槛较低，资本流入可以顺利实现。这是一个无休止的循环，实体经济并不繁荣。加强外汇外资金向房地产的流动将使实体经济更加无望。今年上半年这种情况有没有改变？现在，尽管经济有所反弹，但金融结构性矛盾仍在继续，甚至加剧。今年前7个月，实体经济的金融短缺仍在加剧。前7个月，不含房地产的固定资产投资253409亿元，同比减少2879亿元，降幅1.1%。另一方面，房地产投资基金继续增长15.3%。在严格的监管和控制下，资金仍在选择“房地产”。人们对房价上涨的预期并没有减弱，而是随着调控效果的反复反映而增强。打破房地产投资的预期主要是为了促进房价的下跌，如果人们脱离了与股市同样的风险，他们的预期就会改变。鉴于金融结构性矛盾的加剧，当房地产业再次出现新的强势调整时，引入新的强有力的刺激政策或坚决承受加强实体经济发展和转型的压力将成为新的“重要障碍”。(中信经纬应用)

[专家简介]王，经济学博士，国家行政学院决策咨询部副主任、研究员、博士生导师，长期从事宏观经济形势分析和经济发展战略研究。